2018年年初以來，雖然金融市場波動有所加劇、全球貿易戰和地緣政治風險等威脅上升，但全球經濟更廣泛地加快復蘇的基本面并未改變。展望未來，受美國減稅、大宗商品價格回升、全球貨幣政策環境總體寬松等因素的推動，全球經濟增長的力度將超過前期的預測。全球經濟主要的下行風險則來自中美貿易之爭加劇、通脹過快上升促使美聯儲過快升息、地緣政治風險卷土重來等。中國銀行國際金融研究所3月28日在北京發布的《2018年二季度經濟金融展望報告》專題分析了美日印澳聯合發展基礎設施計劃、美國長期利率上升和英國“脫歐”后歐洲國際金融中心的格局變化等。
復蘇提速，新變局雛形初顯
綜合各方數據，2017年全球經濟增速扭轉2010年以來的下滑態勢，增長率達到3.3%，較2016年的2.6%顯著回升。主要發達經濟體增速明顯加快，2017年美國、歐元區、日本實際GDP增速分別達到2.3%、2.3%和1.7%，分別比2016年加快0.8、0.5和0.8個百分點；新興市場和發展中國家保持較快增長，中國、印度、印尼和韓國實際GDP分別增長6.9%、6.4%、5.1%和3.1%；俄羅斯和巴西經濟分別增長1.5%和1.0%，漸次擺脫衰退狀態。在國際金融危機影響逐步消退、全球政策不確定性降低、中國經濟穩中向好等因素帶動下，市場信心增強，需求顯著擴張。2017年全球貿易量增長4.5%，比2016年提高3.0個百分點。2017年全球外商直接投資(FDI)下滑16%，這主要是受2016年高基數因素影響，是階段性的。全球物價總體有所上漲，發達經濟體CPI明顯回升（1.7%），新興市場和發展中經濟體CPI小幅回落至4.2%。
2018年1季度全球經濟繼續回升。世界貿易組織(WTO)的監測顯示，一季度全球貿易景氣指數為102.3，略高于上個季度，且位于100趨勢水平上方，表明全球貿易增長步伐穩健。分項指標中，前瞻性指標出口訂單指數攀升至2011年以來最高值，預示全球貿易將繼續復蘇。從生產層面看，先行指標全球綜合采購經理人指數(PMI)延續擴張態勢，截至2月份已經連續5個月位于54%以上的景氣區間。其中，服務業指數擴張尤其明顯，連續4個月保持上漲；制造業指數近兩月小幅回落，但仍高于去年同期水平；綜合PMI指數保持較強擴張動力。在需求層面，國際金融協會(IIF)的監測顯示，從2017年下半年起，新興市場增長指標穩定回升，2018年1月份創下6個月來新高。中銀認為，全球經濟持續向好的主要推動因素包括：一是周期性因素，歐元區、日本等發達經濟體走出谷底，需求迎來恢復性增長；二是美國稅收改革和相關刺激措施提振預期，投資加速擴張；三是以中國為代表的主要新興市場內需保持強勁，經濟持續運行在景氣區間。初步估計，1季度全球經濟環比折年率達到3.2%，較上個季度加快0.1個百分點；同比增速達到3.5%，較上季度加快0.1個百分點。
展望二季度，全球經濟將延續向好勢頭，增速在3.4%左右；基于2017年下半年以來全球經濟增長略超預期，中銀將2018年全球經濟增速預測從上期報告的3.1%提高到3.4%；預計全球CPI將上漲3.3%，較上年上漲速度有所加快。然而，全球政治、貿易、金融等領域正在發生一些重大變化，可能成為左右全球經濟復蘇進程的關鍵變量，全球經濟在加速增長中醞釀新的變局。
一是全球貿易保護主義繼續升溫。特朗普就任后，在“美國優先”口號下，新貿易保護主義愈演愈烈。3月8日，特朗普簽署公告，宣布對進口鋼鐵和鋁產品征收25%和10%的關稅。作為反制手段，歐盟可能對美國哈雷摩托車、李維斯牛仔服和波旁威士忌酒等標志性產品征收關稅。在美國國內政治利益驅使下，美國在全球挑起更多貿易投資爭端，特別是針對中國。當前全球經濟復蘇的基礎還不牢固，經濟一體化加深背景下的“貿易戰”沒有贏家，貿易沖突將對全球經濟產生負面影響。
二是融資條件收緊，全球股市出現動蕩調整跡象。2月上旬，受美國非農就業數據高于預期沖擊，通脹預期攀升，10年期美債收益率快速上行。道瓊斯指數和標準普爾500指數在一周內累計均下跌超過8%，并引發全球股市連鎖下跌。美聯儲主席鮑威爾強調將以平緩的步伐收緊貨幣政策，安撫市場情緒。需要指出的是，發達經濟體股市連續較長時間上漲，與經濟基本面存在一定程度脫離，以市盈率衡量的估值水平處于高位。危機后長期寬松貨幣政策注入大量流動性，造成資產定價扭曲。隨著全球貨幣政策轉向、流動性拐點到來，加上全球政治經濟事件催化，資產價格發生大幅調整的可能性仍然存在，并對全球經濟復蘇造成挑戰。
三是全球債務風險依然高企。全球宏觀杠桿率仍處于較高水平，國際清算銀行數據顯示，全球非金融部門信貸占GDP的比例2017年三季度末處于244.7%的歷史高位，遠高于危機爆發前5年206.0%的平均水平。一些發達經濟體債務向政府部門轉移，財政風險顯著加大，G20中的發達經濟體政府杠桿率均值已經升至114%；許多新興市場經濟體私人部門杠桿率過高，將影響其償付能力；低收入國家的政府債務脆弱性正在加大，政府杠桿率的中位數已經從2013年的33%升至目前的47%。美國推行大規模財政刺激計劃，可能引發通貨膨脹加速上行、美聯儲加息節奏加快，以及全球利率快速攀升，發展中國家債務危機、新興市場資本流動驟停的歷史可能重演。
四是大國競爭與戰略博弈加劇。3月初，美、日、澳、印四國召開重啟版“四方安全會議”，針對一帶一路倡議提出基礎設施投資替代計劃。在日本推動、美國支持下，該計劃成為“亞洲北約”或“四國同盟”的雛形。“印太戰略”是特朗普上臺后美國主要的亞太戰略，其政治訴求可簡單概括為“留住美國、提升印度和阻擋中國”。此外，雖然朝韓關系、朝核問題出現緩和跡象，朝美直接對話可能進行，但是美國從國家安全、國防戰略、外交政策到貿易政策，處處將中國樹立為競爭對手的做法，給全球政治與經濟穩定發展帶來新的不確定性。
貨幣政策取向各見所需
美國經濟增長提速。2017年美國經濟加快增長，主要由不斷增強的居民消費信心、政府支出增加和貿易逆差收窄推動。初步估計，一季度美國實際GDP增長率約為2.3%。隨著居民收入增加，消費支出將進一步增加；減稅政策落地，私人投資將保持增長；基礎設施建設計劃推進，政府支出將增加；外需增長和美元匯率保持穩定將削減貿易逆差。從先導指數看，采購經理人指數保持上漲態勢，其中制造業指數表現強勁，2月份為連續6個月保持在58%以上。預計二季度美國實際GDP增長率為2.9%。隨著勞工市場趨緊、勞動成本上升，美國核心通脹率將在2018年逐漸接近2%的目標。預期今年美聯儲將繼續收緊貨幣政策，全年加息3~4次，同時漸進縮減資產負債表規模。
歐元區經濟增長動能增強。2017年歐元區經濟廣泛加快增長，主要原因是外需強勁，出口對經濟增長的拉動作用持續增強；內需繼續復蘇，在危機爆發時期被壓制的消費需求繼續釋放，資本品制造部門的產能利用率持續增長，反映私人投資需求旺盛。估計一季度歐元區實際GDP增速將達2.5%。歐元區綜合PMI在1月份創下近12年來新高，2月份有所回落。預計二季度歐元區實際GDP增速將小幅回落至2.1%；全年增長依然樂觀，預計增長2.3%左右。歐洲經濟持續、全面復蘇將推動歐洲央行進一步考慮縮減量化寬松政策的規模和退出負利率政策；但由于失業率依然較高，通貨膨脹水平處于低位，預計歐洲央行的貨幣政策正常化路徑將是緩慢而謹慎的。
日本經濟溫和復蘇。2017年四季度日本實際GDP同比增長2.0%，創下2016年3季度以來新高，復蘇態勢明顯，外需和私人部門投資回暖。制造業PMI在1月份創下4年來新高，表明上半年經濟增長比較樂觀。工業產出連續3個月增速回落，表明經濟復蘇步伐可能有所放緩。預計一季度日本實際GDP同比增長1.4%，二季度將回升至1.6%。日本人口老齡化和政策封閉性使其經濟增長潛力受到制約，“安倍經濟學”成效有限。2018年日本經濟放緩將促使日本央行維持量化質化寬松的政策取向。
新興經濟體增長分化。亞太新興經濟體將進一步發揮全球增長領頭羊作用，預計2018年增長6.5%左右。在俄羅斯、波蘭等國帶動下，中東歐新興市場經濟體增長明顯加快；受美國經濟復蘇、全球大宗商品價格回暖影響，墨西哥、巴西等拉美經濟體復蘇力度加大。油價上漲推動沙特經濟復蘇，中東和北非地區增長加快。受政權更迭拖累，南非經濟復蘇步伐有所放緩。新興市場不同地區的經濟走勢差異較大，使得貨幣政策走勢呈現分化態勢。在處于較快增速的亞太地區，貨幣政策將穩中趨緊；在經濟復蘇疲弱的拉美地區和中東、東歐和非洲等受大宗商品市場影響較大的地區，貨幣政策將保持較寬松狀態。（路虹）
轉自：國際商報
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