近日，海外市場做空人民幣期權的價格小幅上升，顯示做空人民幣的交易在增加。盡管市場主流意見還是看多人民幣，還沒有出現多空轉折點，但少數做空交易的出現，意味著人民幣兌美元升值的壓倒性一致預期，已出現分歧。這一方面是因為匯改以來人民幣升幅已然不小，另一方面是因為市場對中國經濟的憂慮在增加。
中國經濟增速、結構調整成敗、地方政府債務風險、經常項目平衡狀況、資本項目開放前景、通脹風險等經濟基本面的多個因素，都將影響人民幣兌美元匯率走勢。
押注“可預見的意外”
紐約投資公司Bienville Capital Management LLC 的首席投資官卡倫·湯普森告訴財新記者，中國經濟正走向“軟著陸”或“硬著陸”，盡管下滑程度和時點尚不確定。早在今年4月，湯普森在一次對投資者的會議上稱，“已經試圖審慎地減少任何依賴中國經濟高增速的重大杠桿風險。”
湯普森特地強調，“不一定將人民幣貶值視為基準情形”。但他認為，中國經濟的確有一些問題，考慮潛在風險的嚴重程度，任何事情都可能發生。
美國北卡羅來納州的財富管理公司Broyhill Family Office也在做空人民幣。該公司首席投資官克里斯多夫·帕維澤6月30日在公司網站發文稱，不能確信人民幣會貶值，但敢說其可能性比“市場先生”認為的要大得多。
做空隊伍中，更具影響力的是來自得克薩斯州的對沖基金Cor-riente Advisors LLC。這家公司赫赫有名，其首席投資官馬克·哈特在2006年成立了美國次債危機基金，2007年推出歐洲主權債務危機基金，都成功做空，收益頗豐。
“市場參與者對中國的得意自滿，與美國次債危機和歐洲主權債務危機之前的情景可怕地相似。”哈特去年11月就這樣告訴投資者。他專門設立了中國機會基金，試圖從中國經濟放慢中獲利。
帕維澤認為，中國債務驅動的投機泡沫，可能導致人民幣貶值成為“可預見的意外”。他所稱的“可預見的意外”有三個特征：至少有一些人意識到有問題；隨著時間推移愈發嚴重；最終會形成沖擊力巨大的危機。
帕維澤說，每一位投資者都在尋找中國的投資機會，都認為中國會保持當前的增速，那么當這些人都錯了時，會怎樣呢？“至少值得在投資組合中采取一些保險措施，來對沖上述假設都是錯誤的風險。”
更重要的是，“采取保險措施對沖風險幾乎是免費的。”帕維澤說。成本低廉也是湯普森的考慮之一，“做空期權的確很便宜。”
投資公司和對沖基金做空人民幣的一個主要工具，是買入人民幣看空期權，多為一年期。
一位歐洲銀行駐香港的外匯交易員介紹，有兩個指標可以判斷海外做空人民幣行為的程度。一是對沖基金共買了多少金額，“這個很難找到”；二是期權的價格。
7月初市場上買入一年后美元兌人民幣匯率為1:7.0的看空期權，每100萬美元面額的期權，需支付2200美元。但四個月或者半年前，只需要支付500美元至600美元。
一位做空人民幣的美國對沖基金人士也告訴記者，現在人民幣看空期權的價格幾乎是一年前的兩倍，過去幾周這類期權的價格正在上升，但仍然是有吸引力的。而且，他認為，價格上升，恰恰是更多人開始關注中國波動性的信號。
人民幣看空期權的吸引力在于，既可以對沖人民幣貶值風險，也可以獲得利潤。上述美國對沖基金人士介紹，有兩種獲利方式，第一種是持有期權，等候人民幣貶值；第二種是，在市場波動中，在較高價格時賣出期權獲利，“風險在于，期權市場流動性不足”。
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