CPI二季度或見頂，庫存調整三季度結束

PMI數據顯示，當前宏觀經濟面臨著增長速度下降而庫存被動增加的不利局面。和去年相比，存貨同比增長都在30%以上，企業面臨著巨大的去庫存壓力。

“本輪庫存調整將是溫和的，調整空間有限。”招商證券分析師謝亞軒告訴中國商報記者。他們是基于對當前中國潛在產出水平、通脹預期和貨幣條件做出的綜合判斷。對于本輪庫存調整，市場關注的重點在于兩個方面，即調整的幅度和延續的時間。

CPI或二季度見頂

從先行指標PMI的各項分類指標來看，當前宏觀經濟面臨著增長速度下降而庫存被動增加的不利局面。提前反映宏觀經濟變化的PMI指數從去年的11月開始便步入下降通道中，雖然3月指數有所反彈，但4月份再度下降0.5個百分點，PMI整體趨勢沒有改變，說明在緊縮貨幣政策下宏觀經濟的增長速度已經開始下降。存貨是GDP的組成部分，作為順周期產物的存貨變化折射出宏觀經濟的變化。今年一季度和去年的存貨同比增長都在30%以上。一季度，平均每家上市公司的存貨已經達到歷史高位，從絕對量來講，企業已經面臨著巨大的去庫存壓力。

潛在產出決定庫存劇烈調整的概率不高。謝亞軒指出，觀察歷史數據，當前潛在產出并未出現大幅下降。潛在產出水平決定目前的經濟穩步回落就可以控制通貨膨脹，總需求不需要受到嚴重抑制。從支持經濟增長的角度來看，整體國內外需求相對穩定，導致消費和出口增速穩步增長的情況可以預期，在消費和出口穩步增長的情況下，并不支持經濟增速大幅下降和庫存劇烈調整的可能。

“我們認為二季度應為本輪通脹高點，隨后震蕩下行。”謝亞軒說。在潛在產出相對穩定的情況下，存貨超趨勢水平變化的誘因主要在于價格預期和需求預期的變化。對于企業在價格預期下的庫存行為可能無需太多的說明，庫存行為的發生關鍵在于通脹趨勢的確定。需求預期的變化，需要關注實際利率水平的變化，雖然從控制通脹的角度看貨幣政策不能夠實質性放松，但在通脹趨勢逐漸確立的情況下，市場會預期到政策不會進一步加碼。這就導致企業并不會因為通脹預期的相對穩定而大幅降低庫存投資。一旦通脹預期穩定，特別是當價格向下時，當時的貨幣條件也能夠支持經濟穩定增長。

庫存調整三季度結束

招商證券還預計在全球通脹全球同治的背景下，本輪庫存調整可能到三季度結束。

“單從當前的經濟條件和狀況來看，庫存調整可能更類似于2004 年-2005 年的狀況。整體經濟因為通脹預期的穩定和政策收縮導致兩個季度左右的庫存調整，環比低點預計在二季度，同比低點可能在三季度，四季度將相比三季度略有回升，我們認為對經濟的影響總體溫和，庫存調整時間在一二季度，對市場不會造成大的風險。維持全年經濟增長9.5%的判斷。”謝亞軒分析說。

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