央行16日上午發布了《2019年第三季度中國貨幣政策執行報告》(下稱《報告》)。
《報告》對于CPI判斷、實施好穩健貨幣政策的具體思路等表述，均較上一期報告發生了明顯的調整。
信息一：警惕通脹預期發散
眾所周知，貨幣政策與物價關系密切。
2019 年以來，CPI由年初不到2%的水平逐步走高至10月份的 3.8%；PPI則從4月份0.9%的年內高點逐步下探至10月份的-1.6%。央行是如何看待的？
——CPI 同比漲幅走高，結構性特征明顯，要警惕通貨膨脹預期發散。
——PPI 低位運行，通常反映工業需求偏弱，但近幾個月 PPI 同比降幅擴大主要是受基數效應影響，并不意味著存在顯著的工業品通縮壓力。
《報告》判斷，當前我國經濟運行總體平穩，總供求大體平衡，不存在持續通脹或通縮的基礎。
《報告》提醒，豬瘟疫情等造成的供給沖擊尚需一定時間平復，短期內消費物價仍面臨上行壓力，需持續密切監測動態變化，警惕通脹預期發散。
對于未來一個階段，《報告》判斷，進入 2020 年下半年后，翹尾因素對PPI的影響將小于2019年且更加穩定，CPI受食品價格上漲的沖擊將逐步消退，兩者間的差距有望趨于收窄。
信息二：加強逆周期調節，緩解局部信用收縮壓力
基于以上判斷，貨幣政策會如何操作？
首先，從《報告》表述看，穩健貨幣政策的基調不會改變。
《報告》尤其指出，貨幣政策保持定力，主動維護好我國在主要經濟體中少數實行常態貨幣政策國家的地位。
其次，逆周期調節的力度要加強。
上一期報告指出“適時適度進行逆周期調節”，本期《報告》已經調整為“加強逆周期調節”。
具體而言，增強調控前瞻性、針對性和有效性，根據經濟增長和價格形勢變化及時預調微調，精準把握好調控的度，加強預期引導，警惕通脹預期發散。
也就是說，下一階段的貨幣政策，需要穩定經濟主體的通脹預期。
《報告》同時指出，繼續平衡好總量和結構之間的關系，從供需兩端夯實疏通貨幣政策傳導的微觀基礎，緩解局部性社會信用收縮壓力。
記者觀察到，此前常出現的“把好貨幣供給總閘門”的表述并沒有出現于《報告》中，而是增加了“妥善應對經濟短期下行壓力”。進一步印證了，在當前“六穩”的大局下，貨幣政策逆周期調節的力度會強化。
信息三：擬從四個維度確立系統重要性銀行評估指標
《報告》還透露了兩份重要文件的最新進展情況。
制定系統重要性銀行評估辦法一直是央行計劃中的工作。 今年4月公布的《中國人民銀行2019年規章制定工作計劃》中明確，擬在今年制定的規章有7項，其中包括系統重要性銀行監管規定。
《報告》稱，央行正會同相關部門，制定《系統重要性銀行評估辦法》，擬從規模、關聯度、可替代性和復雜性四個維度確立我國系統重要性銀行的評估指標體系，明確評估方法和流程，擇機發布名單，并提出附加監管要求。
此前《金融控股公司監督管理試行辦法(征求意見稿)》已向社會公開征求意見。
《報告》表示，目前央行正在根據各方意見，對辦法作進一步修改完善。辦法遵循宏觀審慎管理理念，以并表監管為基礎，對金融控股公司的資本、行為及風險進行全面、持續、穿透監管。
信息四：現階段我國央行擴表是“收緊”，縮表是“放松”
前期，我國央行資產負債表規模變化引起市場廣泛關注。《報告》特意用專欄的形式詳細講解，中國人民銀行與美聯儲資產負債表結構存在較大差異。
一方面，中國人民銀行資產負債表主要反映了央行和銀行之間的關系，資產端以外匯儲備和對銀行的債權為主，負債端則以對銀行的債務和現金為主。
另一方面，中國實施常態貨幣政策，法定存款準備金率作為常規貨幣政策工具發揮了重要作用，這導致中國人民銀行資產負債表變化的效果與美聯儲明顯不同。
2002-2014年，中國人民銀行雖然擴表，但由于法定準備金率提高，凍結銀行體系流動性，使銀行可用資金減少，對銀行貸款創造存款行為施加流動性約束，貨幣政策操作是“收緊”的。對沖被動增加的外匯占款后，貨幣政策總體上是穩健的。
2015年以來，中國人民銀行資產負債表規模增速明顯放緩，結構調整較大。中國人民銀行通過中期借貸便利(MLF)、抵押補充貸款 (PSL)等工具彌補外匯占款下降的資金缺口，同時下調法定存款準備金率，對沖銀行因存款增加而需要補繳的法定準備金。
《報告》解釋，降準操作并不改變央行資產負債表規模，只影響負債方的結構。但考慮到降準是政策效應較強的操作工具，央行同時會減少逆回購、MLF 等操作以保證銀行體系流動性合理充裕，銀行也可能根據經營需要減少對中央銀行的負債，央行資產負債表規模會出現增速下降或收縮的情況，因此近期中國人民銀行資產負債表環比收縮主要出現在降準的當月或次月。
但長期看，下調法定準備金率的貨幣政策操作放松了銀行貸款創造存款行為的流動性約束，在信用收縮的背景下起到了對沖作用，使貨幣條件總體保持穩定。
轉自：上海證券報
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