時隔五個多月，三年期央票發行重啟。
央行11日公告稱，將于次日在公開市場采用利率招標方式發行400億元三年期央票。因一二級市場利差過大等原因，央行去年12月9日宣布暫停發行三年期央票。
“三年期央票重啟，我們傾向于將其作為政策轉變信號，主要目的是替代或減緩存準率抬升的頻率。雖然央行強調存準率上調沒有設限，但月均一次的頻率顯然難以持續。”招商銀行總行金融市場部固定收益高級分析師劉俊郁表示。
中金固定收益分析師徐小慶認為，央行此舉還意在引導中長期利率上行，對直接融資直接進行價格調控，彌補數量調控的不足。“如果直接提高三年期央票發行利率，無疑將抬高中長期利率的中樞水平，對中長期信用債的發行將起到抑制作用。”
側重回籠大行流動性
市場人士此前透露，央行公開市場本周一開始恢復三年期央票的需求申報。多數市場人士據此認為央行將提高公開市場回籠效果，以減輕法定存款準備金率頻繁上調的壓力。
央行上一次宣布上調存準率后，銀行間市場回購利率有所上升，如7 天回購利率從2.0%左右一度上升到4.0%以上，目前仍高于2.7%。分析人士認為，回購利率抬升影響了市場對短期央票和正回購的需求，導致公開市場操作重新陷入凈投放。
最近三周，公開市場共計凈投放4020億，基本抵消最近一次上調存準率的效果。
“相對于短期央票和正回購，三年期央票由于利率相對較高，且符合銀行投資賬戶的久期配置需求，需求有望比1-3個月央票和正回購更加穩定。”徐小慶表示。
他指出，盡管提高存準率比發行三年期央票更能節省回籠成本，但后者的好處在于能更有針對性地回籠大行流動性，對中小銀行流動性的沖擊弱于前者。
光大集團董事長唐雙寧近日就撰文指出，調整存準率要考慮部分中小銀行的流動性承受能力等問題。中小銀行可能蘊含的流動性風險也正在引起銀監會的重視。
“提高法定存款準備金率和發行三年期央票都具有深度鎖定流動性的效果，但前者具有普遍性，對中小銀行流動性的影響更大，而三年期央票主要回籠一級交易商的流動性，對中小銀行流動性的影響是間接的。考慮到目前存準率已超過20%，貸存比較高的中小銀行可能難以承受繼續上調。”徐小慶表示。
劉俊郁認為，在直接融資比例擴大及資金脫媒加快的趨勢下，上調存準率的效果有限。“資金表外運行難以靠存準率予以控制，三年期央票的重啟意味著數量型政策從側重源頭控制開始轉化為側重終端回籠。”
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