錫冶煉瓶頸尚未打破 開工率或將持續下滑

　　產能擴張疊加環保干擾 原料問題日益嚴峻

　　近兩年，錫冶煉產能的迅速擴張導致在原料供應的增量無法滿足產能的增量，“缺礦”更多的是站在冶煉的角度而言，并非是終端需求顯著擴張造成的原料供不應求。換句話說，冶煉產能過剩所引發的原料缺口并不足以帶動錫錠價格的上漲，因為錫錠自身真實需求的增量并沒有超過或明顯超過錫礦的增量。另一方面，從“缺礦”的結構上來看，由于緬甸進口礦中20°左右的浮選礦占比較高（約80%~90%），30°以上重選礦占比低，這兩種礦的品位都低于入爐品位，通常進口后需要通過選礦場進行再選，然后再交付冶煉廠使用。

　　以云南個舊為例，當地的選礦廠的原料以重選為主，浮選礦難以進一步富集，而重選礦可以富集到40°以上，因此，目前市場上較為吃緊的是高品位的（40°及以上）精礦。對于冶煉來講，原料礦的缺口是一個結構性問題，緬甸地區由于當地稅收等因素導致其錫礦出口品位偏低，從而造成了現在境內精礦“缺高不缺低”的結構性失衡情況，畢竟單從金屬量而言，礦的金屬供應和錠的金屬需求并沒有太大的矛盾。從2018年四季度前半段的情況來看，高品位原料緊缺的局面并沒有明顯好轉，主因進口端當地政策趨嚴，加之不少持礦商在價格不利的時候出貨意愿較低，預計2019年全年境內冶煉企業還將面臨高品位精礦貨源不足的情況。

　　去年四季度，錫價再度迎來強勢上漲，但本次上漲的核心邏輯與2018年5月份有所差異，彼時海關數據缺失，市場對未來礦端缺口擴大的憂慮迅速升溫，主力合約暴漲的同時，隔月價差也迅速拉大，而11月份的這波上漲行情，其主導因素并不是緬甸礦這一錫市場運行的長期邏輯，而是境內包括云錫、乘風等大型冶煉廠在內的企業陸續開始停產檢修導致了現貨供應的直接斷檔，表現為現貨市場跟漲積極，同時隔月價差不擴反收。

　　從調研的情況來看，去年四季度境內檢修的企業合計約14家，其中，因例行檢修停產的包括云錫和自立等，因原料不足被迫檢修的包括乘風和金冶公司等。停產導致的產量減少總計約0.85萬噸，考慮到部分企業復產后將提高一些產量，量級約760噸，因此，整個檢修期境內產量凈減少量約0.78萬噸，與2017年全年16.5萬噸左右的錫錠產量相比，本次停產檢修季的減量約占4.73%。值得注意的是，云錫等例行檢修停產預計在1~2月內逐漸恢復供應，按檢修兩個月來算，預計影響中國全年錫錠產量的6%，而因原料采購問題被迫檢修的企業其減少的產量約0.28萬噸/月。

　　總體而言，除了例行檢修外，因原料問題而被迫停產的企業是緬甸礦端供應不足，而冶煉產能過高的直接產物，隨著未來境外礦端供應日趨吃緊，非例行性檢修或成為常態，同時伴隨著產能利用率的下滑，企業庫存水平也將逐漸下滑，對錫價構成上漲的動力。展望2019年，礦端供應瓶頸仍是掣肘冶煉產能釋放的核心因素，由于境內原料供應的增量較為有限，緬甸礦的出貨情況仍將主導云南、廣西等地冶煉企業的實際生產節奏，預計全年境內錫錠產量或同比下滑至14.75萬噸。

　　選廠搬遷余波不斷 最終影響還看礦端

　　去年下半年，云南個舊地區的選廠搬遷事件逐漸成為市場關注的焦點，市場擔憂該事件或導致云南地區因可入爐的原料出現不足而造成錫錠供應下滑的情況。據了解，云南地區的選礦廠主要分布在個舊和大屯，它們的主要業務包含緬甸礦、個舊本地礦以及一些尾礦等，從緬甸進口的原料有近80%需要進入選礦廠再選，因此，選礦產能是否充足直接影響到冶煉企業的正常生產。根據當地政府的要求，2018年10月，個舊市政府要求個舊市大屯鎮非入園企業于當月底前進行自行拆除，預計搬遷工作將嚴格執行，將持續影響6個月。

　　從數據來看，由于個舊大約30家選礦企業沒有確認進入北部選礦示范工業園，占到全部選廠數量的60%以上，預計占個舊選廠月產能的一半，約1000噸精礦會受影響，按半年來算，預計影響金屬量約為0.24萬噸，考慮到2019年緬甸礦出貨量降幅在0.5萬~1萬噸，因此，選礦瓶頸對產量的影響程度大大小于原礦供應的下滑程度。換句話說，從最終結果來看，2019年錫錠的產量變化取決于礦端而非冶煉端。參考近3年的進口情況，春節前后緬甸礦的出貨量普遍偏低，因此，選礦產能的下降與原料供應的下降的時段大概率重疊，上半年的錫錠產量將保持低位，但隨著搬遷結束，冶煉瓶頸被打破，以及緬甸礦出口季節性的恢復，錫錠產量也將逐漸回升。總體而言，2019年錫錠生產或呈現出先低后高的局面，產量缺口的量級最終仍取決于礦端。實際上，在當前進口浮選為主重選偏少的背景下，個舊地區選礦廠本身就存在無礦可選的情況，強制搬遷只會加速部分過剩選礦產能的退出。據了解，當地冶煉廠對可直接入爐的原料都有一定量的備貨，加之大廠擁有可直接吃低品位礦的澳爐或是擁有自有礦，亦或擁有資金實力相對雄厚的獨立選廠，因此，短期影響超過長期影響，不可過度夸大搬遷的后續效應。

　　不少當地企業亦表示，搬遷造成的所謂“選礦產能斷檔”也需要逐步觀察，其階段性影響尚難以評估，但最終影響仍取決于礦端的表現。另一方面，即使該事件導致小型冶煉廠出現無法正常開工的情況，造成目前的原料流轉結構發生一些變化，部分進口緬甸礦或轉移至大型冶煉廠，大廠的開工率得以提高，其產量的增量可抵消小廠減產或停產的損失，因而對整體產量的影響程度最終可能并沒有理論估算的那么嚴重。誠然，在這樣的市場環境下，原本已經比較集中的錫冶煉行業可能面臨一定程度的洗牌，產業集中度以及對資源的掌控度都將進一步提高。

　　加工費低位徘徊 開工率繼續下滑

　　去年下半年以來，市場上高品位礦流通持續緊俏，加之持礦商惜售情緒濃厚而冶煉廠議價能力較弱，導致境內加工費不斷下滑，尤其是進入四季度后，下滑幅度更為明顯，云南地區40°已下滑至1.45萬~1.5萬元/噸左右，60°跌至1萬~1.05萬元/噸附近，而湖南、江西和廣西則維持在1.2萬~1.25萬元/噸。2018年11月下旬，云南地區的加工費有小幅抬升的跡象，主因錫價大幅上漲吸引了一些礦商出貨，據了解，這部分主要是前期尚未點價的錫礦，目前部分40°精礦加工費較此前有所上調，漲幅在500元/噸左右，而60°原料加工費則保持平穩。由于錫產業鏈中原料的點價權在賣方手中，因而在緬甸礦端缺口成為市場主流共識的背景下，礦商大量出貨意愿一直不高，捂貨惜售是常態，而國內錫礦產量增速在逐步放緩，因此，對冶煉廠而言，原料端在2019年并不會變得相對充裕，但考慮到國內加工費已經盤踞低位多時，且已接近部分小廠的生產成本線，預計2019年上半年企業因原料采購問題或繼續出現一定程度的減產，而礦商也需要保證正常的現金流，因此，若2019年緬甸礦出貨減少量未超出預期，未來加工費進一步走低的可能性較低，預計整體仍將保持平穩波動的態勢。

　　開工率方面，由于季節性停產檢修以及原料短缺所致的臨時檢修，年底境內冶煉企業工率環比下滑近10%，與去年同期相比，下降幅度也達5%，根據停產企業披露的情況來看，至春節前后，開工率或將走出先降后升的格局，一季度后有望恢復到去年同期水平。從全年的趨勢來看，2017年境內開工率呈現出階段式下滑的走勢，而2018年的前三個季度表現為上下震蕩，但四季度則開始單邊下行，這與緬甸礦出貨量的波動情況保持一致。

　　總體而言，當前，乃至未來幾年，錫產業上游產能分布中，冶煉產能>礦產能<選礦產能的格局不會改變，錫錠產量的約束集中在礦端，原料短缺問題是影響境內冶煉廠正常生產的核心因素，而選廠搬遷對當地企業的沖擊或延續到2019年二季度，但最終選礦產能出現“斷檔”的程度仍需邊走邊看，小企業受到的波及相對更為嚴重，規模較大的企業從生產設備到資金實力都具備較好的抗風險能力。綜上，2018年上半年境內精煉錫產量預計因選廠問題而出現同比小幅的下滑，下半年后開始回升，但鑒于生態環保督察有常態化的趨勢，全年的產量與近幾年相比或將出現一定程度的下降，參考去年兩次生態環保督察的情況，預計降至14.5萬~14.8萬噸。（金瑞期貨）

　　轉自：中國有色金屬報

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