貨幣政策進入觀察期“M2擴容”預留調控空間

加息的靴子遲遲未落；若不是突發美債危機，歐債危機惡化，中國央行也許早就該出手了。“現在，還不好說，通脹壓力還很大；要說貨幣政策轉向還為時過早，但也不會太過緊。”9月20日，一位接近央行人士說。

　　這位人士注意到愈演愈烈的歐美主權債務危機。他相信會在一定程度上左右中國貨幣政策的決策，但短期內不會對中國實體經濟產生太大的影響。

　　而“M2+社會融資總量概念”的提出昭示央行正在主動尋求力量，欲加強信貸調控能力；抑或為日后調控預留空間。“貨幣的確超發了。”一位金融監管層人士坦言，“關鍵還在于負利率，與通脹率相比，目前至少還有300個基點的差距。”據悉，類似觀點在央行內部亦有共鳴。但有學者認為，貨幣收縮已盡，若再緊縮就“超調”了；何時才是政策的底部？

　　擴容：M2+

　　世事如炬，忽明忽暗，央行并不敢輕易出招。

　　中信證券研究部首席宏觀經濟學家諸建芳說，再緊的可能性不大，但也不至于放松；現在的貨幣政策正處于謹慎+觀察期。

　　不過，特殊時期，業界往往會透過央行的一舉一動去揣測貨幣政策的松緊；目前，央行又在釋放什么信號？

　　9月20日，一些媒體相繼收到央行關于征詢金融宏觀政策熱點的短信；包括銀監會也在征詢相關熱點問題；此舉并非首次，卻也不常見。另據消息人士透露，9月23日，央行調查統計司關于M2廣義貨幣供應量統計的內部座談會，并聽取相關業界人士的看法。神秘的央行似乎變得有親和力了。

　　與其對應，央行正在研究覆蓋范圍更廣的貨幣統計口徑M2+。央行新聞發言人坦言，目前 M2的統計比實際狀況有所低估，原因在于商業銀行表外理財等產品迅速發展，加快了存款分流，這些替代性的金融資產未計入貨幣供應量。“某種程度上，這可能也是為下一步調控預留政策空間，M2增速已經降至13.5%，如果改為M2+又會是怎樣一種增速？也許未必很緊。”瑞穗證券亞洲公司董事總經理、首席經濟學家沈建光認為。

　　央行數據顯示，8月份，M2同比增長13.5%，比上月末和上年末分別低1.2和6.2個百分點。就此，央行新聞發言人表示，今年以來，M2增速從高位向常態平穩回落，符合宏觀調控的預期和穩健貨幣政策的要求。“盡管目前M2增速看起來比過去低一些，但實際貨幣條件與經濟平穩較快增長是相適應的。”“如果央行貨幣決策將M2嘗試逐步改為M2+，估計會擴大其覆蓋范圍以反映社會融資的多元化變化。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為。在他看來，倘若按此擴張后的口徑統計，M2+增速估計比M2高出不少。

　　而今年以來貸款和社會融資規模增長速度也并不慢。央行認為，截至2011年8月末，金融機構人民幣貸款余額同比增長仍達到16.4%，8月當月新增人民幣貸款5485億元，比實施適度寬松貨幣政策的2010年同期還多增近百億元。

　　值得注意的是，央行新聞發言人表示，今年以來，央行通過公開市場操作、存款準備金率等工具對流動性進行了必要調控。流動性水平總體適當，銀行體系備付水平正常。

　　然而，央行認為，目前中國通脹仍然偏高，穩定物價總水平仍然是宏觀調控的首要任務。其結論是“需要堅持實施穩健的貨幣政策，保持貨幣信貸平穩適度增長”。

　　渣打銀行全球研究經濟師李煒說，M2從統計準確性角度而言，是有必要深究；但不認為M2與通脹有如此緊密聯系。國金證券宏觀小組負責人李治平則認為，目前階段，經濟與價格的非對稱性經濟與通脹的上行同步性非常突出明顯，即便通脹下行，但只要其處于3%~5%的偏上位置，政策余地就不大。

　　反過來，也有觀點認為，中國M2與經濟增長有一定關系，目前中國經濟放慢與M2增速降為13.5%有一定關系，亦暗示未來經濟加速下行風險。

　　微調信號？

　　近日召開的夏季達沃斯論壇釋放宏調微轉信號之后，業界都在猜緊縮周期是否進入了尾聲。“中國將繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，處理好經濟平穩較快發展、調整經濟結構、管理通脹預期三者的關系。”國務院總理溫家寶在開幕式講話中稱。這意味著中國要做好“抗通脹與保增長”的平衡藝術。“很難抉擇，總體經濟增長放緩情況下，既要防通脹，還得平穩發展。”上述央行接近人士說，“但目前海外金融形勢充滿不確定性時，央行暫時不會有太大的緊縮動作。”

　　業界人士分析，盡管中國通脹形勢嚴峻，但應該不會貿然地逆勢而為。因此，“加息”與“提準”將暫時擱置。

　　其實，類似的一幕在去年曾見過。繼2010年2月12日和5月2日兩次上調存款準備金率之后，中間有一段時間暫緩使用數量型緊縮工具，直至去年10月。據央行接近人士解釋，其時緩停原因是由于歐洲股權債務危機發生以后，當時國內較為悲觀，雖然通脹增加，但工業一些數據卻在回落，管理層擔心國內經濟會出現二次探底風險。

　　去年9月后，外圍風險趨于平靜，其時CPI已高企。于是2010年10月初，央行終于加息。但央行可能錯過最佳的收緊貨幣時機。去年9月后CPI加速上揚，直到今年7月最高6.4%。“9月CPI可能還是6%左右，通脹如此高企，央行亦無法松動；但M2已經降至13.5%。政策選擇的確很矛盾。”沈建光說。

　　而自去年底中國告別適度寬松的貨幣政策，近一年的緊縮周期以及監管新政令銀行資金鏈繃緊、中小企業嚴重“貧血”等；但相對過去2年零3個月的寬松貨幣政策，給國內經濟留下的通貨膨脹和銀行壞賬風險等諸多隱患；這些代價似乎還不足以相抵。

　　無論如何，“應該因時因事而宜，貨幣政策不能再收縮了，否則就超調。”中國建設銀行總行行長辦公室高級經理趙慶明說，“得看通脹是如何造成的，主因是貨幣超發還是其他原因。負利率未必導致加息，美國等基本都是負利率。”（歐陽曉紅）

來源：經濟觀察報

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