隨著各部委、商業銀行對于PPP(公私合作)嚴管嚴控的“雷霆手段”一一祭出，曾經火熱的PPP市場逐步進入“觀望期”。
（圖片來源：互聯網） 目前距離財政部要求的在3月31日完成項目管理庫集中清理備案還有不到2個月的時間，由于入庫與否直接關系到后續能否得到財政支持，在“觀望期”中，未來錢從哪里來是市場最核心的擔心。
就在一系列“堵后門”的舉措之下，其實監管部門早已著手開前門——PPP資產證券化。2016年，發改委和證監會聯合發文，支持PPP項目開展資產證券化。2017年，財政部、央行和證監會聯合發布推進PPP證券化的通知。據中誠信國際統計，2017年，上交所、深交所及銀行間市場共發行了10單PPP資產證券化項目，總發行規模83.69億元。
“從證券化的角度來看，交易所更關注的是項目的‘合規性’，兩部委對PPP不合規項目的清查，實際上是對PPP項目的前期做一個重新梳理，從源頭上濾掉一些不合規的項目。”上海證券交易所有關人士接受《中國經營報》記者采訪時表示。
體量尚弱
1月31日，川投集團PPP資產支持專項計劃正式在深圳證券交易所掛牌發行。這也是全國首單成功發行的停車場存量PPP資產證券化項目。
在行業“觀望期”中完成的這一單資產證券化項目在某種程度上表明了業界對于PPP通過資產證券化形成“資金——資產——資金”的投資良性循環，對運用PPP模式盤活資產存量仍充滿了信心。
根據公開披露的信息顯示，這單項目具備幾個特點：同時納入發改委重點項目政府與社會資本合作儲備庫和財政部PPP項目庫；底層資產為資陽市雁江區停車場PPP項目經營權及收益權，即項目本身具備穩定的現金流；同時這個項目能夠解決城市停車難的實際問題。
事實上，找到合格的資產證券化項目一直是PPP資產證券化的難點。
在通過資產證券化盤活PPP存量資產的政策引導下，2017年市場共發行11單PPP相關的ABS產品。根據中誠信的數據，這些產品通過上交所、深交所及銀行間市場總發行規模83.69億元，其中上交所發行總規模75.99億元，深交所發行規模5.7億元，銀行間發行規模2億元。
與之對應的是，2017年底財政部入庫PPP項目總額超10萬億元，據PPP服務平臺統計，發改委入庫項目總額達6萬億元。
一位業內人士透露，大量的項目在工程建設期貸款時要么通過政府擔保增信，要么已經抵押了未來現金流，而且由于PPP項目的投融資建設過程當中，伴隨著多個參與主體，如何評估基礎權益都在實操中存在盲點。
“項目清查對于PPP資產證券化來說不是一個壞消息。”國家發改委、財政部PPP專家、北京清控偉仕咨詢有限公司總經理劉世堅認為，嚴管之下，當其他融資渠道受到擠壓或者被關閉之后，資產證券化可能就成為一個重要選擇。
一位不愿具名的券商高管表示，社會資本是以營利為目的，監管的力度大了關鍵在于是否形成相對穩定健康、法律健全、政策保護的環境，放心把錢拿出來，謀求更大收益，否則沒有安全感。
中國國際工程咨詢有限公司研究中心投融資處處長、中國資產證券化研究院PPP專業委員會主任委員羅桂連博士表示，2017年的全國金融工作會議之后，財政、國資、金融監管相關部委協調聯動，對盲目推進的PPP運動進行嚴格規范，有利于PPP模式和PPP項目資產證券化業務回歸初心。有關條件的成熟需要比較長的時間。只有作為基礎資產的PPP項目本身規范了，PPP資產證券化才有源頭活水。
潛力巨大
實際上，為盤活PPP項目存量資產，吸引更多社會資本參與PPP項目建設，自2016年開始，相關部門在政策上對于PPP項目資產證券化進行了大力推進和引導。
2016年12月26日，國家發改委和證監會聯合發布了《關于推進傳統基礎設施領域政府和社會資本合作(PPP)項目資產證券化相關工作的通知》，這是國務院相關部委首次發布關于PPP項目資產支持證券的政策性文件，文件要求各省發展改革委推薦一些傳統基礎設施領域的PPP項目，試點發行PPP資產證券化產品，以便陸續推廣。隨后財政部也印發了同類政策。
隨之，上交所、深交所陸續發布了《通知》以及《業務指引》和《信息披露指南》等相關文件，對PPP項目的收益權、資產以及公司股權等三類基礎資產的合格標準、發行環節信息披露要求、存續期間信息披露要求等做出了詳細規定。
“在國內，使用者付費類的基礎設施領域，開展資產證券化的潛力很大、前景廣闊，完全有可能走出一條適應國內市場特點的基礎設施資產證券化的道路。”羅桂連表示。
中國資產證券化研究院提供的信息顯示，2017年國內有使用者付費機制的存量經濟類基礎設施資產，按重置成本法保守估計超過100萬億元，其中相當一部分可以通過資產證券化方式盤活。2016年新建基礎設施項目投資總額已達11.88萬億元，待項目建成進入穩定運營階段后，也可以通過資產證券化方式轉變成為標準化證券。
截至2017年底，國內證券行業已備案并發起設立121只以公用事業收費權作為基礎資產的企業資產證券化產品，總發行規模1，136.27億元，平均單只發行規模9.39億元，平均期限6.18年，基礎資產涉及收費公路、供熱、供電、供氣、公交、供水、供電、污水處理等。
羅桂連認為，國內金融市場對基礎設施類資產證券化產品有了一定的認識共識和實踐經驗，培養了一批專業人才，為下一步更廣泛地開展業務打下了良好的基礎。
“PPP項目資產證券化的合格基礎資產數量和規模，足以滿足金融行業的業務需求和資產配置需求。”羅桂連介紹，目前，PPP項目資產證券化的基礎資產還包括2014年以前推進的有關基礎設施市場化運作項目，具體包括污水處理、垃圾處理、城市燃氣、高速公路等行業超過5000個具體項目，總資產規模超過10萬億元。
不過在嚴管清查背景下，未來操作PPP資產證券化的項目是否以“入庫”為前提，業界仍存在分歧。
記者采訪發現，業界對此有兩種不同看法，一方面認為，應該是只有入庫的項目才可操作ABS，經過了財政部從資金使用的判斷以及發改委對于合規性的評判，這樣的項目才安全；另一方觀點則認為，目前入庫標準并不清晰穩定，審核是否入庫的工作機制和責任機制也不清晰，入庫與否不應成為PPP項目資產證券化的準入門檻。
與此同時，對于PPP項目的信用評級，也是業界關注的一個重要問題。
羅桂連介紹，國內目前的信用評級體系過于看重主體增信，對基礎資產的質量、資產服務機構的運營能力等因素考慮不足，使得很多優質的“使用者付費”模式的PPP資產證券化項目在沒有外部強擔保的情況下難以獲得較高評級，而金融機構從貸款角度對這類項目的認可度卻很高，比如某省會城市的自來水收費項目，如果PPP項目公司自身財務實力不是很強，則資產證券化產品評級可能還到不了AA，然而這類基礎資產的現金流穩定性很高，且付費方也足夠分散和穩定，實際的信用風險較低。
劉世堅認為，評級是審核的必備環節，PPP項目的評級，目前更多還是看母公司的評級，項目公司是新的，一般本身沒有評級。
運營待精細化
目前國內包括PPP項目在內的資產證券化產品的結構相對簡單，不能滿足不同投資者的投資需求，而推動產品結構的精細化將是吸引更多投資者的必要手段。
相對于傳統的公開市場債務融資工具，資產證券化的核心優勢在于結構化。將基礎資產的現金流進行精細的結構化，設計出眾多不同期限、不同風險收益特征的數量高達數十種的一系列證券，進而匹配不同類型投資者的多元化的風險收益特征，是成熟市場資產證券化業務的重要特征。
羅桂連建議，對于優質的PPP資產證券化產品(比如評級為AAA)，可以考慮將其定向納入“質押庫”，作為機構投資者向央行申請再貸款的可接受質押標的，并允許其納入中證登標準券范圍以開展質押式回購，這將極大提升PPP資產證券化產品的流動性。這是降低其發行利率的重要措施，同時由于設置了較高準入標準也可以有效控制相關風險。
目前國內金融市場中，信用違約互換(CDS)的發展潛力較大。交易商協會已推出CDS，這類產品的標準化程度很高，還可以在二級市場上進行流通轉讓。同時，要強化后續管理。國內資產證券化業務目前呈現出“重發行、輕管理”的現象，不利于該類業務的長遠健康發展。
羅桂連建議，首先要推動立法建設，推動研究制訂統一的資產證券化法等基本法規，明確特殊目的載體(SPV)作為合格信托的法律主體地位，解決資產獨立、破產隔離等關鍵法律問題；其次，明確稅務政策。稅務成本是資產證券化的重要基礎性問題，“稅收中性”原則需要得到貫徹和落實，不宜因為開展資產證券化業務而帶來額外的稅收負擔。同時，管理人需對證券化的交易結構進行精細化安排，降低證券化的交易稅負與資產支持證券存續期間的稅負，避免雙重征稅風險或減少其影響；第三，價格機制改革，建立基礎設施與公共服務的價格形成、調整和監督機制，推進地方政府財稅體制改革形成穩定財源。（李慧敏）
轉自：中國經營報
【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。
延伸閱讀
上半年汽車工業多項經濟指標創新高
