下游消化受阻庫存攀升，鋁價下行風險加大

　　在2013年元月，國內外有色金屬行情大多都出現了反彈，唯獨鋁價表現最弱。海外市場的樂觀情緒和低利率環境導致資金青睞風險資產。但是，由于微觀供需面偏弱導致商品價格反彈的基礎不牢固。隨著春節臨近，下游逐漸停工，鋁價破位下行風險加大。

　　政策助推電解鋁行業整合，實施過程困難重重

　　2013年1月，工信部、財政部、發改委等部門聯合發布《關于加快推進重點行業企業兼并重組的指導意見》，該《意見》提出，到2015年末形成若干家具有核心競爭力和國際影響力的電解鋁企業集團，前10家企業的冶煉產量占全國的比例達到90%。支持具有經濟、技術和管理優勢的企業兼并重組落后企業，支持開展跨地區、跨行業、跨所有制兼并重組，鼓勵優質企業強強聯合，積極推進上、下游企業聯合重組，鼓勵“煤水—電—鋁”及“礦山—冶煉—加工—應用”一體化經營，實現規劃化、集約化發展，培育3~5家具有較強國際競爭力的大型企業集團。

　　然而，電解鋁行業整合實施起來困難重重，原因在于：鋁業受原料制約明顯，一般企業在當地發展，本身在資源方面有優勢，跨省后對方未必能給出優厚條件，而相比其他行業的規模化效益，鋁業更注重精細化管理。更多的鋁企業，尤其東部地區企業，現在慣常的做法是關閉當地的老廠子，把人員、設備等向新疆等能源更優勢的地區轉移。據悉，此前山東、河南等省份的電解鋁擴產很快，后期這些項目的建設陸續往西部轉移。

　　電解鋁供應增長穩中有升

　　從原材料角度看，雖然鋁土礦進口減少而價格攀升，但尚沒有導致原材料出現短缺。中國海關數據顯示，2012年12月中國進口鋁土礦總量為353.94萬噸，同比減少21.81%，2012年全年中國進口鋁土礦總量為3961.10萬噸，同比減少11.28%。

　　從氧化鋁角度看，2012年氧化鋁產量回升而進口大增，原材料尚未出現短缺。2012年12月，國內氧化鋁產量達到304.25萬噸，較2011年同期增長18.94%，較去年11月環比增長3%。而2012年全年中國氧化鋁產量達到3771.6萬噸，較2011年增長10.9%。展望2013年，中國氧化鋁產量在一定程度上遭遇鋁土礦價格攀升和印尼限制出口政策的制約。

　　2012年12月，中國氧化鋁進口386992噸，較2011年同期增長92.66%，不過較2012年11月環比下滑28.76%；2012年全年中國進口氧化鋁較2011年大幅增長166.9%，達到5018977噸，而2012年氧化鋁出口較2011年大幅下降43.24%，至4.33萬噸。

　　從國內氧化鋁產量和進出口來看，2012年氧化鋁總供應量達到4269.17萬噸。根據生產1噸電解鋁平均需要消耗1.93萬噸的氧化鋁計算，4269.17萬噸的氧化鋁可以生產2212萬噸的電解鋁，而2012年中國電解鋁產量為1988.33萬噸。盡管鋁土礦進口價格攀升且印尼禁止鋁土礦原礦出口，但是尚沒有導致國內氧化鋁出現短缺，2012年中國氧化鋁過剩431萬噸。

　　電解鋁進出口都出現了明顯回落，暗示內外需都表現疲弱。2013年，國內電解鋁進口會保持低位，而伴隨歐美經濟復蘇和新興經濟體經濟回暖的影響，電解鋁出口有望再度回升，但是由于15%的關稅保護資源性措施，出口難有迅猛的增長。

　　下游需求尚未明顯回暖

　　從鋁材產量來看，2012年12月中國鋁材產量再創歷史單月新高，達到303.64萬噸，較2011年同期同比增長36.62%，這也與鋁材加工企業沖擊年度產量目標有關。另一方面，鋁材還存在產能過剩和產成品庫存過大的問題。據中國有色金屬工業協會的統計數據，2012年產能將達到2800萬噸，并預計以后每年將有高達250萬噸的新增產能，已經投建的項目難以剎車。在“十二五”末期和“十三五”期間，鋁材短期的、結構性過剩已成必然。無序競爭和效益低下將成為當前產業運行不可回避的現實。在投資難以抑制的情況下，加大應用開發是十分重要的。而2012年全年鋁材產量達到3073.31萬噸，較2011年增長15.87%。

　　實際消費明顯疲弱，產成品庫存增加而訂單下滑。相關機構對國內鋁板帶箔企業的新增訂單情況調研顯示，2013年1月，有五成企業新增訂單減少，三成企業訂單持平，僅兩成企業訂單增加。臨近年關，建筑工地停工，汽車、家電等企業放慢生產節奏，作為原材料供應商的鋁板帶箔企業新增訂單不足，不少企業準備提早放假。較往年相比，今年企業放假天數普遍延長，尤其是一些中小型企業在1月中下旬就停止生產；另一方面，由于實體行業資金普遍偏緊，年前終端客戶備貨少導致加工廠訂單減少，加工廠自有資金不足。加之年后下游需求復蘇緩慢導致企業不敢在年前備足成品庫存，加工廠開工率不足，1月有五成企業新增訂單減少。大型加工企業接單能力強，春節前后預計仍正常生產，企業開工率較為平穩，1月有三成企業訂單持平。

　　終端消費行業尚未因政策利好回暖

　　從應用領域來看，建筑行業仍然是鋁型材應用的主要領域，遠遠超過其他領域消費量。2012年12月，房地產投資、新房開工面積、房屋竣工面積和房屋銷售面積都較11個月有所回落。經過折算，2012年12月當月房地產投資完成額為7031.39億元，較2011年同期增長11.39%，較去年11月環比下降1.6%。而房地產投資從資金來源來看，近期銀行對房地產貸款在放寬，房地產投資銀行貸款大幅增加，較去年同期下降7%。而通過購房定金的資金也在增多，暗示在政策有所松動的情況下，房地產開發商融資變得比較容易。從新房開工面積來看，2012年12月單個月新房開工面積為14920.4萬平方米，較2011年同期下降8.38%，2012年全年新房開工面積較2011年下滑7.3%在，這意味著房地產對鋁的消費也有所下滑。

　　我國工業鋁型材占鋁型材總應用量僅約30%，鋁型材在工業領域主要應用于交通運輸業（包括汽車制造業、軌道交通業）、裝備和機械設備制造業、耐用消費品業（含輕工業）等，分別在我國鋁型材應用中占比約10%、10%和12%。由于每輛汽車消耗鋁大約112.6千克，因而汽車制造成為交通運輸領域中消耗鋁的大戶。2012年12月，汽車批發量181萬輛，環比、同比分別增長1.1%、7.1%，整體延續去年10月以來的增長態勢。乘用車、商用車銷量同比分別增長6.9%和8.2%。去年12月重卡銷售5萬輛，環比增長1.6%、同比下降11.3%，廠商層面產銷差進一步收窄。重卡行業需求有望持續回暖，主要動力來自于基建投資增速上升、重卡進入更新高峰期、國IV排放標準實施將推動客戶提前購買。2012年車市以溫和增長收官，全年汽車批發量為1930.6萬輛，未突破2000萬輛大關，同比增長4.3%。因此，鋁在汽車行業的實際消費增長也十分溫和。

　　在耐用品領域的鋁消耗主要用于家電制造和廚具等。而家電行業中的空調在2012年12月出現回暖，主要受近幾年冬天天氣寒冷驅動剛性消費的影響，實際家電行業庫存壓力依舊偏大。2012年12月，空調出貨701萬臺，同比增長15%；其中出口317萬臺，同比增長11%。受宏觀經濟疲弱、地產調控、政策透支、高基數等因素影響，2012年全年空調出貨累計同比下滑4.67%。春節臨近、低基數下，2013年一季度空調出貨持續回暖，不過春節過后，由于國內家電市場相對飽和，家電產銷增速難以提升。

　　融資行為導致庫存和注銷倉單同步攀升

　　美聯儲長期維持接近零利率的政策不變，導致融資交易越演越烈。在短期內，這種“均衡狀態steadystate”的循環很難被打破。融資交易使市場緊張、貿易升水提升、生產商利潤上升、供應增多、時間價差走弱、融資交易有利可圖。

　　數據顯示，1月18日，LME鋁庫存回升至518.8萬噸，較前一周增加了0.16%，此前LME鋁庫存在去年12月21日創下了524.1萬噸的歷史最高記錄。稍后LME鋁庫存就持續回落，在1月11日降至回落后的低點，從1月14日開始，LME鋁庫存止降回升，直至1月18日。

　　國內鋁顯性庫存略微回落。一方面，上期所期鋁完成了1月合約的交割，部分鋁倉單被注銷；另一方面，雨雪天氣影響了部分鋁錠的運輸，再加上鋁在交割之際，現貨貼水完全收平，導致期現套利沒有盈利空間。不過，國內鋁社會庫存在增加，突破90萬噸的關口。

　　從注銷倉單來看，LME鋁注銷倉單居高不下，以高盛、嘉能可和摩根大通為代表的大宗商品交易機構繼續通過融資貸款等金融手段牟利，把LME鋁大部分庫存鎖定，制造人為的現貨溢價和獲取倉儲收益，以及商業銀行獲取利息收益。1月18日，LME鋁注銷倉單略微回落至211.48萬噸，占庫存的比例為40.8%，18日前一周這個比例為41.8%，不過LME鋁注銷倉單占庫存的比例處于40%以上的歷史高位。從地區來看，LME在亞洲地區的注銷倉單降幅高達50%，而歐洲和北美的注銷倉單以及擴大，暗示中國等亞洲國家對鋁的需求將在春節來臨之際削減。

　　總之，2013年初，由于海內外公布的宏觀數據整體傾向于回暖，市場樂觀情緒升溫，從而使得投機氛圍發酵，美股不斷創下新高，投資市場出現羊群效應，有色金屬行情在1月總體震蕩偏強。然而，由于中美兩國貨幣可能出現拐點，再加上房地產反彈可能抑制貨幣寬松和財政政策的發揮，基建項目在資金來源方面受到掣肘，鋁價弱勢難改。

來源：中國有色金屬報

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