加強逆周期調節仍將是貨幣政策主基調

　　馬上就要到來的2020年，是實現實際GDP翻番目標的最后一年，這對穩增長政策提出了更高要求。為此，央行通過政策操作傳達出明確的“兩加強、三結合”意圖：加強逆周期調節與結構調整，改革與調控相結合。

　　臨近年末，貨幣政策操作頻率陡然上升。11月5日，央行下調了一年期中期借貸便利(MLF)利率，這是近19個月來首次下調；11月18日，央行重啟一度暫停16個交易日的逆回購操作并下調中標利率；11月19日，央行召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會，研究貨幣信貸形勢，部署下一步貨幣信貸工作。

　　這些操作所要達成的目的，就是貨幣信貸形勢分析座談會所談到、也是三季度《貨幣政策執行報告》所強調的：實施好穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，加強結構調整，進一步將改革和調控、短期和長期、內部和外部均衡結合起來，用改革的辦法疏通貨幣政策傳導，發揮好銀行體系為實體經濟提供融資的關鍵作用，促進經濟金融良性循環。

　　今年以來，金融部門不斷加大對實體經濟支持力度，穩健貨幣政策松緊適度，貨幣政策傳導效率提升，M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配并略高一些，體現了強化逆周期調節的要求，為實現“六穩”和經濟高質量發展營造了適宜的貨幣金融環境。不過，“宏觀經濟金融平穩運行仍面臨挑戰，經濟下行壓力持續加大，局部性社會信用收縮壓力依然存在。”

　　目前金融機構避險情緒仍偏高，更多信貸資源投向基建及大型客戶等低風險領域，傳統制造業等行業、小微民營等企業及部分地區甚至存在一定的社會信用收縮壓力。為擺脫這種局面，央行通過政策操作傳達出明確的“兩加強、三結合”意圖。

　　兩加強，就是加強逆周期調節與結構調整。今年以來，貨幣政策在“穩健”總基調下曾出現一些邊際變化，從2018年底的“加大逆周期調節力度”，到2019年4月的“堅持逆周期調節”，再到7月的“適時適度實施逆周期調節”，以及當前的“加強逆周期調節”，顯示出一條清晰的“加油-收油-再加油”的軌跡。在當前內外部不確定因素較多、經濟仍面臨較大下行壓力的背景下，貨幣政策必須有所作為。

　　盡管貨幣政策是總量政策，主要著眼于總需求，但央行仍力圖通過有扶有控的政策導向，在結構調整上下功夫。為了在穩增長的同時實現結構調整，年初至今，央行通過構建完善“三檔兩優”的法定存款準備金制度，擴大普惠金融定向降準覆蓋面，同時繼續發揮好再貸款、再貼現、TMLF等工具的定向作用，進一步疏通貨幣政策傳導機制，以改革的辦法來降低實體經濟融資成本。

　　三結合，即改革與調控的結合，以改革促進調控，疏通貨幣政策傳導機制，提升調控效力。短期與長期的結合，是為了避免在短期內過度使用貨幣政策導致后續操作空間收窄，確保貨幣政策能在經濟長周期運行中持續發揮逆周期調節作用；內部與外部均衡相結合，表明央行在以內部均衡為主的同時，還將適度兼顧外部均衡，進一步增強匯率的彈性和靈活性，避免對貨幣政策形成掣肘。

　　馬上就要到來的2020年，是實現實際GDP翻番目標的最后一年，對穩增長政策提出了更高要求。所以，央行行長易綱在貨幣信貸形勢分析座談會的總結中強調，貨幣信貸的重點在強化逆周期調節、推進結構調整、發揮好貸款市場報價利率對貸款利率的引導作用、繼續推進資本補充這四個方面。

　　隨著豬肉價格飆漲因素的自然消退，2020年物價掣肘效應將大為減弱。因此，央行將會在防止通脹預期擴散的同時，繼續強化逆周期調節，保持廣義貨幣M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配，促進經濟運行在合理區間。

　　看政策導向，預計央行會繼續堅持推進結構調整，用改革的辦法優化金融資源配置，要求金融機構提高制造業中長期貸款和信用貸款占比，繼續做好小微企業金融服務，加大對現代服務業、鄉村振興、金融扶貧等國民經濟重點領域和薄弱環節的信貸支持。

　　看政策工具，預計未來定向降準仍是可選項，而全面降準則主要應對影子銀行塌陷所形成的流動性不足。除支持小微企業信貸外，定向降準工具還可被用于重點基建領域、先進制造業領域的信貸投放。再貸款工具也可能被賦予更多內涵，PSL、流動性再貸款、金融穩定再貸款有助于維持區域金融穩定，防范區域性金融風險，化解中小銀行流動性難題。

　　央行在8月的LPR工作會議上設定了“358”目標：9月，全國性銀行業金融機構新發放貸款中，將LPR作為定價基準的比例不低于30%；四季度，不低于50%；2020年一季度起，不低于80%。11月以來，央行通過下調MLF、OMO利率，引導LPR利率下行，以降低實體經濟融資成本。據此判斷，2020年央行或將繼續通過LPR引導貸款利率逐步下行。MLF操作頻率將增加，在LPR報價前開展MLF可能成為常見操作。

　　在金融監管持續收緊的背景下，表外回表、非標轉標對商業銀行的資本金消耗巨大，成為寬貨幣轉向寬信用的掣肘。為此，央行和銀保監會今年以來支持銀行通過發行二級資本債、永續債、可轉債、優先股以及定向增發等多種手段開拓資本補充渠道，緩解銀行資本約束，擴大信貸投放空間。在央行今年1月推出了央行票據互換工具(CBS)，為銀行發行永續債提供流動性支持半年多后，三季度商業銀行資本充足率提升至14.54%，結束了連續兩個季度的降勢。順著這個勢頭，監管部門會繼續加強協調，統籌配合，以完善銀行補充資本的市場環境和配套政策，健全可持續的資本補充體制機制。對商業銀行來說，此時還應特別關注提高使用效率，通過完善公司治理機制、降低風險，以有限的資本支撐更多業務。(王靜文)

　　轉自：上海證券報

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