供應過剩加劇，有色金屬產業反彈壓力重重

　　近期，有色金屬價格伴隨美國大選樂觀的情緒而一度出現脈沖式反彈，然而大選塵埃落定，美國“財政懸崖”卻步步逼近，在經濟復蘇依舊相對乏力和下游季節性淡季的雙重壓力下，有色金屬反彈壓力重重，美元資產特別是美國國債受青睞，后市金屬跌勢還將延續，階段性反彈會提供逢高拋空的機會。

　　產能擴張導致供應過剩壓力加劇

　　從目前有色金屬產業來看，“上游活躍——中游平淡——下游冷清”成為當前的真實寫照，有色金屬產能過剩短期還難以解決，特別是我國電解鋁行業，產能擴張步伐還在加快，而下游消費卻難以消化，在去庫存化不順暢之際，后市面臨緩慢的去產能化的壓力。

　　相關數據顯示，1~9月份，我國有色金屬礦采選業的固定資產投資升至28.49%，去年同期為增長17.9%，今年5月份開始有色金屬礦采選行業固定資產投資就開始下滑，直至9月份出現企穩回升。1~9月份有色金屬冶煉及壓延加工行業固定資產投資較去年同期增長18.62%，但是從1~8月份的18.37%的增速開始回升，逼近一季度的21.31%的年內最高水平。

　　從冶煉行業來看，10月份銅冶煉企業開工率創下年內新高，達到91.4%,環比略升0.7%，暗示在9月份產量環比回升0.4%的基礎上，精煉銅產量有望再創歷史新高，結合目前再生銅產量的回升，國內精銅供應會越來越充裕。當前精銅礦供應充裕，加工費也不斷上漲，銅精礦加工費提升至70美元/噸和7美分/磅。

　　電解鋁產能擴大壓力大于產量本身的增長，這為后期產量出現跳躍式的增長打下基礎。據了解，目前，新疆已投產的有河南神火13萬噸、東方希望15萬噸、新疆其亞5萬噸、山東信發80萬噸以及新疆天山14萬噸的電解鋁項目。2012年四季度，要投產的還有天龍礦業20萬噸、新疆天山30萬噸、東方希望25萬噸和新疆嘉潤15萬噸的電解鋁項目。

　　鉛鋅冶煉行業開工率也在回升，礦山產業也在同步擴張。資料顯示，未來內蒙古東升廟礦業鉛鋅礦采選能力將擴至145萬噸/年，江銅集團40萬噸鉛鋅冶煉項目中的一期項目已經在湖口金砂灣工業園投產，包括年產10萬噸鉛、10萬噸鋅、30萬噸硫酸項目。

　　從庫存看，銅方面，由于中國進口減少，LME在韓國釜山和新加坡的交割庫在11月份出現明顯的回升，在11月份的短短不到8個交易日增加了近1萬噸，從而LME銅庫存在11月份止降回升，截至11月7日升至24.74萬噸，為三個月的最高水平，而國內銅庫存在11月處升至19.8萬噸。鋁方面，LME鋁庫存向歷史最高水平逼近，11月6日突破509萬噸，而歷史最高水平是在2月21日的512.6萬噸。國內上期所鋁庫存更是創下了2010年12月17日以來的最高水平，達到450788噸，過剩壓力進一步增大，較去年同期則大幅攀升了270%。鉛鋅庫存在國內壓力相對較小，但是LME鋅庫存壓力不斷攀升，進口鋅對國內的供應也形成明顯的沖擊。

　　收儲傳聞對金屬提振有限

　　據路透近期報道，預料中國很快將恢復部分基本金屬收儲,包括銅、鋁,向飽受需求疲弱之苦的國內冶煉商買進金屬，國儲局可能買進約40萬噸的原鋁,16.5萬噸精煉銅。

　　首先，從收儲本身來看，不一定真實。上一次收儲還是在2008年金融危機最為嚴重的12月份，當時全球金融危機命懸一刻，為保障有色金屬行業不至于出現崩潰，國儲局出手救市。當前，雖然有色金屬行業也面臨困境，但是不至于全行業虧損，剛性需求還是存在，壓力來源于資金壓力和產能擴張導致的過剩壓力。

　　從當前收儲價格來看，并不是最好的時間節點，當前銅價還遠高于邊際生產成本。而當前鋁價雖然導致很多不具備發電能力的鋁企業虧損，但并不嚴重，西部地區和自備發電設備的鋁廠反而還是具備可觀利潤，再加上地方政府對電價補貼，本身不存在收儲的必要。

　　其次，收儲的量對于價格來講影響有限。筆者估測保稅區銅庫存在65萬~70萬噸，冶煉廠庫存大約也有3萬噸以上，上期所庫存具備交割品牌的20萬噸左右，不具備交割品牌的銅大約還有5萬噸，從而銅庫存超過100萬噸，16.5萬噸的銅收儲量并不是太大，反而收儲可能加快銅企業的資金周轉，導致產量進一步擴大。40萬噸的電解鋁對于國內超過150萬噸的鋁庫存而言并不大，對于超過2000萬噸的產能更是杯水車薪。

　　美國大選利多出盡“財政懸崖”逼近

　　奧巴馬獲勝導致“財政懸崖”問題也越發復雜，目前奧巴馬獲勝，短期內兩黨就防止“財政懸崖”達成協議的可能性很小，年底前上演財政博弈的風險加大，即除非共和黨或民主黨轉變長久以來對于中高收入階層2001/2003年減稅政策的立場，否則政策將“墜入懸崖”。如果自動減赤計劃被觸發，美國國會又無法提供一個長期可持續的財政再平衡計劃的話，預計各大評級機構將重現掀起新一輪對美國評級下調的浪潮。

　　幸運的是，對美國經濟而言，2013年初追溯性的減稅政策延期是可能的，“財政懸崖”造成的嚴重后果會讓兩黨在一定程度上妥協，特別是美國前總統布什時期的減稅政策可能得以延期。然而這只能使得“財政懸崖”沖擊下降，自動減赤計劃部分還得執行，財政緊縮還要進行，美國經濟依舊受拖累，從而避險資產特別是美國國債受益，而商品等風險資產將受到拋壓。

來源：中國有色金屬報

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