中國經濟結構持續優化 穩步邁向高質量發展

　　11月份的宏觀數據全面好于市場預期。這一方面體現了中國經濟面對下行壓力的韌性，展現了中國經濟長期向好的雄厚基礎；另一方面也是在“六穩”政策持續發力下，對經濟產生了良好的托底效應。由于政策是主要推動力量，2019年宏觀月度數據波動率較大，不能簡單對單月數據過度解讀，更要關注累計數據變化和市場內生動力。

　　經濟指標回暖　完成預期目標無憂

　　內需帶動下，工業和服務業超預期向好。11月份，全國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速比上月加快1.5個百分點，累計增速與1-10月份持平。

　　投資增速平穩，民間投資小幅回升。1-11月份，全國固定資產投資(不含農戶)同比增長5.2%，增速與1-10月份持平。其中，民間投資增長4.5%，增速加快0.1個百分點。分領域看，基礎設施投資同比增長4.0%，制造業投資增長2.5%，房地產開發投資依然穩定，增長10.2%。

　　月度社會零售品總額回暖。11月份，社會消費品零售總額同比增長8.0%，增速比上月加快0.8個百分點。1-11月份，社會消費品零售總額同比增長8.0%。網上銷售維持了較快增速。

　　外貿外資保持穩定。以人民幣衡量，進出口總額同比增長2.4%；其中，出口同比增長4.5%，進口與去年同期相同。同時，外商直接投資和國際儲備出現明顯反轉，穩外資基本實現。

　　價格漲跌互現，通貨膨脹壓力可控。11月份，全國居民消費價格同比上漲4.5%。其中豬肉價格上漲110.2%，影響CPI上漲約2.64個百分點。非食品中，交通和通信價格下降2.8%；其中，汽油和柴油價格分別下降10.8%和11.3%。扣除食品和能源價格后的核心CPI上漲1.4%，走勢較為平穩。1-11月份，全國居民消費價格同比上漲2.8%，在全年指標之內。

　　11月份，全國工業生產者出廠價格同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.2個百分點，環比下降0.1%。

　　宏觀景氣持續。中國制造業采購經理指數(PMI)為50.2%，比上月上升0.9個百分點，重回擴張區間。11月份PMI供需兩端均有改善。生產指數和新訂單指數為52.6%和51.3%，環比分別上升1.8和1.7個百分點，均為下半年以來的高點。

　　11月份，非制造業商務活動指數為54.4%，比上月上升1.6個百分點，表明非制造業繼續保持增長態勢，增速加快。

　　經濟結構持續優化，穩步邁向高質量發展。從景氣指數看，11月份高技術制造業、裝備制造業和消費品行業PMI分別為51.7%、51.0%和51.1%，均連續兩個月上升。從增加值來看，11月份，高技術制造業、裝備制造業增加值分別增長8.9%、8.5%，分別比規模以上工業快2.7個百分點、2.3個百分點。服務業結構也持續向好。1-10月份，戰略性新興服務業、高技術服務業和科技服務業分別增長12.0%、11.5%和11.4%，分別快于全部規模以上服務業2.9%、2.4%和2.3%。投資結構進一步優化，1-11月份高技術產業投資同比增長14.1%，快于全部投資8.9個百分點；高技術服務業投資增長13.1%，增速高于全部服務業投資6.4個百分點。

　　11月份，貨幣供應量(M2)同比增速8.2%，保持穩定增長。1-11月份社會融資規模增量累計為21.23萬億元，比上年同期多3.43萬億元。第三季度銀行業資產規模持續擴大，非銀行業金融機構壓力較大，資產同比增速小幅回落。

　　數據超預期　體現了政策累積效果

　　中國經濟韌性發揮托底作用。11月份超預期根本原因是目前市場忽視了中國經濟韌性，對中國經濟的底估計過低。中國經濟在黨的堅強領導下，發揮出中國特色社會主義制度的顯著優勢，有改革開放以來積累的雄厚物質技術基礎，有超大規模的市場優勢和內需潛力，有龐大的人力資本和人才資源，這些基礎性因素形成了中國經濟的巨大韌性。中國經濟可以保持在平穩增長軌道，不會出現崩盤式下滑。

　　“六穩”政策疊加累積發揮穩定作用。在穩外貿方面，首先是貿易多元化。通過“一帶一路”倡議使出口、進口、貿易格局、投資格局多元化。其次，通過進口博覽會等舉措向全世界表明我國開放的決心，優化國內消費環境。

　　在財政政策方面，2019年通過加大減稅降費力度和地方政府專項債券發行穩定基礎設施建設投資，加強財政逆周期調節功能。截至10月份，相比3.8%的公共財政收入增速，公共財政支出增速達到8.7%；相比8.7%的政府性基金收入增速，政府性基金支出同比增速達到22.6%。

　　2019年貨幣政策保持穩健中性定位，邊際寬松。貨幣政策的邊際寬松，體現在市場利率的下行中。2019年信用債的各券種平均發行利率均較2018年同期有所下降。

　　在“六穩”政策支撐下，宏觀經濟呈現了穩定運行態勢。重大金融風險攻堅戰取得階段性勝利。各類金融市場保持穩定，債務風險得到較好緩釋，各類信用債的違約率較去年同期大幅減少。營商環境改善持續，創業創新熱情高漲，城鎮就業總體穩定，居民收入保持較快增長。11月份，全國城鎮調查失業率為5.1%，25-59歲群體調查失業率為4.6%，繼續保持在5.5%以內的目標區間中。前3季度，中國居民人均可支配收入同比增長8.8%，扣除價格因素，實際增長6.1%，與經濟增長基本持平，直接穩定了消費。

　　周期性因素正向波動。首先是暖冬提升基建，帶動粗鋼水泥等需求。結合鋼鐵、水泥價格的區域差異看，氣溫偏高地區的價格上漲幅度也的確偏大。其次是汽車產銷上升。11月汽車產量結束負增長，銷量增速降幅繼續收窄，行業持續復蘇中。最后是伴隨著房地產進入竣工期，石膏板、防水、涂料等裝修建材的需求也將有所增加。

　　總體看，“六穩”政策是今年經濟運行的重要支撐力量，這使得月度數據波動加大，未來還是要進一步激發市場活力，推動經濟上行。

　　處理好“穩”和微觀“活”的關系

　　中國經濟現在面臨的根本性問題還是結構性因素帶來的趨勢性下滑，在這些問題得到根本性解決之前，經濟企穩都還需要宏觀政策支撐。

　　要經濟平穩，需要處理好宏觀“穩”和微觀“活”的關系。第一，并不是微觀活就一定會保證宏觀穩。微觀的活力可能來自于資金空轉、資產市場泡沫等等渠道，并不是實打實的經濟發展。所以，微觀的活要以宏觀穩為導向。第二，宏觀穩和微觀活可能存在著激勵不兼容。最主要的是要建立與市場微觀主體相一致的協調機制，發揮國有企業和民營經濟合力，加快構建地方政府的正向激勵機制。第三，宏觀經濟穩定是保證長期穩定可持續增長的關鍵。核心是加快結構性調整和體制改革。(于澤)

　　轉自：證券日報

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