6月10日，中國人民銀行公布了2020年5月的金融統計數據。從數據上看，住戶部門短期貸款延續4月態勢持續增加，體現消費在逐步修復；新增社融增長較快，主要是1萬億新增專項債在做支撐；M2增速繼續保持11.1%高位，連續三個月站上兩位數，降準降息的貨幣政策效應正在逐步顯現，寬貨幣正在逐漸向寬信用演變。5月份的信貸、社融增速依然保持較高水平，說明隨著疫情趨于平穩，企業復工復產加快，實體經濟正在復蘇，同時也說明金融機構對實體經濟支持力度加大，“寬信用”狀態正在形成。
一、5月數據符合預期社融結構有所轉變
5月金融數據基本符合預期。進入5月以來，疫情防控形勢較好，消費、基建等需求逐漸回暖，信貸和新增社融繼續維持較高增速。5月人民幣貸款增加1.48萬億元，同比多增2984億元。月末人民幣貸款余額163.39萬億元，同比增長13.8%。5月社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元。5月末社會融資規模存量為268.39萬億元，同比增長12.5%。流動性方面，M2增速連續三個月站上兩位數，一是前期多次降準降息的貨幣政策效應正在逐步顯現，二是實體經濟貨幣需求開始增長，寬貨幣正在逐漸向寬信用演變。
從總量上看，雖然5月社融并未較前兩月一樣進一步顯著擴張，但在結構上出現了變化。一是前期基建融資或逐步兌現到投資端，可以看到，今年1-4月的M2和M1增速缺口擴大，主要由于融資快于投資，而當月的M2和M1增速缺口縮小，是因為隨著復產復工進程加快，企業從前期的融資逐漸轉向投資端，M1以較快速度回升；二是當月企業債增速有所回落，貨幣政策重心有所微調。年初為了應對疫情，央行放寬了流動性，但隨著實體經濟貨幣需求開始增長，貨幣政策重點從穩資本和穩經濟逐漸向寬信用和穩就業演變。
二、企業中長期貸款增長居民短貸增速持續增加
從企業部門信貸部分來看，企(事)業單位貸款增加8459億元，同比多增3235億元，同比增加61.93%。其中，企業短期貸款增加1211億元，同比多增2億元；企業中長期貸款增加5305億元，同比多增2781億元，為企業部門信貸貢獻了較大的增量；票據融資增加1586億元，同比增加454億元。可以看到，與去年同期相比，中長期貸款增量及票據融資增量都有較大的增長。從企業角度來看，自疫情發生以來，央行出臺一系列的政策致力于降低實體企業的融資成本，推動融資利率下行，維持企業資金鏈的運轉。因此，中長期貸款較去年同期有較大的增長幅度，主要得益于較為寬松的貨幣環境，以及逐漸恢復的實體需求。而企業部門信貸在環比上有所下降，主要是由于前期大量的與疫情相關的信貸集中投放推高了數據基數，相比5月數據反而有所下降，預計后期或將持續減少。
具體來看，中長期貸款及票據融資同比增長背后原因主要在于，一是央行再貸款再貼現額度發力小微貸款和票據業務，從3000億元到5000億元，再到1萬億元，資金支持覆蓋面逐步擴大，普惠性逐步增強。二是基建項目全面開工，下游需求的逐步復蘇，制造業持續回暖，配套資金的融資需求帶動企業的中長期貸款增長。但值得注意的是，4月票據利率處于低位，票據融資大幅增加，或帶來“金融套利”情況。
從住戶部門信貸部分來看，住戶部門貸款增加7043億元，同比多增418億元，同比增加6.31%，增幅有所下降。其中，短期貸款增加2381億元，同比多增433億，增幅為22.23%，中長期貸款增加4662億元，同比減少15億，減少幅度為-0.31%。短貸增加說明居民消費在不斷復蘇，而以房貸為主的中長期貸款同比減少說明了房地產銷售仍未恢復到去年的水平。數據上看，5月短期貸款的修復能力高于中長期貸款，主要因為疫情管控成為常態，居民線下消費逐步修復，特別是在擴大內需、分發消費券等多項政策促進下，居民外出購物和就餐等線下活動加快恢復，市場銷售降幅持續三個月收窄。
具體來看，5月的汽車市場銷售回暖是消費增速反彈的關鍵因素，反映了居民消費正在修復。統計局數據顯示，5月份限額以上單位汽車類商品零售額同比增長3.5%，增速為2018年5月份以來次高值。而中國汽車工業協會數據顯示，5月份乘用車銷售量同比增長7%，4月份還處于下降區間。中長期貸款方面，根據6月3日克而瑞研究中心發布統計數據顯示，“5月百強房企單月累計實現銷售金額10917億元，同比上升12.3%，增速較上月大幅回升14.6%；1-5月百強房企累計實現銷售金額36625億元，同比下降7.9%，增速較1-4月回升6.6%。”整體而言，一季度以來市場及企業銷售表現正逐步恢復正常，進入二季度后房市也在逐漸回溫，居民購房等中長期需求正在逐漸回暖，但仍未回復去年同期水平，也從側面反映出因為疫情及政策的影響下的房地產大周期下行。
三、實際信貸略超預期信托貸款再次走弱
5月社會融資規模增量為3.19萬億元，比上年同期多1.48萬億元，同比增加86.55%，增速環比有所增加。5月末社會融資規模存量為268.39萬億元，同比增長12.5，增速較上月增加0.5個百分點。從供給端看，政策仍舊發力對沖疫情影響，支持信貸投放和債券發行，但重心逐漸從寬貨幣轉為寬信用，從需求端看，內需逐步復蘇，實體融資需求邊際改善。
從表內貸款看，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.55萬億元，同比多增3647億元，環比下降。社融的人民幣貸款分項體現的是金融體系對實體部門(居民與非金融企業)的支持情況，人民幣貸款回升說明企業生產經營秩序恢復，銀行授信工作已回歸正常化。前期疫情相關的信貸大量投放推高了基數，環比下降也在預期之內，而5月實際信貸數值略高于市場平均預估數值1.3萬億，原因主要為金融機構繼續支持復工復產，銀行有較強的意愿提供信貸。對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣增加457億元，同比多增266億元，環比減少675億元，外幣貸款更多是用于進口商品的付匯。因為疫情沖擊，主要國家增加貨幣以及財政刺激政策力度，受此影響，國際金融市場上美元指數小幅下跌，主要國家資產價格有所上漲。匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用，我國當月外匯儲備規模小幅上升。
表外融資方面，結構性寬信用背景下，表外轉表內的趨勢延續。非標融資新增226億，其中委托貸款減少273億元，同比少減358億元；信托貸款減少337億元，同比多減285億元；未貼現的銀行承兌匯票增加836億元，同比多增1604億元，未貼現匯票帶動表外同比多增。非標融資總體較去年同期明顯走強，具體體現在委托貸款和未貼現的銀行承兌匯票兩項。信托貸款走弱，主要由于通道再次縮緊。銀保監會于5月8日發布的《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見稿)》，信托行業或將首次引入非標比例限制，將對信托行業非標業務造成巨大沖擊。
四、企業債券融資回落常態天量專項債支撐社融
企業債方面，從數據上看，企業債券凈融資2971億元，同比多1938億元。雖然同比增加187.61%，但是4月企業債券凈融資為9015億元，當月環比下降了67.04%，幅度較大。主要因為：一是，5月的企業債券回落到正常水平，前期為了對沖疫情帶來的沖擊，信貸大量投放推高了基數。從前兩年來看，流動性寬松時期企業債券月度融資基本在4000億元左右，較少時期略超過5000億元，流動性相對適中情況下月度融資在3000億元左右。當月凈融資額2971億元，接近流動性相對適中情況下月度融資的常態水平。二是，或與5月利率債供給放量有關，從企業債券為重切換到政府債券為重。三是，央行貨幣政策重心的調整，年初應對突如其來的疫情開啟較為寬松的流動性，而近期隨著經濟復蘇，需求修復，政策重心或從寬貨幣逐步轉為寬信用。近期結構性存款規模壓縮和直達普惠小微實體融資工具并進，或能側面證實貨幣政策重心調整。
政府債券凈融資1.14萬億元，同比多7505億元，主要來自于地方專項債發行。數據符合我們在6月5日發布的《金融數據前瞻：經濟逐漸復蘇5月金融數據或維持增長》中關于5月地方債將對社融形成支撐的預期。5月新增專項債1萬億，且主要投向基建，后續基建投資增速有望繼續提升。但也需要注意專項債做資本金的比例并不算高(一季度約為12%，低于國務院建議的20%)，這可能一定程度上削弱專項債可撬動的資金規模。中國民生銀行首席研究員溫彬表示，下階段，隨著復工復產、復商復市全面推進，要繼續強化逆周期調控，加快推進特別國債、地方政府專項債的發行及資金運用到位，落地實施直達實體經濟的貨幣政策工具，更加精準高效地支持中小微企業等經濟社會恢復發展中的薄弱環節。在流動性較為充裕的同時，要加大對資金流向的監控力度，確保不發生空轉套利和脫實向虛，切實引導資金流向實體經濟所需領域。
五、寬信用發力 M2增速繼續保持11.1%高位
5月末，廣義貨幣(M2)余額210.02萬億元，同比增長11.1%，預期為11.3%，前值11.1%。狹義貨幣(M1)余額58.11萬億元，同比增長6.8%，增速分別比上月末和上年同期高1.3個和3.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額7.97萬億元，同比增長9.5%。當月凈回籠現金1778億元。
5月M2增速同比增長11.1%，與前值持平，符合我們在6月5日發布的《金融數據前瞻：經濟逐漸復蘇5月金融數據或維持增長》中關于M2仍將保持高位的預期。M2增速連續三個月站上兩位數，一是從貨幣供應角度來看，前期多次降準降息的貨幣政策效應正在逐步顯現；二是從貨幣需求來看，隨著經濟逐漸復蘇，實體經濟貨幣需求開始增長，寬貨幣正在逐漸向寬信用演變。
5月M1增速同比大增6.8%，企業經營活動改善和信用擴張推升M1增幅大幅回升。M1增速不僅環比明顯回升，而且同比回升幅度更大。M1增速大幅向上意味著實體經濟的活力趨向活躍，是企業流動性改善和經營活動頻繁和業務擴張的重要體現。而M1增速的大幅回升也驗證了前期投放流動性更多向實體經濟需求轉換，經濟基本面復蘇繼續推進的預期。
企業存款增速的回升，一方面來自于企業經營活動改善的現金流入；另一方面也有信用擴張帶來的資金流入。根據日前國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心、中國社會科學院經濟研究發布的《2020年一季度宏觀杠桿率報告》顯示，2020年我國一季度宏觀杠桿率為259.3%，比上年末上升13.9個百分點，增幅顯著。不同于以往，此次杠桿率的飆升主要是由企業部門推動，一季度企業部門杠桿率提高了9.8個百分點，而居民部門、政府部門等增幅則相對有限。這也是資金加快流向實體企業的一個方面佐證。
M2-M1的剪刀差開始有所縮小。2020年以來前4個月，M2和M1增速缺口擴大主要與融資快于投資有關。自年初一系列財政及貨幣政策引導下，企業融資條件大為改善。企業融資速度包括中長期貸款、票據、企業債券發行等也快速增長，然而實體需求相對滯后表達，在一定程度上拉大M2和M1增速缺口。而隨著企業復工復產的推進，企業的投資端開始活躍，M1以更快速度回升，M2-M1的剪刀差開始有所縮小。
5月M0的增速9.5%，已經持續下行第三個月，下行幅度繼續小幅加大。“五一”假期是傳統的消費旺季，在復工復產推動下，5月消費迎來較大復蘇。根據最新數據顯示，5月社會消費品零售總額31973億元，同比下降2.8%，降幅比上月收窄4.7個百分點。消費的大幅復蘇，將促使居民存款下降，轉變為企業存款，進而帶動M0增速的下行。
轉自：新華財經
【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。
延伸閱讀
上半年汽車工業多項經濟指標創新高
