2020年宏觀經濟八大預判

　　2020年，中國經濟仍將穩中向好保有韌性。基建投資和制造業投資有望逐漸回升，汽車消費可能止跌回正。物價存在結構性波動壓力，但不存在全面通脹風險。2020年及今后中國經濟走勢的關鍵在于國內經濟內生動力，以及逆周期調節政策正面作用的綜合結果。

　　預判一：全球經濟增長放緩，南亞和東南亞有望成為亮點

　　2020年美國經濟可能延續放緩趨勢，但不會出現市場擔心的衰退。支撐美國經濟保持穩健的因素有多方面，美聯儲降息和擴表刺激作用顯效，就業狀況和消費增長勢頭較好，高技術產業、服務業增長勢頭良好。預計2020年全球經濟增長將放緩到3.1%。全球經濟存在一些風險：全球性貿易問題依然存在不確定性；低利率和負利率環境孕育系統性風險；全球性債務風險正在積累；地緣政治問題可能引發黑天鵝風險。

　　東南亞和南亞有望成為全球經濟亮點。東南亞國家成為大量制造業產業的重要流入地。RCEP協議談判快速推進，區域內不斷深化經貿合作將釋放一體化發展紅利。南亞的印度儲備銀行持續降息，將推動經濟回歸較高增長區間。東南亞和南亞將成為拉動全球經濟增長一個亮點，2020年對全球經濟增長的貢獻度合計可能達到15%左右。

　　預判二：三大需求總體趨穩，中國經濟彰顯韌性

　　出口增長前低后升，進口增速低位反彈。但是全球經濟增長動力減弱，導致出口增長仍會面臨一定壓力。預計2020年上半年出口增速較低，下半年有所回升，全年增長0.5%。需求狀況未見顯著改善，但是鼓勵進口力度加大，低基數效應顯現，促進進口增速回升。

　　投資增速小幅回升，不同類別投資增速升降互現。專項債額度擴大，加大地方政府激勵考核以消除不作為現象，將促進基建投資逐漸回升。由于基建投資基數已經很大，嚴控債務杠桿、防范地方政府債務風險，仍將制約基建投資回升力度。預計2020年基建投資增長7%。在降低制造業增值稅率、降低融資成本的作用下，制造業經營成本將降低、投資預期改善。2020年預計整體投資增速回升到5.6%左右。

　　消費增長保持平穩，汽車消費止跌回正。影響消費的主要因素是居民杠桿上升和收入增長減速。我國居民部門杠桿水平持續攀升，比2012年翻了一倍。城鎮居民實際可支配收入將制約消費支出能力。隨著大量房地產開發投資逐漸竣工，房地產相關領域消費增速有望回升。汽車類消費增速可能回升到小幅增長狀態。穩消費的中長期政策對刺激消費緩慢發揮作用。預計2020年增速基本保持平穩。

　　預判三：房地產投資高位緩降，成交或量縮價穩

　　預計2020年建安投資堅挺和土地投資走弱，使房地產投資增速中樞可能自高位緩降至7%左右。從房地產投資的兩大組成部分來看：一是當前行業依然處于項目施工高峰期，開竣工缺口加速修復，同時單位施工強度穩中有升，預計占比六成的建安投資將依然堅挺；二是融資受限下房企拿地總體偏謹慎，一二線補庫存傾向增強，占比約三成的土地投資可能走弱。

　　本輪房地產周期已經歷了4年半的“超長待機時間”，主要在于持續深化的調控拉長了下行周期時間。預計短期內，融資渠道全方位收緊倒逼房企加緊以價換量促銷、加快資金周轉速度，以內部銷售回款對沖外部融資壓力，市場成交有望小幅回升。一線城市基本面穩健，在調控限制下量價相對平穩。綜合來看，2020年商品房銷售面積可能同比持平或下降至5%以內，房價漲幅有望收窄。

　　預判四：物價走勢結構性分化，不存在全面通脹風險

　　CPI上升是階段性現象，2020年可能前高后低。隨著穩定豬肉價格的各種措施逐漸見效，豬肉價格上漲勢頭有望逐漸緩解。受生豬養殖周期影響，豬肉生產供應恢復正常至少要到2020年一季度以后。除了豬肉價格上漲帶來CPI上漲壓力之外，并不存在其他顯著拉動CPI上升的因素。上半年翹尾因素較高，CPI漲幅可能較大。下半年隨著翹尾因素下降和豬肉價格走穩，CPI可能顯著回落。預計全年CPI平均增長3%。

　　上半年PPI負增長仍將延續，下半年可能反彈回正。如果出口和制造業出現一定程度的改善，將促進PPI在2020年二季度之后逐步上升。內外需求整體偏弱，短期內難以大幅拉升PPI。預計2020年PPI可能前降后穩，全年平均漲幅在-0.5%左右。

　　雖然CPI存在階段性上漲壓力，但不存在典型意義上的通脹風險。從影響物價的輸入性因素、需求拉升、流動性擴張三方面來看，2020年物價上漲動力偏弱。由于核心CPI較低、非食品價格下降、PPI連續負增長、生產資料價格下降，實體經濟依然面臨下行壓力。

　　預判五：貨幣信貸增速小幅回升，流動性總體適度偏松

　　信貸增速穩中有升，融資成本下行確定。宏觀政策面的調節發力將提升實體企業融資需求，專項債發行有所擴容，將助推信貸需求回升。2020年信貸增速有重回13%之上的可能，全年信貸投放19.5萬億左右。主要受貨幣政策逆周期調節力度加大的推動，融資成本有望繼續下行。預計2020年LPR還將下行25-30BP。

　　社融增速反彈趨勢逐漸清晰，M2增速適度回升。逆周期調節力度逐漸加大，信貸和地方專項債兩項將成為2020年社融增量的主要支撐。2020年表外融資所面臨的壓力可能下降。部分期限較長的非標非規資產在2020年底前切換完成難度較大，可能仍會延遲。債券融資可能較樂觀，將有利于社融增速反彈。2020年社融增速有望到達11%之上，M2增速總體趨勢與社融應是攜手反彈，預計大概率落在8.5%-9%區間。

　　流動性總體適度定向偏松，債市收益率整體回落。貨幣市場利率中樞水平可能依舊相對平穩，回落空間有限。相對于短端利率，長端利率可能回落相對明顯。預計2020年DR007中樞落在2.45%-2.55%區間。債市投資的積極因素主要在于貨幣政策偏松調節，中外利差仍保持一定水平，更多外資機構進入中國債市。預計10年期國債到期收益率可能運行在3.0%附近。

　　預判六：經常賬戶順差收窄，人民幣匯率先升后穩

　　2020年經常賬戶順差可能小幅收窄。中國將擴大進口，貨物貿易順差可能有一定幅度收窄。非儲備性質金融賬戶順差或將擴大。對外開放深入推進，國際低利率、負利率背景下，大量低成本海外資金流入，將使證券投資順差擴大。總體考慮，預計2020年國際收支仍將保持雙順差格局。

　　樂觀情緒將在短期內主導人民幣匯率走勢。市場對外貿的悲觀預期逐步修復，也有助于人民幣匯率穩中有升。中期來看，隨著美國與全球經濟增長差收斂，美元總體可能震蕩走弱，人民幣匯率回穩的外部條件逐步好轉。2020年人民幣匯率會走出一波升值。

　　預判七：經濟增長緩中趨穩，局部風險需要關注

　　通過以上分析，2020年貿易順差將收窄，凈出口對經濟增速的拉動作用減弱，是影響2020年經濟增速的重要因素。消費增長相對穩健，是拉動經濟增長的首要力量。預計2020年經濟增速6%左右，順利完成翻兩番目標。

　　2020年經濟運行存在三方面需要關注的問題和風險。

　　一是中小型房企和部分民企經營風險可能增加。房企分化將進一步凸顯，中小型房企的信用風險需警惕。部分低端制造業企業風險相對較大。

　　二是區域性地方債務風險。我國政府部門整體杠桿率較低，整體風險較小。但是區域差距很大，經濟發達地區杠桿水平較低，而有的省份杠桿壓力較大。

　　三是舊動能失速加重經濟下行壓力。當前我國舊動能供給正在走弱，部分領域生產和投資負增長，是導致經濟增長放緩的主要原因。高新技術產業、高端裝備制造業等新動能增長較快，但是占比偏小，難以完全對沖傳統動能走弱的趨勢。

　　預判八：宏觀政策積極穩健，逆周期調節加力提效

　　積極的財政政策更注重提質增效，發揮更大作用。預計財政赤字率有所提升但不會超過3%。地方專項債券規模將擴大但不會超過3萬億元。明確地方政府穩增長的責任，消除不作為現象。

　　貨幣政策維持穩健適度，調節將以疏通提效為主。未來MLF操作利率將引導市場預期、主動調節的功能逐步提升。

　　在堅持“房住不炒”定位和“三穩”原則下，房地產調控還將在較長時間內繼續保持總體框架。需求側的行政政策、信貸政策具備調整空間。(交通銀行金融研究中心)

　　轉自：上海證券報

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