政策天平開始向保增長傾斜，局部微調在所難免

　　通脹壓力日益趨緩，經濟增速明顯放慢，國際經濟形勢持續惡化，在此背景下的政策天平開始向保增長傾斜

　　三季度以來，市場普遍預期，政策存在放松的可能。隨后的政策動向，包括3年期央票利率下調，的確在某種程度上驗證了這種預期。

　　11月2日，國家主席胡錦濤接受法國《費加羅報》書面采訪時稱，對二十國集團而言，當務之急是保增長，在增長中求平衡。

　　此前，國務院總理溫家寶10月29日主持召開國務院常務會議時就強調，要更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調。

　　市場比較一致的看法是，不至于有全面性的政策轉向，但局部政策微調在所難免。

　　中國物流與采購聯合會11月1日發布的官方PMI，在經歷了前兩個月小幅回升后，10月降至50.4%，環比回落0.8個百分點，為2009年3月以來的最低值，大大低于市場預期。

　　同日發布匯豐中國采購經理人指數，走勢則恰恰相反——10月達到51.0%，顯示中國制造業運行狀況自6月以來首次出現改善。

　　官方與匯豐兩個PMI反向變化，很大程度上由其樣本所決定：匯豐PMI的樣本多集中于中小企業，官方PMI則以大型企業為主。

　　如果考慮到樣本的差別，兩個PMI在趨勢上并未出現背離。官方PMI中，小型企業生產指數結束了連續四個月處于臨界點以下的不景氣狀態，上升至50%以上，表明小型企業生產量有所增長；小型企業新訂單指數為49.8%，雖然位于臨界點以下，但比9月顯著提升5.8個百分點，表明制造業小型企業新訂單數量降幅明顯收窄，企業發展預期顯示趨好跡象。

　　對官方PMI下滑幅度超出預期，瑞穗證券中國首席經濟學家沈建光認為，這顯示了在表內外信貸同時收緊的環境下，實體經濟下滑的速度已明顯加快。

　　高盛高華中國經濟學家宋宇意見相反，認為官方PMI經常表現出明顯的季節性，進行季節調整，PMI雖仍有所下降，但降幅比官方數據要小得多，為0.3個百分點。因此10月經濟增速并不像官方PMI顯示的那樣出現了明顯下滑。

　　最近一期的財新調查顯示，靈敏反映短期經濟變動的工業增加值繼續放緩。12位經濟學家的預測均值為13.3%，較9月放緩0.5個百分點。

　　市場普遍認為，受外圍環境影響較大的出口，是中國增長中的最大風險。9月中國出口同比增速下降7.4個百分點，降至17.1%，不過季節調整后環比仍保持增長。

　　未來出口增速下滑仍將繼續。官方PMI中，10月新出口訂單指數為48.6%，比上月回落2.3個百分點。財新調查中，經濟學家對10月出口增速的預測均值為15.9%，較9月下滑1.2個百分點。

　　沈建光預計，10月中國出口增速可能從9月的17%降至12%，四季度出口增速更可能下滑至個位數。不過，由于未來進出口均將有所回落，凈出口對于經濟增長的負貢獻仍然可控。

　　瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤預計，2012年中國出口增速將放緩至5%-6%，并帶動制造業投資趨弱，但不會令出口相關行業出現大量失業者。

　　由內需決定的其余“兩駕馬車”，目前運行良好。隨著勞動力工資上漲以及居民對休閑消費需求的不斷加大，消費仍將保持較高增速；投資雖然短期受到資金制約，但隨著近期允許地方政府發債、允許地方政府融資平臺貸款展期等措施出臺，資金項目期限錯配問題逐步解決，不會出現大幅下滑。

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