近期，在我國銀行及外管局收緊融資銅貿易的同時，廢銅供應緊張以及中下游的短暫補庫存支撐了銅價的抗跌。然而，5月22日伯南克在國會證詞中表示將在未來削減量化寬松（QE），這個額外的利空再度襲擊市場。中國5月份匯豐中國制造業PMI至枯榮分水嶺下方，這意味著工業增長在5月份繼續低迷，給6月份的銅需求蒙上陰影。銅價面臨新一輪去金融化的下跌風險。
美聯儲削減QE 新一輪去金融化啟動
目前，全球實際利率的攀升以及“印鈔機”的減速，意味著未來全球面臨美元融資成本上升的問題，新一輪去金融化正在啟動。而美國如果削減量化寬松對大宗商品的影響有以下幾個方面：
一是大宗商品特別是工業品進一步去金融化。統計顯示，自1994年1月3日至2013年5月22日，衡量商品價格的CRB指數與美國聯邦基金利率相關的為-0.45，這意味著自去年12月份美國實際利率觸底回升之后，大宗商品就步入了去金融化的周期。
二是通過匯率來影響大宗商品價格。由于美國實際利率回升，這意味著美元內在價值升值，從而美元兌其他貨幣會出現升值（兌人民幣除外），而美元的進一步攀升會使得以美元計價的大宗商品下跌。
三是資本流動性影響商品價格。今年以來，國際資金已經從商品市場和國債市場流出，而高收益的股市及垃圾債受到資金追捧，一旦削減QE意味著實際利率上升，那么需要更高的收益率來對沖正在增加的資金成本，一旦沒法對沖，這將遏制資金的投機活動，從而商品頭寸或者股票頭寸面臨削減或者清倉的風險。
四是對于實體經濟而言，削減QE和其他貨幣收緊一樣，伴隨資金成本的上升，那么意味著實體經濟復蘇的不確定性大增。美國房地產復蘇收益率抵押貸款利率的低廉，而實際利率正進一步走高，這可能使得目前房地產復蘇夭折。股市的財富效應也會逆轉，因此，通過財富效應獲得的經濟消費驅動式復蘇也將弱化，且歐洲已經平靜的債務風險又將因融資成本上升而復燃。對于新興經濟體而言，在獲取美元融資成本上升之際，將面對國際資金又可能回流美國的風險。
結構性改革催生新的增長動力
4月公布的宏觀數據顯示，中國經濟在4月份延續一季度的放緩勢頭，工業增長弱于預期，固定資產投資中的基建投資增速大幅下降，制造業投資增速繼續放緩，唯獨房地產投資增速加快，這意味著投資結構存在問題。5月23日，匯豐公布中國5月份制造業PMI初值為49.6，低于50的枯榮分水嶺，意味著5月中國制造業7個月來首次陷入收縮，這可能導致消費進一步放緩，銅下游短暫的補庫存難以持續。
近期，中國對經濟增速放緩的容忍度似乎有所提高，并將注意力更多地放在可能的改革措施上。考慮到已經較高的杠桿率以及部分領域存在的產能過剩問題，我國的信貸驅動型的投資增長模式已經面臨瓶頸。盡管房地產行業正在復蘇，但我國對進一步刺激房地產行業持謹慎態度，并希望避免房地產泡沫的出現。最近幾周，政府已經釋放相關信號，指出在穩定增長的同時將把重心放在包括削減行政審批等結構性改革措施上，盡快形成新的內生增長動力。
廢銅緊張沖擊銅供應 融資銅規模將縮減
4月份，中國銅精礦進口大幅攀升，而精煉銅和廢銅進口較去年同期出現大幅下滑，這意味著中國銅冶煉企業在廢銅短缺的情況下通過銅精礦來彌補廢銅短缺而出現的缺口，以及中國精煉銅供應充裕，不需要大規模進口銅。據了解，中國電解銅產量大約三分之一來源于廢銅。目前廣東清遠廢銅和再生銅產業約占市場30%~40%，這在一定程度上引發市場對銅供應的擔憂。然而，4月份精煉銅產量較去年同期大幅增長14.3%，繼續保持較快增長。銅精礦大量進口保證了精煉銅的原材料供應及高開工率，中國4月份銅精礦進口量飆升至842838噸。
此外，融資銅受政策收緊而縮減，國內銅投機需求繼續降溫，5月5日，國家外匯管理局下發《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》，要求加強銀行結售匯綜合頭寸管理、加強對進出口企業貨物貿易外匯收支的分類管理，這將封殺融資銅利潤空間，并導致融資銅貿易雪上加霜。
來源：中國有色金屬報
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