白酒行業或進入深度調整期

　　截至4月24日，公布2012年年報的10家白酒上市公司全部實現凈利潤的同比增長，但增長趨勢或難持續，從8家已披露今年一季報的白酒上市公司來看，即已有3家凈利潤出現下滑。而相對于2011年年報及2012年一季度盈利情況，白酒行業的增長性也已出現回落趨勢。

　　去年受塑化劑事件影響最大的酒鬼酒000799.SZ在2012年依舊延續大幅增長勢頭，實現營業收入16.52億元，同比大幅增長71.77%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤4.95億元，同比增長157.22%，暫居白酒類上市公司凈利潤增幅首位。不過，在隨后披露的2013年一季報中，酒鬼酒出現了營業收入同比大降62.34%，凈利潤同比大降91.51%，瞬間處于降幅首位。

　　而酒鬼酒業績增速的放緩非個別現象。作為行業龍頭的貴州茅臺600519.SH，其在2012年營收及凈利潤同比增幅分別為43.76%和51.86%，盡管增幅仍較高，但已分別低于2011年的58.19%和73.49%。更明顯的放緩也體現在一季報中，2012年一季度，貴州茅臺營收及凈利潤曾保持42.54%及57.60%的高速增長，而在今年一季度，增幅已分別大幅放緩至19.11%和21.01%。

　　盡管五糧液在2012年營收及凈利潤增幅仍保持較高增長，甚至超出市場預期，但還是在今年一季度雙雙放緩。其在年報中已將2013年收入增長目標下調至較務實的15%。中信建投通過對其一季報分析認為，一季度收入86.76億元，雖有小幅增長，但預收款較年初下降26億元，則實際收入已經出現負增長。

　　有分析人士認為，白酒行業或從此進入深度調整期。

　　據數據統計，截至昨日已公布年報的10家上市公司中，2012年營業收入及凈利潤增幅較2011年出現下降的分別有6家和5家。而公布2013年一季報的8家公司中，營收及凈利潤同比增幅低于2012年一季度的上市公司已分別達7家和6家。

　　盡管對于行業龍頭貴州茅臺而言，多數研究員仍認同其長期投資價值，并認為其2012年報符合預期，但平安證券也提醒，2012年四季度末預收款雖環比增約13億至51億元，但同比2011年四季度下降20億元，扣除漲價，同比下降約30億元，這可能給2013年報表增長帶來壓力。

　　而貴州茅臺一季報令國泰君安行業研究員胡春霞看到了其中隱憂。認為貴州茅臺一季度收入同比增長19%，與2012年9月份上調出廠價30%及自營店銷售出廠價更高的產品的狀況不匹配，反映出貨量下滑超過10%；預收款比2012四季度減少44%，僅為去年全年營收的10%，反映銷售承壓，后續業績釋放乏力。

　　國泰君安在其第二季度策略報告中認為，未來1~2年白酒行業難見大起色，景氣度將持續下行。因為經濟增長放緩、固定資產投資增速下滑都將影響白酒行業的消費量；而政策上，政府打擊公務消費也將抑制白酒消費。

　　不僅如此，行業負面性消息不斷。繼去年白酒塑化劑風波后，央視近日再次報道，原酒里添加食用酒精和香精香料的白酒生產做法，含有酸類、酯類的香料中很容易溶解進塑化劑。

　　“保量不保價”信號推動了行業提價模式改變，降價壓力將從一線酒向二三線傳導，酒業正在構建以消費者價值為核心的新價格體系，并將帶來銷量、費用和估值的系統性變化。因此瑞銀證券認為，目前貴州茅臺、五糧液仍面臨跌價壓力，新價格體系的構建將導致銷量下滑和費用增加，給酒企帶來盈利壓力。（谷東）

來源：第一財經日報

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