5月數據解讀：工業、投資不及預期 消費仍是壓艙石

　　盡管中國經濟運行保持總體平穩、穩中有進的發展態勢，但5月的一些高頻指標卻低于預期。

　　數據顯示，2019年5月份，規模以上工業增加值同比實際增長5.0%，比4月份回落0.4個百分點；2019年1—5月份，全國固定資產投資(不含農戶)217555億元，同比增長5.6%，增速比1-4月份回落0.5個百分點。

　　在聯訊證券首席經濟學家李奇霖看來，5月工業增加值增速繼續回落，一個原因在于終端需求不強。進出口、固定資產投資和社會消費品零售總額等指標，都反映當前經濟內生性企穩的動力并不足。結合制造業PMI產成品庫存、原材料庫存和采購量這幾個分類指數看，工業企業主動去庫存的周期還沒有結束。

　　“工業經濟進一步走弱，這意味著經濟不確定性或開始顯現。”長江證券研究所首席宏觀債券研究員趙偉表示。

　　而固定資產投資中，基建、房地產也均有所下滑。

　　“5月制造業投資仍處歷史底部區域；結合民間投資增速的連續回落來看，經濟內生增長動能的修復尚不明顯；基建投資自去年9月以來首現回落，這或與近兩個月基建類財政投放邊際放緩有關。接下來，要謹防宏觀經濟或監管政策出現大幅調整。”趙偉表示。

　　好消息是，消費依然保持較快增長，這為經濟平穩增長提供了動力。

　　低于預期

　　進入5月，6大發電集團日均耗煤量同比再次下滑，從4月的-5.3%下跌到-18.9%。

　　數據顯示，5月工業增加值同比增長5%，較上月回落0.4個百分點；1-5月工業增加值同比增長6%，較去年4季度和今年1季度進一步回落。結合最新高頻數據來看，5月以來全國高爐開工率已明顯弱于去年同期，生產端已明顯承壓；與此同時，CPI仍處快速上行階段，短期經濟繼續表現為“生產走弱、物價抬升”的格局。

　　工業企業三大門類中，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業是最主要拖累，增速從9.5%回落至5.9%。制造業工業增加值增速也繼續回落，從5.3%下跌至5.0%。

　　主要工業品中，市場關注度高的汽車工業增加值增速繼續放緩，從-1.1%到-4.7%，汽車產量增速也從-15.8%下降到-21.5%，下跌幅度和跌幅變化程度都要大得多。

　　此外，固定資產投資增速從6.1%下跌至5.6%，較上月回落0.5個百分點，明顯低于市場普遍預期的6.2%。同時，在整體回落的同時，基建、制造業和房地產三個固投主要分項，增速都出現了預期差。

　　其中，5月制造業投資小幅回升0.2個百分點至2.7%，但仍處歷史底部區域；結合民間投資增速的連續回落來看，經濟內生增長動能的修復尚不明顯。

　　“內生性需求不強、外部環境又面臨較大不確定，制造業投資能否繼續改善，取決于減稅降費的實際效果。4月1日開始的制造業增值稅減稅，對采掘、化工、通信等行業利潤的改善比較明顯，而這些行業屬于重資本行業。如果能讓企業切實感受到減稅降費的明顯效果，在需求預期不強的情況下，也會對制造業投資產生正向提振。”李奇霖表示。

　　5月基建投資增速回落0.4個百分點至2.6%，自去年9月以來首現回落。

　　在李奇霖看來，這是由于減稅降費、土地出讓金增速大幅回落和地方債務高壓監管下，基建面臨的資金來源約束強化。

　　值得注意的是，5月公共財政支出當月增速從15.9%下降至2.1%，政府性基金支出累計增速從38.3%下降至32.8%，城投債凈融資1541億元大幅回落到111億元。與此相對應，今年5月，交通運輸類回落較快。

　　近日來，相關部門發文放松了部分重大基建項目的資本金要求，允許使用地方政府專項債券所募集的資金作為資本金，并鼓勵金融機構在合法合規的前提下進行配套融資。但即使按照樂觀測算，這項政策能撬動約7300億的債務性資金投入基建，也僅占2018年全口徑基建投資的4.1%。考慮到基建項目的建設周期很多在一年以上，這項政策對今年基建投資的實際拉動作用會更小。

　　房地產方面，5月房地產投資回落0.7個百分點至11.2%，領先指標新開工面積增速也開始回落，下一階段地產投資壓力或將繼續顯現。4月19日，政治局會議重提 “房住不炒” ，近期銀保監會領導在陸家嘴論壇上，也指出了過度依賴房地產的風險。這都對房地產投資產生一定影響。

　　長期向好不變

　　“綜合分析，經濟仍處于主動去庫存階段。從6月高頻數據看，這一趨勢還沒有結束。傳統的逆周期調控政策效果邊際減弱，未來重點應放在收入端寬財政，通過減稅降費來穩消費和穩制造業投資。”李奇霖表示。

　　在趙偉看來，要謹防宏觀經濟或監管政策出現大幅調整；同時，也要謹防海外經濟政策層面出現黑天鵝事件。
　　好消息是，消費依然保持較快增長。5月份社會消費品零售總額同比增長8.6%，比上月加快1.4個百分點。

　　“從未來看，中國消費增長的規模在擴大，結構在升級，對增長的貢獻在提升，這種態勢是非常明顯的，也會成為中國經濟平穩健康增長的重要壓艙石。”付凌暉表示。

　　創新驅動也在加強。1-5月份，高技術產業投資增長11.9%，其中研發設計服務投資增長速度達到了27.1%。制造業技術改造投資增長了15%，像新能源汽車、太陽能電池等新產品的增長保持在兩位數的水平。

　　國務院副總理劉鶴6月13日在陸家嘴論壇上表示，中國經濟長期向好的趨勢不會改變，外部壓力有利發展。應采取更長期分析方法去看中國經濟發展，巨大的市場潛力正在拉動中國經濟增長。不管發生什么情況，中國長期向好趨勢不會改變。我國宏觀經濟空間大，政策工具儲備充足，有充分信心迎接挑戰。（張智）

　　轉自：華夏時報

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