政府債存量尚可控，整體債務累積速度值得警惕

　　政府負債率仍在安全邊界內約束野蠻生長將成關鍵

　　政府整體債務累積速度值得警惕

　　按照此次審計結果，截至2012年底，全國各級政府債務共27.8萬億元，政府整體債務占當年GDP比例53.6%，低于大多數國家的水平，也低于國際慣用的60%的警戒線。因此，中金公司判斷各級政府總體上的償債能力仍然較好，債務風險總體可控。

　　●從2010年底的10.7萬億元到2013年6月的17.9萬億元，地方政府債務在僅僅兩年半時間里大幅增加67%。

　　
　　●即便剔除2011年審計未覆蓋的鄉鎮級債務，地方政府債務仍達17.5萬億元，較2010年增長64%，年復合增長率達21.8%，遠超名義GDP增速。

　　
　　●在債務資金投向中，用于基礎性、公益性等項目的資金占比達到87%。中金公司朱維佳表示“地方政府債務與資金使用存在嚴重的期限錯配，給地方政府債務的流動性帶來較大風險。”

　　
　　●銀行對地方融資平臺的貸款嚴格控制，地方政府卻很快開始采用其他融資渠道。而地方政府債務中銀行貸款比重從2010年的79%降至2013年6月的57%，債券融資比重則從7%升至10%，BT和信托目前均占債務總額的8%。

　　
　　備受矚目的地方債務規模數據終于在2013年最后一天露出了它的真面目，據國家審計署對全國政府債務的審計結果顯示，截至2012年年底，我國地方政府債務15.9萬億元，低于早前市場接近20萬億元的預期。截至2013年6月底，地方政府債務規模達17.9萬億元，占GDP的33%。盡管審計結果認為我國政府債務風險總體可控，但也有一些分析認為，目前債務投向過多向低效率領域傾斜，而且過多的擠占了有限的資源資金，這將為經濟發展埋下隱患。

　　對民營經濟融資擠壓明顯

　　南方基金的首席策略分析師楊德龍在接受中國商報記者采訪時表示，“這次審計結果顯示地方性的債務是低于市場預期的，實際上并沒有大幅上升，但是市場所擔心的焦點主要集中在兩個方面。”

　　楊德龍認為，一方面市場擔心對于債務規模的統計是否全面，有沒有真正反映地方性的債務負擔，有些債務是隱性的債務。第二點是債務投資的領域多數都是公共設施，比如高速公路、路橋、政府工程，這些項目短期可能并沒有很好的效益，將來能不能按時還貸是大家擔心的焦點。

　　而中金公司首席經濟學家彭文生在接受中國商報記者采訪時認為，“地方政府債務擴張，意味著地方政府對經濟的干預仍然很大，并由此造成對私人部門的擠壓。”

　　據彭文生分析擠壓主要體現在兩個方面，“首先是融資的擠壓。從地方政府債務的凈增量來看，2010年年底至2012年年底的兩年中，增加了約5.2萬億元，占同期社會融資總量的18%左右。也就是說，過去兩年相當部分的社會融資流入了地方政府及其控制的融資平臺，成為了地方政府債務，擠占了金融機構對非政府部門的融資，尤其是對民營經濟的融資擠壓更為明顯。”

　　“其次是地方政府通過融資平臺廣泛參與經濟活動，既是游戲的參與者，又是規則的制定者，不利于轉變政府職能，更不利于完善市場機制。”彭文生認為，地方政府為了償債，可能加大自己對資源配置的干預，或制定對自己有利的規則，而這都對私人部門形成擠壓。一個突出的方面是地方政府對土地供應的壟斷及其帶來的扭曲。

　　由于政府對城市建設用地市場的壟斷以及房地產價格的持續上升，雖然短期內增加了地方政府的收入，但對私人部門的擠壓越來越明顯。彭文生認為，“一方面，導致農村和城市要素交換的不平等，擠壓了農民財產性收入；另一方面，也導致城市居住和商務成本高漲，擠壓了居民和小微企業。”

　　政府債存量尚可控

　　瑞銀首席經濟學家汪濤在接受中國商報記者采訪時認為，“相比上一次2011年的審計，此次審計更為詳盡，首次將中央政府（包括原鐵道部）以及鄉鎮級政府的債務納入審計范圍，而養老金債務和政策性銀行債務則仍未被計入。”

　　汪濤認為，全部政府債務和地方政府債務水平（分別占GDP的56%和33%）仍在可控范圍內。由于中國儲蓄率較高，加上較為封閉的資本賬戶，在國內市場上為債務融資較為容易。

　　中金公司研究員趙揚在接受中國商報記者采訪時認為，“我國目前政府負債率仍在安全邊界之內，而且我國目前整體的經濟增長率仍然高于政府發債的利率，整個政府負債的可持續性不存在系統性風險。”

　　按照此次審計結果，截至2012年年底，全國各級政府債務共27.8萬億元，政府整體債務占當年GDP比例53.6%，低于大多數國家的水平，也低于國際慣用的60%的警戒線。因此，中金公司判斷我國政府總體上的償債能力仍然較好，債務風險總體可控。

　　不過，盡管中央和地方政府的債務存量尚在可控范圍內，但近幾年債務累積的速度值得警惕。從2010年年底的10.7萬億元到2013年6月的17.9萬億元，地方政府債務在僅僅兩年半時間里大幅增加67%。

　　尤其是一些地方政府近幾年通過影子銀行的渠道融資，其利率較高，甚至可能高于當地可持續的經濟增長率，局部的地方政府債務存在不可持續的風險。

　　即便剔除2011年審計未覆蓋的鄉鎮級債務，地方政府債務仍達17.5萬億元，較2010年增長64%、年復合增長率達21.8%，遠超名義GDP增速。

　　汪濤告訴中國商報記者，“這意味著盡管過去2-3年間銀行平臺貸款的監管趨嚴，但地方政府債務并未得到有效控制。這是因為地方融資平臺通過各種途徑從金融系統的龐大資金池中汲取資金，且融資方式‘日新月異’。”

　　同時，在債務資金投向中，用于基礎性、公益性等項目的資金占比達到87%。中金公司朱維佳告訴中國商報記者，“地方政府債務與資金使用存在嚴重的期限錯配，給地方政府債務的流動性帶來較大風險。”

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