央行貨幣工具輪番登場 未來有望進一步加碼

　　時已立夏，在前期各項政策的驅動下，我國復工復產逐步恢復至正常水平，經濟社會運行趨于正常，疫情影響正逐漸減小。回顧前期貨幣政策，有效刺激了經濟增長，引導金融市場有力應對疫情帶來的沖擊，未來政策有望進一步加碼，二季度MLF利率進一步下行的概率較大，信貸增速有望在下半年反彈。

　　貨幣工具輪番登場

　　金融委在5月4日的會議指出，以“穩預期、擴總量、分類抓、重展期、創工具”的政策確定性，對沖疫情沖擊和經濟下行帶來的諸多不確定性，金融支持實體經濟力度持續加大。

　　梳理我國貨幣政策工具，可分為公開市場業務、存款準備金、再貸款再貼現和利率業務四個大類。公開市場業務包含正逆回購交易、現券交易、銀行票據、國庫現金定存、短期流動性調節工具(SLO)和臨時流動性便利(TLF)；存款準備金方面包含普遍調整、三檔兩優的定向調整、臨時準備金動用安排(CRA)；再貸款再貼現分為傳統的再貸款和創新工具，其中創新工具有側重定向貸款支持的抵押補充貸款(PSL)和定向中期借貸便利(TMLF)，有側重流動性調節的常備借貸便利(SLF)和中期借貸便利(MLF)；利率政策則包括存貸款基準利率和利率走廊。

　　在疫情期間，央行箱內工具們根據市場情況適時登場，其中逆回購、再貸款再貼現、降息和定向降準的登場頻次較多，有效維護了銀行體系流動性合理充裕，以此讓更多資金流向中小微企業。

　　4月，結合金融機構流動性需求，央行對金融機構開展MLF操作共1000億元，期限1年，利率為2.95%，期末MLF余額為41900億元。

　　5月6日召開的國務院常務會議公布，實施降準釋放1.75萬億元資金；通過專項再貸款再貼現、激勵國有大型銀行發放普惠小微貸款、增加政策性銀行專項信貸額度等，為企業特別是中小微企業和個體工商戶提供低成本貸款2.85萬億元；對110多萬戶中小微企業超過1萬億元貸款本息辦理延期還本或付息。

　　央行公布數據顯示，3月末，普惠小微貸款余額占各項貸款比重達7.7%，比上年同期高0.6個百分點，其中，信用貸款占15.4%，比上年末高1.9個百分點。3000億元專項再貸款到企業的加權平均利率是2.51%，財政貼息后，實際融資利率僅有1.26%。5000億元再貸款再貼現中，涉農貸款的加權平均利率為4.38%，普惠小微貸款的加權平均利率為4.41%，貼現的加權平均利率3.08%，均低于4.55%的政策要求。

　　5月6日會議指出，將對保持就業崗位基本穩定的企業尤其是中小微企業，延長延期還本付息政策，并創設政策工具支持銀行更多發放信用貸款。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬認為，目前貨幣政策工具箱中創新性的貨幣政策工具已經非常多，這有利于央行通過各種操作向市場提供流動性，保持流動性的合理充裕。而創設政策工具可以是支持銀行發行小微企業金融債券、將小微企業的貸款作為中期借貸便利(MLF)合格的質押品、小微企業貸款資產證券化等。針對信用貸款占比達到一定比例的銀行，提供這些政策工具，目的就是為銀行提供長期低成本的資金，滿足企業的融資需求。

　　后期數據會靚麗嗎？

　　5月7日，央行發布公告稱，目前銀行體系流動性總量處于合理充裕水平，不開展逆回購操作。這已經是央行連續第24個工作日未進行公開市場操作。業內人士分析認為，目前資金面略緊，隨后轉松，但資金價格依然維持高位，成交量較節前明顯縮水。在引導貸款市場利率下行的大背景下，二季度MLF利率進一步下行的概率較大。

　　天風證券孫彬彬認為，3月新增信貸規模明顯超市場預期和季節性，總體信用擴張情況有所改善，其中政策支持應該是主要因素。3月新增企業貸款主要以短貸為主，企業信貸結構有所惡化，銀行信貸主要通過短貸來緩解企業資金壓力、維持企業生存。雖然4月企業生產經營情況繼續改善，但是邊際改善幅度較3月份明顯收窄，這意味著4月企業新增信貸規模大概率會較3月份出現環比大幅收縮，不過在政策支持下應該仍較去年同期有所上升。

　　孫彬彬預計，4月份新增貸款規模約為1.3萬億，較去年同期小幅提升。按照季節性特征來判斷，5月新增貸款應該會與4月相比變化不大，6月則會有相應提升。在央行再貸款政策的支持下今年5、6月新增信貸數據大概率會強于季節性，預測分別為1.4萬億和1.8萬億。預計5月新增社融會遠超季節性，可能會接近3萬億的水平(去年5月為17124億)。

　　瑞銀亞洲經濟研究主管汪濤則認為，迄今為止政策支持力度較為溫和，但未來有望進一步加碼。相比金融危機時國內的政策刺激、以及其他主要經濟體在本次疫情期間的政策應對，近期國內政策支持出臺的速度相對較慢，力度也較小。預計年內政府會進一步增加公共財政支出，規模相當于GDP的2.2%，主要用于基建投資(預計今年增長10%)，央行可能會進一步降準50個基點，并下調MLF利率10-20個基點。整體信貸增速有望在下半年反彈至12.5%。 

　　轉自：中國金融信息網

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