貨幣政策松動隱現，專家預計年內下調存準可能性大

　　信貸放松已成定局，而近期央票利率的下行也首次釋放了價格型松動信號，央行強調“適時適度進行預調微調”。專家紛紛預計，年內下調存款準備金率的可能性很大。

　　10月份新增人民幣貸款5868億元，大大超出市場預期，信貸放松已成定局。而近期央行公開市場操作中央票利率的連續下降，也在釋放貨幣政策松動的信號。

　　11月8日，1年期央票利率在連續持平11周之后下降1個基點至3.5733%，這是自2009年7月以來1年期央票招標利率的首次下行。隨后的11月15日1年期央票利率繼續下跌8個基點至3.4875%，自2011年8月16日以來首次跌至3.5%的同期限基準利率之下。

　　央行人士告訴《證券市場周刊》記者，“目前M2已經很低了，應該下調存款準備金率。”10月份M2同比增長12.9%，創下歷史最低水平，即使是2008年金融危機時的低點仍有14.8%。 而10月底，接受本刊調查的機構中，有36%的機構也判斷，年底前有望下調存款準備金率。 央行在11月16日發布的《2011年第三季度中國貨幣政策執行報告》中強調，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，密切監測國內外經濟金融形勢發展變化，“把握好政策的力度和節奏，適時適度進行預調微調。”

　　信貸松動定局

　　“最近很忙，業務量很大。”在工行某支行一位負責貸款業務的經理告訴本刊記者，“往年這個時候幾乎要無錢可貸了，今年還很寬裕。”

　　與這種微觀感覺相呼應的是，近期信貸投放大幅上漲，10月份新增人民幣貸款5868億元。 回顧2001年至2010年的數據，可以發現，四季度各月在季度新增信貸規模中占比平均數中，10月份占比最低，僅為18%，11月、12月占比分別為37%和45%。

　　在這一分析的基礎上，平安證券分析師何慶明測算，11月、12月新增貸款規模仍有增長的空間，全年新增信貸規模可能達到7.5萬億元的水平。

　　在瑞銀證券首席經濟學家汪濤看來，這與10月份強勁的固定資產投資增速相符。考慮到基礎建設投資有所反彈，對地方政府融資平臺以及基礎建設項目的貸款可能也已放松。“政策的信號和方向都很明顯：銀行信貸已然放松，至少在表內是如此。”

　　除了總量上的增速回升，信貸的結構也有明顯改善。非金融企業中長期貸款出現了大幅增長，增至2370億元的8個月以來的新高。中長期貸款占全部貸款的比例從8月份的35%升至57%。

　　首次價格型松動信號

　　雖然央票利率的下降與降息并沒有直接的關系，但其信號作用還是不容忽視。平安證券固定收益部研究主管石磊向本刊記者表示，1年期央票利率的連續下調“是本輪調控中第一次釋放的價格型放松信號。之前，諸如信貸增加、公開市場操作凈投放及銀行間市場流動性放松等都是數量型的”。

　　此次央票利率下調大致有兩層含義：其一，短期內銀行間市場資金相對寬裕；其二，有利于銀行存款的回流。

　　11月15日，央票發行量達520億元，是三個月來首次。Wind統計的資料顯示，自7月15日央行發行460億元3年期央票、50億元3個月央票以來，單日發行的央票總值未曾超過270億元。

　　不過發行量大并不代表央行想要回收流動性。石磊認為，正回購的暫停也在一定程度上表明央行的態度。可以說，此次發行量比較高，并非央行主動為之，而是被動的結果。目前，短期銀行間市場流動性比較寬裕，機構都愿意去投資一些央票。

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