制造業首現環比收縮，政策微調旨在確保“軟著陸”

最新PMI數據預示GDP增速很可能在今后幾個月明顯放緩，這要求決策者采取更加寬松的政策。此前一天央行調降RRR將是一個起點。專家們認為，隨著政策微調措施在未來幾個月逐步奏效，中國經濟將在未來兩個季度實現“軟著陸”。

　　如果說央行在11月30日傍晚宣布調降商業銀行存款準備金率RRR在時點上有些出乎市場預料的話，12月1日出爐的中國經濟先行指標——11月份官方制造業采購經理指數PMI和匯豐制造業PMI終值會讓人們更加理解央行此時出手的原因。數據顯示，兩個制造業PMI數據均降至50這一判定擴張還是衰退的分界線以下，且雙雙觸及30多個月來的低點，表明內需特別是外需處在壓力之下。當天與本報記者連線的多家外資銀行專家認為，最新PMI數據預示GDP增速很可能在今后幾個月明顯放緩，這要求決策者采取更加寬松的政策。此前一天央行調降RRR將是一個起點。他們還認為，隨著政策微調措施在未來幾個月逐步奏效，中國經濟將在未來兩個季度實現“軟著陸”。

　　制造業首現金融危機以來環比收縮

　　據悉，11月份官方PMI從10月份的50.4降至49.0，自2009年3月以來首次跌破50這一分界點，標志著制造業活動自全球金融危機爆發以來首次出現環比收縮。記者注意到，在連線的多家外資銀行中只有野村證券等極少數正確預測了該數據，市場普遍預期的是49.8。經季調后，野村估計PMI從10月份的50.6降至49.9。而經季調的匯豐中國PMI則從51.0降至47.7，創32個月新低，且環比降幅為3年來最大。

　　仔細來看，在11月官方PMI的11個分項指標中有9個下跌，只有產成品庫存指標和進口指標例外。因進入第四季度需求環境已經變得更加負面，當月PMI的下滑由接近2008年三季度水平的國內訂單和出口訂單導致。同時，盡管進口指標略微加速至47.3，但仍低于50，標志進口需求環比收縮。大和資本市場香港公司大中華區首席經濟學家孫明春告訴記者，這些數據顯示內需和外需都面臨壓力。

　　值得注意的是，當月產成品庫存分項指標從50.3顯著上升至53.1，為2005年1月開始公布PMI以來的最高水平。此前孫明春曾指出，需求疲弱環境下強勁的生產將導致無意識庫存積累，且制造商面臨需求疲軟將不得不削減生產。事實上，11月的產出分項指標從52.3降至50.9，顯示生產已經接近停滯。同樣，就業和原材料庫存指標也出現下滑。

　　另一方面，11月購進價格分項指標急劇降至44.4。幾位專家表示，盡管該指標下滑有助于降低CPI，但也反映出需求的疲弱，與2008年9月的情況有些類似。基于11月產出和新訂單分項指標均降至34個月來最低水平，野村證券中國首席經濟學家張智威判斷未來幾個月制造業將繼續降溫。而巴克萊資本經濟學家常健則特別強調，正在走軟的外需是中國經濟面臨的最大風險，并稱這可能是人民銀行此次搶先下調RRR的原因。

　　未來宏觀政策將繼續微調

　　從PMI的走勢來看，幾位專家指出，中國經濟已面臨著2008年全球金融危機以來最困難的時期，這也要求中國政府在政策上更加靈活。在需求增長持續走軟且并無顯著通脹反彈風險的情況下，預計政策有望進一步放松，央行降低RRR表明決策者愿意采取行動以避免經濟“硬著陸”。

　　高盛經濟學家宋宇預計央行未來采取的措施可能包括繼續下調RRR、降息及放松信貸額度控制。當然，下調RRR的規模和頻率取決于外匯占款的變化，且未來兩三個月降息也會受到一定阻力，因為CPI增幅仍高于3.5%的存款利率，降息會加劇實際負利率的程度。花旗集團大中華區首席經濟學家沈明高表示，由于預計貿易順差將回落且短期內資本流入可能下降，央行可能采取更多下調RRR的行動以增加貨幣乘數，特別是在央行通過公開市場操作注入流動性的空間已經變得更小的情況下。進一步調降RRR有助于降低市場上的借貸成本，緩解中小企業的融資負擔。更重要的是，將有助于穩定經濟前景并因此有助于那些正在制定下一年計劃的企業。澳新銀行大中華區經濟研究總監劉利剛也持有類似看法。他說，資本外流將減少央行的基礎貨幣投放，將在一定程度上稀釋調降RRR對流動性的補充作用，這意味著未來RRR的下調幅度可能將大大高于預期。

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