鋼鐵業績大幅下滑，后期表現不容樂觀

　　“中國正在經歷的‘轉方式、調結構’，是導致鋼材需求增長放緩的原因之一”。首鋼董事長王青海近期表示，投資主導型的經濟發展模式是不可持續的，政府正在積極降低經濟增速，為經濟結構調整創造空間。

　　“調結構”意味著鋼鐵行業將經歷一個慘烈的痛苦過程。中報也印證了這一論斷。上半年，鋼鐵上市公司業績情況低于預期，整體盈利同比大幅下滑。有分析認為，三季度或將延續大面積虧損的局面，到四季度業績有可能小幅回升。

　　整體經營仍在惡化

　　鋼鐵行業半年報簡直讓市場“麻木”了——營業收入降幅普遍大于成本降幅，整體經營情況仍在惡化。據華泰證券統計，上半年，48家鋼鐵上市公司總體凈利潤合計42.3億元，較去年同期163.4億元大幅下降286%，較去年下半年的18.07億元環比提升57%；營業收入合計6979.7億元，同比下降7.04%、環比下降5.6%；營業成本7020.71億元，同比下降3.66%、環比下降5.11%。

　　具體來看，各板塊分化較為明顯。普碳鋼公司業績下滑顯著，鋼管子板塊業績較好。上半年華菱、首鋼、鞍鋼、山鋼等普碳鋼廠虧損額度較大，對行業整體業績下滑影響更深。而與此同時，鋼管行業卻一枝獨秀。剔除攀鋼釩鈦、ST大成業績出于資產置換重組的因素，經營業績同比提升的企業中，鋼管公司占到了半數。

　　與業績大幅下滑相隨的是，鋼鐵企業資金鏈緊張也日益凸顯。數據顯示，僅有寶鋼、方大炭素等12家企業的現金及等價物有所增加，占比約25%，其余企業都出現不同程度地下降。負債方面，將近28%的公司資產負債率已高達70%以上的危險位置，其中，5家企業資產負債率已在80%以上。僅有32%的企業資產負債率低于50%，處于相對安全區間。

　　在產成品庫存方面，鋼企壓力不斷增大。長江證券分析師劉元瑞認為，2012年中期的行業庫存水平同比下降1.72%,但相比年初而言仍有1.34%的增長。從庫存結構來看,相比年初,上半年原材料庫存占比有所下降,但產成品庫存占比有所上升。說明上半年行業去原材料庫存取得了一定的效果,但受制于下游采購需求的低迷,產成品庫存壓力正在加大。

　　供過于求是主因

　　相對于需求疲軟，供給過剩加劇導致行業基本面的惡化。華泰證券認為，今年以來，鋼鐵行業粗鋼產量始終居高不下，但下游房地產、制造業疲態盡顯，使得鋼廠組織訂單尤為艱難，再加上中間貿易商信貸問題不斷曝光、銀行對鋼鐵行業的資金流入從緊從嚴，鋼價開始深跌，導致行業運行更為艱難。

　　“冰凍三尺，非一日之寒”。有資料顯示，1999年至2008年10年間，鋼鐵產量復合增長率超過20%，鋼鐵的大量需求來自固定資產投資的快速增長和重工業企業的產能急劇擴張。

　　有分析認為：“2008年時，鋼材的需求有四萬億元投資支撐，現在與2008年相比，產能不減，但需求沒有支撐。往年金九銀十的銷售旺季，今年恐怕也會相應‘打折’。”

　　對于鋼鐵產量是否回落，業內則有不同看法。安信證券認為，鋼產量可能進一步的回落，主要是由于：一是經過鋼價進一步的回落，預計鋼鐵行業不僅大面積虧損，一些邊際廠商可能已接近達到自身的現金成本，在現金成本上滿負荷生產是無法持續的；二是部分鋼廠對“金九銀十”抱有一定的預期，希冀在旺季消化自身的產量和大量的庫存，但如果“金九銀十”需求回升的力度不達預期，那么這些廠商可能就會選擇減產。“我們也已經看到鋼廠可能進一步減產的跡象。8月的中采鋼鐵行業PMI生產指數為36.5%,較上月大幅回落12%，顯示鋼鐵的排產計劃可能正在發生收縮。”

　　而長江證券分析師劉元瑞的觀點則不同，他認為“在需求回落的大背景下,供給調整成了行業唯一的出路。遺憾的是，除了最近一期PMI數據顯示鋼鐵行業生產正在出現收縮之外,我們尚未觀察到有明顯的減產現象。一方面是因為國有企業占比較大；另一方面,是因為即便在噸鋼出現虧損的情況下,率先減產不僅起不到減虧的目的,可能還會導致虧損擴大。”

　　短期盈利難有起色

　　在上半年大面積“失血”的情況下，鋼鐵行業或許還要面對大幅虧損的境地。分析認為，由于鋼價在七八月份淡季快速下跌,七八月份平均噸鋼虧損環比二季度應有所擴大，預計三季度鋼鐵企業將繼續大幅虧損。

　　而對于四季度行業形勢，瑞銀證券分析師孫旭認為，預計四季度行業盈利有望小幅改善。鋼廠7月底開始檢修減產,而社會庫存量仍在下降，另外，中央和地方基建項目下半年有望加速。在供需有所改善的情況下,預計9月份鋼價有望企穩,并預計四季度行業盈利有望得到小幅改善。

　　不過，從長期來看，城市化進程仍在持續，一批大型鐵路建設項目預計將于秋天開工。這些都給鋼鐵市場重新回暖帶來希望。“但受中國鋼鐵市場結構影響，由快到慢的行業增速調整絕非易事。”有分析人士如此表示。

　　從鋼鐵板塊來看，據大智慧統計，鋼鐵指數自今年3月以來，整體呈下跌趨勢，至今跌幅達20%以上，比同期上證指數跌幅高5個百分點。行業目前2012年平均市凈率為1.1,已經接近2008年11月時的低點1.0倍，據此來看，行業估值已處于歷史較低點。

　　對于后期走勢，孫旭認為，“在行業產能過剩問題解決之前,較難出現趨勢性上漲機會;在供給過剩情況下,鋼價的上漲將拉動原材料價格迅速反彈,噸鋼盈利難以提升,因此僅構成交易性機會。”而中金公司在最新的報告中則表示，行業的資產負債表和現金流量表惡化開始,行業進入最黑暗的時期,但這種黑暗有望從本質上推動真正的投資收縮和去產能。當前鋼鐵板塊的市凈率估值約為0.87,部分鋼廠的估值水平已率先與國際接軌。在宏觀環境繼續惡化的情況下，板塊有望獲得相對收益。

來源：金融時報

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