通脹風險整體可控 年內或不會成為政策掣肘

　　“6月水果價格仍然較高，我們賣的蘋果仍然是12元/斤。”7月10日，北京新發地一位水果商對《中國經營報》記者表示。今年5月底的時候，他曾向記者坦言，蘋果價格已較去年底上漲了30%~40%左右。

　　一些水果的價格仍然維持高位，這從6月CPI也可以看出，6月CPI仍連續第4個月維持在“2時代”：7月10日，國家統計局發布數據顯示，6月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月相同；同時，6月份PPI同比由上月上漲0.6%轉為持平。從上半年來看，CPI比去年同期上漲2.2%，PPI比去年同期上漲0.3%。

　　就此，《中國經營報》記者采訪獲悉，雖然當前水果和豬肉價格仍可能會延續升勢，但水果價格到八九月上市可能會回落，值得警惕的是原油價格的快速上行，帶動豬肉價格共振或推升通脹。整體來看三季度CPI有望回落，但四季度或可能是全年高點。在政策上，通脹風險整體可控，這對年內貨幣政策不會形成掣肘。

　　通脹風險整體可控

　　記者采訪獲悉，今年通脹的風險主要是供給端，尤其是水果和豬肉。事實上，今年以來，水果與豬肉價格的上漲一直受到市場的關注。

　　具體從6月CPI來看，支撐6月CPI的主要是鮮果分項。數據顯示，6月食品價格同比上漲8.3%。其中，鮮果價格上漲42.7%，漲幅比上月擴大16.0個百分點，影響CPI上漲約0.71個百分點，除氣候等因素影響外，去年同期價格較低也是漲幅擴大原因之一。

　　而農業農村部監測的6種水果批發均價6月份環比漲幅超過10%，同比漲幅超50%。

　　同理，豬肉價格上漲21.1%，漲幅比上月擴大2.9個百分點，影響CPI上漲約0.45個百分點。實際上，從高頻的22省市豬肉價格看，6月最后一周跳漲，從23.74元/kg漲到25.37元/kg。

　　對此，聯訊證券高級宏觀研究員張德禮接受記者采訪時認為，生豬低存欄，供給制約對豬肉進一步漲價的支撐繼續存在。這也帶動了相關替代品漲價，比如6月CPI禽肉項同比上漲7.4%，這是2018年5月公布數據以來的最大值。

　　因而對于未來的通脹形勢，張德禮預計：“水果價格的高點大概率已過，但可能要繼續維持高位直到八九月水果上市。而從今年一季度養殖戶補欄意愿不強但仔豬價格大漲看，三季度開始生豬供給壓力可能進一步凸顯，豬肉價格壓力可能超過市場預期。”

　　據他測算，由于豬肉漲價和油價低基數，四季度單月CPI同比有超過3%的風險。不過由于只是單月突破3%，并非整個季度都在3%以上，加之主要是供給因素引起的，總需求并不支持CPI同比持續高位，通脹風險整體可控。

　　也就是說，在張德禮看來，“三季度CPI同比會下降，四季度由于豬肉漲價、國際油價低基數等原因再度回升，全年CPI同比的高點可能在四季度。”

　　下半年的豬肉價格反彈值得警惕。摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊也對記者表示：“從未來看，下半年豬肉價格的反彈可能是年內CPI的主要壓力來源。”

　　因為在他看來，6月豬肉價格再度轉為震蕩主要是南方持續拋售疊加淡季需求不足的結果，但目前能繁母豬和生豬存欄已經跌至歷史低點，豬糧比也回升至盈虧平衡點之上，產能的快速出清將為豬肉價格的觸底回升奠定基礎。
　　隨著產能缺口的擴大，豬肉價格在下半年仍有較大的上升空間，下半年CPI將面臨較大的豬肉上漲壓力。

　　另一方面，6月PPI數據略低于預期：由上月上漲0.6%轉為持平，翹尾因素影響約為0.3%，新漲價因素影響約為-0.3%。其中，生產資料價格由上月上漲0.6%轉為下降0.3%；生活資料價格上漲0.9%，與上月相同。主要行業中，除黑色金屬礦采選業外，石油煤炭相關行業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業的同比增速均有回落。

　　記者采訪獲悉，隨著基數走高，PPI同比或繼續走弱。

　　中國銀行國際金融研究所研究員李赫認為：“國際原油價格下降、翹尾因素下滑和鋼材產量大幅上升推動PPI加速下行。”因為在他看來，受美國加大對伊制裁、中東地區郵輪遇襲等原因影響，6月WTI(美國西得克薩斯輕質原油)和布倫特原油價格都較上月下降了10%左右，導致石油、煤炭及其他燃料加工業、石油和天然氣開采業由漲轉跌。另外，受前期鋼材產量大幅增加、市場供應充足影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業下降0.5%。PPI增速的放緩也與6月原材料購進價格PMI和出廠價格PMI回落相互印證。

　　值得注意的是，PPI在三季度有可能再度轉負。

　　華創證券首席宏觀分析師張瑜在最新研報中指出，在全球經濟增長放緩、國內宏觀“再審視”壓力顯現的環境下，結合翹尾因素持續回落，PPI大概率將由此進入負區間，通縮問題或引起市場關注。

　　至于PPI何時能夠回正，張瑜認為，這需緊密關注地方債發行高峰后基建落地的力度，以及去年末低基數效應下今年11~12月原油價格同比漲幅可能拉升的空間。

　　對年內貨幣政策制約較小

　　未來豬肉漲價等因素可能導致四季度CPI再度回升，但受訪經濟學家認為，這對年內的貨幣政策不會形成掣肘。

　　“通脹水平將處在可控區間，并不會對未來各類政策施行形成掣肘。”章俊對記者表示，這主要源于除豬肉以外其他食品價格沒有持續上漲的基礎。例如，當前水果價格是在庫存不足的情況下出現上漲，隨著供給旺季的來臨，蔬果等食品價格缺乏持續上漲的基礎。

　　其次，PMI原材料購進價格和出廠價格繼續下跌，且二者剪刀差有所擴大，企業盈利承壓，在需求不足和全球貿易不確定性加大的情況下，工業品價格在中短期內并不具備回升的基礎。

　　再次，從原油價格來看，受季節性需求強勁推動，美國石油庫存可能在未來兩三個月內呈現下降趨勢，但考慮到全球石油需求增長放緩趨勢尚未扭轉，且美國頁巖油產量存在超過需求增長速度的可能。因此油價并不存在大幅回升的基礎，相應的輸入性通脹風險也較低。

　　張德禮也持相同看法。他對記者表示：“通脹走勢對年內貨幣政策的制約較小。因為首先從食品和非食品的通脹走勢分化來看，豬肉和水果等食品供給短缺，是推升通脹的最主要原因，并非源于需求強勁，此時緊縮性的貨幣政策對治理通脹效果并不明顯。其次，考慮到目前的國際和國內增長形勢，也不支持貨幣政策緊縮，寬信用和財政擴張都需要流動性寬松來配合。”

　　京東數字科技首席經濟學家沈建光發給記者的分析也稱，結合央行貨幣政策委員會2019年第二季度例會“適時適度實施逆周期調節”等表述，預計接下來貨幣政策將延續結構性寬松的格局。

　　值得注意的是，章俊還對記者表示，在全球經濟下行壓力加大、主要央行偏向鴿派且國內通脹溫和可控的情況下，國內貨幣操作空間加大，可以通過運用豐富的貨幣政策調節工具進行結構性調整以改善小微企業的融資環境，例如繼續通過定向和置換性降準來打通貨幣政策傳導機制。

　　記者注意到，歐美央行近期就釋放偏鴿派信號：美國聯邦儲備委員會主席鮑威爾當地時間7月10日在國會聽證會上表示，受多個因素影響，美國經濟前景在近期沒有出現好轉跡象，不確定性增加。對于鮑威爾的言論，美媒普遍解讀為美聯儲將極有可能在本月會議上宣布降息。同理，歐洲央行總裁德拉吉在近日講話中也表示，如果經濟成長和通脹疲軟的情況得不到改善，央行將采取“進一步的刺激政策”。因而市場預期，歐洲央行到9月底時，要么調降存款利率，要么進一步放寬前瞻性指引，承諾在更長時間內維持低利率。

　　不過，章俊還指出，國內年內降息的必要性不高。從海內外情況來分析，考慮到全球經濟仍有下行壓力，推動供給體系、需求體系和金融體系形成相互支持的三角框架將成為政策發力的新方向，穩健的貨幣政策將以“穩”字打頭，精準調控以擴大有效供給，滿足不斷增長的需求，使潛在需求轉變為經濟增長的現實動力。（譚志娟）

　　轉自：中國經營網

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