一邊是通脹，一邊是經濟減速，兩者的風險如何權衡？5月經濟數據公布當天，央行再次上調存款準備金率0.5個百分點，實際上已經對此問題給出明確答案。
5月以來，在歐債危機擴散和美歐經濟復蘇乏力的背景下，對中國經濟增長的擔憂也逐漸增加。通脹來勢洶洶，外需卻疲弱不振，進一步的緊縮政策是否將引發經濟快速下滑的風險？在兩難的取舍中，決策者的態度明顯地傾向于繼續收緊。
6月14日，國家統計局公布了5月宏觀經濟數據。當月CPI創下34個月以來的新高，同比增速達5.5%。另一方面，工業和投資增速雖較4月有所企穩，但仍處于相對低位。
當天，央行再度上調存款準備金率，顯示了控制通貨膨脹仍然是當前政策的首要任務。
通脹預期持續升溫，也令市場原本不那么切合實際的政策松動愿望落空。宣布上調準備金率的次日，上證綜指下跌24.61點，跌幅0.9%，再度考驗2700點關口。銀行間市場利率水平則大幅飆升，7天回購利率盤中甚至一度突破6%的高點，顯示資金緊張的局面難以緩解。
通脹惹的禍
這已經是今年以來央行第六次上調存款準備金率，大型金融機構的存款準備金率達到21.5%的歷史高位。雖然對緊縮政策已有預期，也包括加息和上調準備金率，但央行未選擇加息，而是繼續調高存款準備金率的行為，還是令不少投資者深感困惑。
“加息大家可以理解，但是在資金市場缺血的情況下，無休止地提高準備金率，實在讓人費解。”一位市場人士對財新《新世紀》說。
提高準備金率后第二天，銀行間市場劇烈反應，7天回購利率盤中激升200多點，最高甚至觸及6.6%的高位。“6月本來資金供給就比較緊張，央行再度上調存款準備金率，必然令利率大幅上行。”平安證券固定收益事業部研究主管石磊對財新《新世紀》記者表示，央行不斷通過數量型工具進行調控，并不能為市場提供準確的信號。當前的情況下，更應該通過加息的方式來進行調控。
中金公司首席經濟學家彭文生認為，本次提高準備金率是為了對沖6月規模較大的到期央票和回購數量。但到下半年，到期的央票和回購數量較上半年大為減少，準備金率上調的節奏可能也會相應放緩。
央行頻繁提高準備金率的另一種解釋是，央行有意將銀行間市場利率維持在高位，以求抑制通脹預期。中金公司在近期發布的報告中稱，存款準備金率持續上調會逐步提高市場利率中樞，居民通過購買銀行理財產品就能夠獲得高于存款利率的收益，從而有助于降低居民通脹預期。另外，在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場利率也有利于對直接融資進行間接調控。
進入6月后，雖然央票到期量有所增加，釋放出相應的資金量，但由于臨近銀行半年報披露，且央行對銀行存貸比實行更加嚴格的日均考核標準，整體的資金需求大大增加。上調準備金率后，市場資金面更顯緊張。不過，由于6月通脹水平仍可能繼續攀升，通脹風險并未徹底消除。對加息的預測仍然囊括在市場判斷之中。接受財新《新世紀》記者采訪的多位經濟學家都表示，從時點來看，6月到7月間央行加息概率十分大。
5月CPI5.5%的同比漲幅出現金融危機以來的新高。以環比數據看，5月CPI上漲0.1%，其中，食品價格下降0.3%，非食品價格上漲0.2%。對此，彭文生警示稱，迄今為止CPI尚未出現環比顯著回落的跡象，非食品價格的超常增長成為通脹持續高位的主要動力。如非食品價格不能得到有效控制，通脹上行風險仍可能增加。
工業生產者出廠價格PPI在5月同比上漲6.8%，漲幅與4月持平，但環比數據小幅攀升0.3%。“這可能是由于輸入型通脹引起的，而國內的穩健需求使得生產商更容易將這一壓力傳遞給消費者。”法興銀行中國經濟師姚煒如此判斷。
“6月數據出來后是加息的敏感時期，至于第二次加息時點，要看7月數據怎樣。”花旗集團中國區投資研究與分析部主管沈明高稱。“六七月CPI見頂的可能性很大，問題在于，下半年CPI將保持在什么樣的水平，只有月度探低到4%附近，全年的CPI才可能保持在5%左右。”不過，在他看來，目前貨幣增速降至歷史低位，通脹失控的概率極低。
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