近期，國內外工業金屬全線下跌，似有追隨國際原油大幅下跌的趨勢。其中我們關注到此前相對比較抗跌的滬銅也于1月14日被打壓至跌停，而被市場給予厚望的鋅價也幾乎上回吐了去年7月份以來的漲幅。
筆者認為，工業金屬大跌屬于補跌，核心的原因在于供求過剩下市場失衡行為的價格反映，再加上近期國際原油大幅下跌，由其引發的成本塌陷和石油美元流動性收斂壓力齊至。此外，美元指數強勢上漲疊加國內春節補庫活動落空，因此工業金屬跌勢難以避免。
供求失衡是大幅下跌的主因
從供應角度來看，產出快速增長，這給市場增添新的壓力。銅方面，去年11月份中國精煉銅產量大幅增長14.1%，達到75.55萬噸；1~11月累計產量達到716.73萬噸。再看12月，由于年底沖擊產值目標，大多數冶煉廠加碼生產。據亞洲金屬網調研數據，12月份中國30家主要電解銅精煉廠產量環比增加3.7%。
展望2015年一季度，由于海外銅礦供應繼續擴張，這使得銅精礦加工費（TC/RC）較去年上漲17%，而2014年滬銅價格跌幅為12%左右，這意味著中國銅冶煉利潤并不會因銅價下跌而出現大幅下滑，這將助推中國銅冶煉產能（礦生銅）繼續擴張。中原黃金新增產能投產時間比較確定是2月份和3月份，其原有產能只有1萬噸，新增的產能是20萬噸。浙江和鼎銅業上半年也有15萬噸的投產投放。按照初期投產30%計算，這些初期新增產能實際達產的可能只有20萬噸，其他的會在下半年繼續達產。
從進口來看，由2014年12月份中國未鍛造銅和銅材進口環比增長8%，而同比下降21%。不過，12月22日開始，滬倫比值升至7.2以上，從保稅區銅報關進口出現盈利。截至2015年1月13日盈利升至2258元/噸，這會促使1月份銅進口出現大幅增長，從而進一步加大國內供應壓力。
鋁方面，去年11月份中國電解鋁同比增長8.01%，達到歷史最高月度產量紀錄212.81萬噸。據調研數據顯示，12月份中國電解鋁產量繼續增長，環比增長1.19%，主要是新疆和內蒙古電解鋁企業陸續啟動電解槽。
展望一季度，電解鋁舊產能復產和新增產能投產還將出現，其中三門峽天元鋁業春節前將恢復4萬噸產能，甘肅東興鋁業將在今年復產20萬噸產能，而2015年光新疆地區新增產能將達到200萬噸。
從電解鋁社會庫存來看，包括杭州、鞏義和南海等地的鋁錠庫存較2014年12月底增加0.5萬噸至54萬噸。由于新疆雨雪天氣延遲疆鋁運往內地，筆者預計2015年3月份將有大量的鋁錠涌入內地。
鉛鋅方面，盡管云南大量小型鉛鋅礦處于停產中，但是由于進口鉛鋅礦價格優勢，因此國內鉛鋅礦并不緊缺。而在2014年12月份包括河南豫光金鉛聯合減產，但都沒有導致現貨市場鉛供應緊張。另外，部分中大型鉛鋅礦山及選廠仍然在維持穩定供貨。
從需求角度來看，很多銅材加工企業開工率紛紛下降，部分銅材企業都開始放假。由于資金緊張，以及對2015年經濟回升的預期不高，下游多數企業并沒有備貨的意愿，春節備貨的情況并沒有出現。
原油大跌帶來的多米諾骨牌效應
對有色金屬普跌來講，原油大幅下跌，遭受成本塌陷的沖擊很大。另外，我們也需要關注原油導致的有色金屬帶來的多米諾骨牌效應。
隨著能源成本的進一步下降及石油大跌，也引發了產油國的石油美元供應收縮。美元流動性收斂，最終會使得持有商品的機會成本增加。對于所有商品來講，持有一種商品意味著占用的資金必須放棄在其他資產上的配置，這就是機會成本。
對于國際原油而言，如果原油大跌，意味著產油國石油出口收入減少，從而導致石油換回的美元下降。而石油美元流動性下降，意味著美元實際利率會上升，如果繼續持有商品的話，不僅持有成本增加，而且還意味著放棄了獲得其他高收益資產的收益。為了應對機會成本上升，很多投資者會拋售商品，投資于其他資產，如股市和國債。國內大宗商品下跌就是機會成本增大的結果表現。
美元強勢帶來沖擊
從美國經濟數據來看，美國經濟增長在全球主要經濟體當中依舊是一枝獨秀。特別是就業市場，JOLTS報告與非農報告均顯示美國勞動力市場顯著復蘇。JOLTS是美聯儲主席耶倫高度關注的勞動力市場指標。
另外一點就是，歐洲實施新一輪QE的步伐越來越近，這會進一步推升美元，打壓歐元。最新公布的歐元區通脹數據顯示2014年12月CPI同比下降0.2%，為2009年以來首次進入負值，遠低于央行2%的通脹目標。上周歐洲央行行長德拉吉表示，歐洲央行即將推出QE，購買主權國家債券，而本周二歐央行執委Coeure表示，歐央行上周已討論了有關全面QE的技術性問題細節，可以在下周的央行決議上宣布QE計劃。
總結，此輪工業金屬大跌是供求基本面、外圍市場和市場資產調整共同作用的結果。特別是在國際原油大幅下跌的情況下，貨幣寬松并沒有引導流動性流向實體經濟，而是走向金融資產，因此作為實體經濟最直接的資產，工業金屬備受拋售打壓。
來源：中國有色金屬報
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