新增貸款超預期 實體經濟將企穩

新增貸款遠超市場預期。3月份人民幣貸款增加1.01萬億元，同比多增3320億元，遠高于市場預期，很好地體現了政策“預調微調”。從中，我們看到了積極因素，但是也不宜過于樂觀。我們認為，3月份的貨幣數據反映了以下特征。

　　第一，中長期貸款比重低。在1.01萬億元的新增貸款中，短期貸款及票據融資為7135億元，中長期貸款僅為2701億元，其中非金融企業為1772億元，比2月數據還低，與年初以來投資增速的下滑相一致。目前，投資回報率降低，而官方利率仍處于高位，企業的資本成本并沒有下降，導致制造業投資下滑較快。企業對負債成本的降低是有預期的，這體現在3月份新增貸款中，提高了短期貸款和票據融資，降低了對中長期負債的配置。

　　第二，居民長期貸款環比大增600億。3月新增人民幣居民長期貸款 929億元，比2月的325億元大增600億余元，這與3月份房地產成交量回暖是一致的，主要原因是房地產商“降價保量”的策略激發了剛性需求，另外央行、銀監會的首套房貸優惠政策也是重要刺激因素。貨幣政策意圖非常明顯，一方面滿足居民首套購房的貸款需求，另一方面壓房地產商降價消庫存。

　　第三，流動性持續改善。M2同比增長13.4%，比上月末高0.4個百分點，略高于市場市場預期，M1同比增長4.4%，比上月末高0.1個百分點，這是M2、M1同比增速在今年1月達到最低點后連續兩月加快。流動性改善也反映在利率上，3月份銀行間市場同業拆借月加權平均利率比上月低0.80個百分點，質押式債券回購月加權平均利率比上月低0.92個百分點。

　　3月份的數據體現了政策的“預調微調”，但是受限于實體經濟投資需求回升較為緩慢，導致新增貸款主要以短期貸款及票據融資形式反映。我們認為，隨著 “預調微調”的政策逐漸發生效應，經濟將在二季度企穩。（曹水水）

來源：中證網

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