持續調控高壓下，與房地產企業相關的壞消息接踵而至。
長沙東方航標項目停工被看作中小房企破產樣本；全球最大私募公司黑石集團出售上海一處商業地產95%股權，被當成國際資本不看好中國房地產的先兆。
更讓地產商頭疼的是，背在房企身上的債如雪球一樣越滾越大。
萬億負債正刺激著地產商緊張的神經，房企似乎正走向比2008年更為艱難的境地。136家上市房企整體資產負債率，在2011年上半年達到近10年新高。高企的負債率和不斷被封堵的籌錢之路，無形中加劇了這些公司的財務風險。
哪些公司未來破產風險最大？《投資者報》利用Z分數模型對136家A股上市房企進行破產風險評估。結果顯示，、ST園城、天津松江、等13家房企邁進了破產的高風險區，而且其多項財務數據仍在惡化之中。
行業負債率超70%
高企的資產負債率如懸在房企頭上的達摩克利斯之劍。
根據Wind資訊統計，今年上半年末，這一行業的資產負債率已經高達71.28%。其中，總負債為1.24萬億元，總資產為1.73萬億元，總負債較去年年底增加1514億元。與過去10年年報的數據相比，今年房地產的資產負債率達到最高值。
在行業整體負債率攀高的背景下，一些地產公司的負債率已經達到80%以上。截至今年上半年，在申萬一級所屬的136家房地產企業中，共有104家企業的資產負債率超過50%，16家已超過80%的高位。其中，ST興業和ST園城已資不抵債，其資產負債率為939.99%和109.65%。
高企的資產負債率有可能成為壓倒駱駝的最后一根稻草。
往年房企可依靠高房價和由此帶來的現金流緩解高負債的壓力。但今年越來越慘淡的經營狀況正將一批地產企業逼入絕境，他們開始“四處找錢”，但其籌錢的多條通道卻不斷遭遇封堵。
對于上市地產公司而言，其最重要的籌錢渠道就是增發融資和從銀行貸款。
但據Wind資訊統計，從去年至2011年9月下旬實施的305例增發中，僅有7例來自于房地產。國家統計局9月9日公布的數據顯示，2011年前8個月，房地產國內貸款為8889億元，同比僅增長5.1%。除此之外，房企通過信托和海外基金籌錢的路也先后遭到嚴格監管。
針對房企資金鏈日漸緊張的局面，評級機構標準普爾9月27日表示，中國房地產市場形勢不容樂觀，未來6~12個月房產開發商面臨的流動性壓力將加大。
僅31家房企不存破產風險
在即將到來的暴風雨中，哪些房企會挺不住？是資產負債率最高的公司還是經營性現金流最差的公司？為了評估上市房企的破產風險，《投資者報》引入當前最為通用的破產風險評估模型Z分數模型。
該模型是美國著名財務專家阿爾曼于20世紀60年代末創建的。他根據數理統計中的辨別分析技術，選擇最能夠反映借款人財務狀況、最具預測和分析價值的比率，設計出一個能最大程度去區分企業破產風險的模型，并利用這一模型對企業進行評估。阿爾曼曾經用此模型對66家企業進行分析測算，其準確程度達95%左右。該模型被各國銀行廣泛應用，用以判斷貸款企業的信用風險，其對一年內的破產風險預測準確率在90%以上。
該公式由5個變量組成，分別是X1營運資產/總資產、X2留存收益/總資產、X3息稅前利潤/總資產、X4股權價值/總負債、X5銷售收入/總資產。這5個變量的權重分別是1.2、1.4、3.3、0.6和0.999。
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