“短平快”式發展或加劇創投泡沫化

　　瘋狂的投資步伐以及不切實際的項目估值或將加劇創投市場的泡沫化，人民幣基金能否實現可持續發展面臨考驗。一些業內人士開出的“藥方”是，耐得住寂寞和提供好增值服務。

　　人民幣基金的高歌猛進正在引發業內人士的擔憂。他們認為，在普遍追求“短平快”的心態下，人民幣基金的飛速發展面臨多種挑戰，瘋狂的投資步伐以及不切實際的項目估值或將加劇創投市場的泡沫化，人民幣基金能否實現可持續發展面臨考驗。

　　“快ＶＣ”

　　我國創投機構的數目正在飛快增加。據中國股權投資基金協會（籌）會長邵秉仁介紹，目前整個行業內有近５０００家名為股權投資、產業投資或風險投資（ＶＣ）基金的機構。同時，仍有大量資金涌入這一領域。

　　清科研究中心的統計數據顯示，今年第一季度我國創投市場新募基金２０億美元，人民幣基金又拔頭籌。從新募基金數量看，在一季度新募集的３１只基金中，人民幣基金共有２７只，占總數的８７．１％，除１只是由外資創投發起外，其余２６只均由本土創投成立。從募資金額看，人民幣基金募資金額為 １０．２４億美元，占總數的５０．９％，外幣基金募資金額為９．８８億美元，占募資總額的４９．１％，兩者平分秋色。

　　同時，創投研究機構ＥＺＣａｐｉｔａｌ的最新統計數據顯示，今年４ 月我國創投市場共披露７ 只新募基金，涉及金額１００．４８ 億元。其中，５ 只為人民幣基金，２ 只為美元基金，新募資金額比３月份增加４００．６５％。

　　智基創投總裁暨管理合伙人陳友忠將這種飛速涌現的基金稱之為“快ＶＣ”，它們無論從募集時間、間歇期、基金的生命期以及基金規模看，都打破了過去美國、歐洲ＶＣ的舊有規律，以更快、更短、規模更大而群起，“這種現象的出現在歐美是不可想象的”。

　　然而，大量資金進入創投領域目前看來對初創企業并不意味著利好。清科研究中心分析，從投資階段看，擴張期企業仍然最受創投關注。一季度共有６５家擴張期企業獲得投資，獲投總額為３．９３億美元，占比分別為 ５２．８％和５８．８％，均在半數以上。此外，處于初創期的企業有２４家，占總數的１９．５％；處于成熟期的企業有１７家，占比為１３．８％。

　　“隨著基金管理團隊管理的資金數量越來越多，投資的壓力也越來越大，結果就是大家都開始將投資階段向后移。”縱橫合力執行董事總經理于公告訴記者，目前很多基金無論人力還是物力都在向成熟期企業集聚，大家都希望在市場好的時候快融資、快投資、快退出，“圈里一些重量級人物現在幾乎都是鎮守在成熟期項目的投資上”。

　　能否持續

　　國內資本市場的高市盈率及較高的上市成功率顯然給人民幣基金的飛速發展注入了一針“興奮劑”，但是在普遍追求“短平快”的心態下，人民幣基金能否實現可持續發展引起了業內人士的擔憂。

　　根據清科研究中心的統計，今年第一季度３９家上市企業為其背后的７２只股權投資基金帶來了平均８．７４倍的投資回報，其中境內上市的企業為股權投資基金帶來的平均投資回報倍數為 １０．６倍，海外上市的企業為投資者帶來的平均投資回報倍數則為２．８５倍，深圳中小企業板和創業板為投資機構帶來的平均投資回報均超過１０倍。

　　在陳友忠看來，人民幣基金現在剛好沖到了峰頂，擁有超過１００倍的市盈率，大家都抱著“短平快”的心態，但是人民幣基金不可能一直停留在高峰，或許在某個時間點被修正，現在看來這只是一個時間問題。

　　業內人士表示，人民幣基金的供應量成倍增長，但值得投資的新項目數量卻不可能同比例快速增加。供需不平衡的情況將使項目的估值提高，可能壓縮基金未來的獲利空間，大量資金追逐為數不多的好項目顯然不是一個穩定的市場。

　　據了解，目前各類股權投資機構的普遍情況是“錢多人少”，幾個人管理幾千萬元、幾億元甚至十幾億元資金的機構隨處可見。他們的普遍困擾是：沒有足夠的項目來源渠道，建立不起來足夠的研究分析能力和投資后管理能力；招不到一流的人才，建立不起來足夠規模的人才隊伍；建立不起來有公信力和感召力的品牌地位，形成不了差異化的競爭能力，只能是同質化競爭和比拼價格。一旦項目不能成功上市，這些基金就有可能遭遇致命打擊。

　　“事實上，基金管理人水平不高也限制了其對早期項目的開拓。”于公說，創投機構在追逐成熟期項目時是很被動的，普遍是企業掌握主動權，因此很多基金都將知名的管理人放在成熟期項目上，這使一些管理人水平跟不上的基金在投資早期項目時極為艱難，而且成功率也不高，如此又加劇了這些基金對成熟期項目的拼搶，因為要盈利，“這是一個必經階段，而且還將持續相當長一段時間”。

　　直面挑戰

　　面對人民幣基金快速擴張帶來的挑戰，一些業內人士開出的“藥方”是，耐得住寂寞和提供好增值服務。

　　業內人士表示，創投是一個需要眼光、耐心和毅力的行業。一般一只基金的存續期通常在１０年左右，投資期則集中在前３年，短期內很難評判一只基金是否成功。國外很多創投基金都是從較小規模做起，逐漸積累成功經驗，再逐步做大規模的，尤其做早期投資更要耐得住寂寞。

　　陳友忠表示，創投看重退出與強調培育企業、幫助企業創造價值并不沖突。這里所說的退出并不是單純的退出，而是覆蓋了基金投資過程的四個階段，即資金募集、找到項目并投資、投資后管理以及最后的投資機構退出。這是一個完整的創造價值的過程，而不是一個簡單的結果，其中的關鍵是投資機構怎樣在投資企業后帶入增值服務，幫助企業成長，因為只有這樣，投資機構日后才有可能獲得高回報， 這也是對社會最大的貢獻。（趙策）

來源：中國高新技術產業導報

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