信用債市場整體走弱 警惕低評級民企違約風險

　　本周伊始，銀行間信用債市場延續震蕩盤整態勢，收益率繼續上行。來自中央結算公司的數據顯示，4月9日，中債中短期票據收益率曲線(AAA)3月期上探1BP至2.91%，3年期上漲4BP至3.85%，5年期微升1BP至4.11%。

　　在信用債整體走弱的同時，在“18永泰能源MTN001”付息違約、“17天寶01”本息兌付違約、“16剛泰02”延期兌付、“11霍煤債01”“11霍煤債02”本金償還展期等風險事件層出不窮的大背景下，投資機構對低評級民企更加避之不及，信用分化仍在持續。

　　據中金公司統計，最近三周債市新增違約主體6個，各涉及1支違約債券；此前已違約的3家主體又新增10支債券確認違約。

　　就已有的違約案例考量，高風險民企通常具有幾大共性。首先，是財務激進。例如，公司前期依靠借債無序投資，致使債務大幅增長 ，短期債務集中度較高；主營業務盈利能力下滑，盈利對非經常損益依賴程度上升，歸母凈利潤為長期為負，或者遠低于少數股東損益；關聯方占款嚴重，影響公司流動性，主要表現為其他應收款規模較大，且持續大幅增加；資產受限規模大，可變現能力較差，無法在短期內為公司提供流動性支持；企業長、短期償債能力持續下滑。

　　其次，是聯動迭加風險。股票質押占比過高，導致股債聯動風險上升，其傳導路徑一般分為三種：大股東高比例質押-上市公司股價下跌-市場避險-上市公司流動性枯竭-上市公司債券違約；大股東高比例質押-上市公司違約-上市公司股價下跌-補倉壓力-大股東違；大股東高比例質押-控制權變更等事件-觸發投資人保護條款-發行人償債壓力加大-債券違約。

　　再者，是公司治理不善。公司存在實際控制人風險——包括實際控制人或核心管理人員被立案調查、實際控制人被列為失信被執行人名單、實際控制人或核心管理人員出現負面事件等情況；主要關聯方已經出現了違約或重大不利消息或實際控制人、核心管理人員出現負面事件，導致融資環境惡化。

　　最后，是企業激進擴張，過度舉債，致使經營效率下降。

　　“身處債市階段調整的大環境中，考慮到2019年民企債的到期回售規模居高不下，且金融機構只能錦上添花，不能雪中送炭的經營理念在信貸周期中加劇了民企的財務風險，個人判斷，在未來較長一段時間內，低評級民企債延期、展期兌付情況將有所增多，實質違約亦不可避免。”一位券商交易員表示，“眼下，中小微、低評級民企融資難問題依舊突出，未來管理層仍應從市場產品體系建設、信用風險對沖工具創新、信披與評級制度完善等多方面入手，助力修復民企融資通道，豐富其融資結構。”　

　　轉自：中國金融信息網

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