區域視角看“穩增長”空間

　　自9月以來，地方投資項目申報額大幅抬升，特別是審批類項目占比顯著提高，或與近期專項債政策調整有關。具體來看，9月份全國投資項目申報金額較8月份增長87%，其中審批類項目增長182%，占總申報額比重達56.2%。項目申報額在9月份陡增，或與專項債“資金跟項目走”的政策導向、國家發改委加快推動專項債項目上報有關。部分省市響應積極，全力推進專項債項目申報工作，爭取明年的專項債額度。

　　專項債額度分配方式和重點投向的調整，可在一定程度上提高專項債“穩投資”的效率，增強對基建等重點領域投資的支持效果。今年地方政府專項債額度大幅提高、“穩投資”效果卻相對一般，重要原因之一便是地方政府將大部分的額度投向了土儲和棚改，對基建等重點領域的投資支持力度相對有限。9月初國常會對專項債的額度分配方式和重點投向進行調整，要求“資金跟項目走”，重點用于交通、能源、生態環保、市政和產業園區基礎設施等，不得用于土儲和房地產相關領域。

　　申報的審批類項目中，中央申報項目金額基本持穩，中西部地區申報額增幅較大。9月份，中央申報的審批類項目金額為3347億元，較8月份基本持平；項目申報金額的擴張主要來自于地方申報項目。各主要地區的申報額均明顯增長，其中西部地區申報額增量較大，環比增加4.0萬億元、增長252.8%；中部地區申報額增長較快、增幅達351.4%。東部和東北地區申報規模雖然擴張相對和緩，但環比增幅也分別達到83.1%和75.3%，地方申報的審批類項目金額均增長明顯。

　　分省來看，云南、安徽、四川、江西等中西部省份申報增長幅度較大，對整體申報額形成拉動。各省的投資項目申報額顯著分化，部分省份申報額出現大幅增長，如云南省9月的審批類項目申報額達2.45萬億元，較前8個月的均值高2.21萬億元，增加了10倍；安徽省9月申報額也比前8個月的均值高1.85萬億元。云南、安徽、四川、江西等省對整體申報額拉動明顯，申報額增幅前6的省份，占全國增量的70%以上。

　　在“穩投資”的同時，政府債務監管與考核并未放松，或對專項債的資金使用效果形成制約。例如，5月《政府投資條例》要求“政府及其有關部門不得違法違規舉借債務籌措政府投資資金”，6月“專項債新政”要求“對舉借隱性債務上新項目、鋪新攤子的要堅決問責、終身問責、倒查責任”，近期一系列“穩增長”政策也均強調對地方政府債務的監管與考核。債務約束趨緊的背景下，地方政府通過專項債來撬動資金、進行“穩投資”的效果或受到制約。

　　從近期實際的項目申報情況來看，專項債做資本金撬動的杠桿總體不高，資金使用效率改善尚不明顯。政府投資項目中，財政預算資金一般作為資本金，還需要相關企業以銀行貸款等方式配套出資，從而實現對社會資金的撬動。6月“專項債新政”提出，專項債可以作為重大項目資本金；9月初國常會進一步提出，各省專項債做資本金的規模可為20%左右。從近幾個月專項債做資本金的項目來看，資本金比例普遍在50%以上，部分項目甚至達到70%-80%，顯著高于一般20%-25%的比例要求。地方政府通過專項債來撬動資金、進行“穩投資”的效果或受到制約，資金使用效率改善尚不明顯。

　　地方政府存量債務、綜合財力等因素，也會對政府投資支出形成一定約束；西部省份負債水平相對較高，約束或更為明顯。申報額增幅較高的部分省份中，負債率、債務率也相對偏高。如果將城投帶息債務納入地方政府負債，近半數的省份負債率超過60%，80%的省份債務率高于100%-120%的區間。其中云南、貴州、四川等西部省份負債水平相對更高。鑒于在“穩投資”的同時，政府債務的監管與考核并未放松，負債水平相對較高的省份，投資支出的擴張能力會受到更為明顯的約束。

　　政府債務、綜合財力等因素影響下，各省申報項目的落地情況差異較大，云南、安徽等申報額大幅擴張的中西部省份，項目落地情況有待觀察。投資項目申報反映投資意向，并不意味著項目最終會全部落地。過往經驗來看，多數省份申報項目的轉化率在20%-40%之間。2017-2018年期間，有16個省的擬建投資項目數量轉化率在20%-40%之間，9個省超過40%、7個省低于20%。2017年和2018年，全國審批類項目申報額是綜合財力的1.7倍和1.2倍。而今年前3季度，云南、安徽等10余個省份的審批類項目申報額已經超過綜合財力的2倍，在政府存量債務、綜合財力等因素的制約下，這些項目落地情況有待觀察。

　　在債務和財力的約束下，地方政府申報項目的落地情況、專項債“穩投資”的效果仍待觀察。存量債務水平較高的省份，投資支出能力會受到債務監管的約束；政府財力相對偏弱的省份，難以支撐大規模申報項目的落地。總體來看，全國項目申報的落地情況和專項債“穩投資”的效果仍待觀察。其中申報規模增量較大的省份，非常值得市場進一步關注。

　　轉自：21世紀經濟報道

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