“新三角”： 經濟行穩致遠穩定器

　　中國人民銀行貨幣政策委員會2019年第二季度(總第85次)例會日前在北京召開。

　　與中國人民銀行貨幣政策委員2019年第一季度例會聲明相比，2019年第二季度例會表述出現的最為明顯的變化莫過于“新三角”的出現。

　　傳統三角形框架主要是指“推動穩健貨幣政策、增強微觀主體活力和發揮資本市場功能之間形成三角良性循環”，而本次例會則強調“···推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架···”。與傳統的三角框架相比，新三角框架進一步擴容，且其內涵轉為高質量發展的三個相互關聯的方面。那么，新三角框架的形成背景是什么？其具體內容及政策含義又有哪些？

　　第一，從其形成背景看，當前我國處于高速增長階段轉向高質量發展階段，經濟增長正由外需導向轉為內需驅動。而這種驅動轉向與當前深刻變化的外部環境息息相關。與第一季度例會聲明相比，第二季度對外部環境的表述更加突出強調“···外部不確定不穩定因素增多···”，同時針對當前國際國內經濟金融形勢的表述，由強調關注“邊際變化”轉為“深刻變化”。

　　第二，從其具體含義看，根據中共中央政治局委員、國務院副總理劉鶴6月13日在第11屆陸家嘴的講話內容，“新三角”主要包括優化的供給體系、升級的需求體系、適配的金融體系。其中供給體系更加強調公平的市場競爭環境、新舊動能轉換及結構調整等方面；需求體系則更強調以中等收入群體為主導的高質量需求，而適配的金融體系則主要為壯大直接融資，調整現存的間接金融結構。

　　第三，從政策啟示看，在“新三角”框架之下，逆周期調節將更加強調靈活且利率市場化改革將再進一步。具體而言：

　　就宏觀調控而言，本次例會表述由“堅持逆周期調節”調整為“適時適度實施逆周期調節”，更加強調逆周期調節的靈活性。這或意味著，未來逆周期調節政策將根據內外部經濟金融環境變化在“時”和“度”兩維度靈活調整。

　　從“時”的角度看，2019年上半年逆周期調節政策在操作時點選擇和對象上都表現為精耕細作的特點，如2019年3月份花旗經濟意外指數走低，信貸投放節奏相對較快，而在2019年4月份花旗經濟意外指數顯著上升，信貸投放節奏相應放緩。展望下半年，逆周期調節政策的操作時點和節奏或與外部不確定因素更為緊密結合。

　　從“度”的角度看，本次例會新增“在推動高質量發展中防范化解風險，把握處置風險的力度和節奏”，這或意味著逆周期調節政策的“度”更多表現為處置風險的力度。

　　從利率市場化改革看，與第一季度例會相比，本次例會刪除了 “在利率、匯率和國際收支之間保持平衡”，同時新增“深化利率市場化改革”。2019年6月26日國常會明確提出深化利率市場化改革方向，即“完善商業銀行貸款市場報價利率機制，更好發揮貸款市場報價利率在實際利率形成中的引導作用、推動銀行降低貸款附加費用，確保小微企業融資成本下降”。這或意味著，后續利率市場化改革方向將進入政策落實階段。(蔣冬英、李苗獻系興業研究公司分析師， 魯政委系興業銀行、華福證券首席經濟學家)

　　轉自：證券日報

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