從今年2月開始走入下降通道的豬肉價格至今已經連跌15周，受此影響，全國居民消費價格(CPI)在1月份升至同比上漲5.4%的月度新高后，自2月份開始連續回落。動態來看，豬肉價格可能還會延續下跌勢頭，CPI升幅在今年接下來的時間相應地會繼續收斂，從而既可確保3.5%的年度物價上漲控制目標實現，更能為貨幣政策調控留下充足空間。
自去年至今，國內CPI在上漲過程中的一個最主要特征就是通脹的結構性，即在八大影響因素中，物價上漲主要由食品價格所驅動。比如，今年1月至4月，全國居民消費價格同比上漲4.5%，其中食品價格上漲13.1%，但如果扣除食品和能源價格，核心CPI僅上漲1.25%。值得注意的是，在食品中，豬肉價格的上漲幅度最為凌厲。今年前4月，豬肉價格上漲了109.55%，影響CPI上漲約2.78%。顯然，穩住了豬肉價格，就穩住了CPI；而穩住了CPI，就贏得了貨幣政策的逆周期調控空間。
作為應對新冠肺炎疫情沖擊與支持復工復產的宏觀政策選項，今年以來央行累計下調1年期MLF利率30bp，引導1年期LPR和5年期以上LPR分別下降30bp和15bp。同時，今年前4個月人民幣貸款新增約8.8萬億元，同比多增近2萬億元。靈活適度的貨幣政策有效地化解了實體經濟的下滑風險。數據顯示，與前3個月相比，1月至4月的各項經濟指標下降幅度呈現出普遍的收斂狀態。如全國規模以上工業企業增加值降幅收窄3.5個百分點，全國服務業生產指數降幅收窄1.8個百分點，社會消費品零售總額降幅收窄2.8個百分點等。
對于央行來說，尋求的是“穩增長”和“控通脹”的平衡。數據顯示，今年前4個月，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，連續回落趨勢明顯。下一階段，隨著去年基數走高，通脹中樞將進一步回落。而更重要的是，豬肉價格已經走進四年一個周期即“豬周期”的下行階段。為了穩定肉價，頂層設計也劃出了生豬穩產保供的政策主線，同時配套推出了對生豬養殖增加信貸規模、財政補貼等一系列激勵措施。受到政策驅動，今年以來注冊成立的生豬養殖企業超過1.3萬家，進入養豬行業的資金突破2000多億元。隨著生豬產能供給的回歸正常，豬肉價格還有繼續下跌的可能，從而進一步減弱未來的通脹壓力。
當前，為實現“六穩”“六保”的任務目標，依然需要貨幣政策發揮靈活的逆周期調節作用。通脹壓力的減弱，無疑將為貨幣政策營造了更為寬綽操作空間，央行手中還有著充足的貨幣政策工具可以選用。在關注貨幣供應量的同時，央行下一步可能會更加關注貨幣政策結構性效能的激發與釋放。
鑒于資金傳導過程中歷來存在“空轉”以及“偏轉”的頑疾，針對常用工具和創新工具的選擇，貨幣政策會突出創新配給，增強政策工具對實體經濟的直達功能，尤其是實現貨幣政策創新導向與中小微企業需求的精確對接。在明確要求今年大型商業銀行普惠小微企業貸款增速高于40%的基礎上，央行、銀保監會等八部門日前發布了《關于加大小微企業信用貸款支持力度的通知》，創設了兩個直達實體經濟的貨幣政策工具，一個是普惠小微企業信用貸款支持計劃，另一個是普惠小微企業貸款延期支持工具。
普惠小微企業信用貸款支持計劃指的是央行使用4000億元再貸款專用額度按季度從符合條件的地方法人銀行業金融機構購買新發放的普惠小微信用貸款，購買比例為40%。如此一來，銀行便可以通過央行再貸款與對小微企業貸款形成的差額獲得利潤。不僅如此，為了鼓勵地方法人銀行對普惠小微企業貸款“應延盡延”，普惠小微企業貸款延期支持工具對地方法人銀行，也就是中小銀行給予其辦理延期的普惠小微貸款本金的1%作為激勵。這樣，等于商業銀行可以通過央行創新的貨幣政策工具獲得雙重激勵，其針對小微企業的信貸支持積極性必然得到激發，貨幣政策面向小微企業傳導的精準性也將大為增強。初步預計，普惠小微企業信用貸款支持計劃今年可產生2萬億元的信貸支持，普惠小微企業貸款延期支持工具可支持地方法人銀行延期貸款本金約3.7萬億元。
國家統計局最新數據顯示，今年1月至4月份全國固定資產投資同比下降10.3%，其中基礎設施投資同比下降11.8%，制造業投資下降18.8%，可見后者受到疫情的沖擊要遠遠大于前者。為提升制造業的回升力度，未來貨幣政策還可能在企業擴大債券融資以及幫助中小微企業商業匯票融資等方面提供支撐，幫助企業適度加杠桿，甚至為了盡快提振制造業投資，不排除考慮升級小微企業信用貸款支持計劃，推出針對制造業投資的信用貸款支持產品。（張銳）
轉自：上海證券報
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