每月一次的MLF(中期借貸便利)如期而至。3月15日，央行發布公告稱，當日開展1年期MLF1000億元，中標利率為2.95%，與2月持平，實現MLF等額續做；同時還開展了100億元7天逆回購操作。
作為今年兩會后的首次MLF操作，此次操作利率和規模直接體現了今年政府工作報告確定的貨幣政策方向。有業內人士對第一財經記者表示，經過今年年初以來的調整，貨幣政策回歸中性，繼2月等量續做MLF之后，今日央行再次等量續做MLF，持續釋放貨幣政策穩健中性的信號，體現貨幣政策“穩”字當頭的政策態度。
不過，市場也在擔憂，隨著未來通脹的上行，政策利率是否會隨之上調？對此，有觀點稱，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時點物價水平左右，而會主要參考一段時期物價的整體水平和總體走勢。因此，盡管二季度PPI、CPI大概率漲幅沖高，但也不大可能觸發政策利率的上調。
MLF操作延續“量平價穩”
步入2021年以來，央行在流動性投放上保持平穩。一方面，MLF操作多是等量續做；另一方面，逆回購投放主要以對沖到期量為主。央行最新一期MLF操作顯示，操作規模為1000億，與本月到期規模一致；中標利率為2.95%，已連續12個月保持不變。
對于操作規模的等量，東方金誠首席宏觀分析師王青對記者稱，這主要是由于當前中期市場利率整體上持續圍繞中期政策利率上下波動，運行狀況比較穩定，央行無須通過擴大或縮小MLF操作規模，調節中長期市場流動性。
數據顯示，近期10年期國債收益率、1年期商業銀行同業存單到期收益率(AAA)保持基本穩定；同時，DR007(7天期銀行間質押式回購利率)基本保持在2.20%以下水平，代表著資金面總體合理充裕。
事實上，3月MLF的到期日為16日，央行15日就進行操作相當于提前了一日。對此，中信證券研究所副所長明明對記者表示，這是考慮到3月15日是繳稅申報截止日疊加繳準日，同時月中國債和地方政府債供給和繳款較為密集，今日操作MLF，投放中期流動性可以減輕以上因素對資金面的沖擊。
另從操作利率方面，MLF利率保持不變也符合市場預期，此次已是MLF連續第12個月保持不變。在業內人士看來，這體現了近期監管層強調貨幣政策要“穩”字當頭，“不會過早撤出支持政策”的基本內涵。
不過，明明還提及，需關注后續同業存單利率的走勢。盡管當前在供小于求的供需關系下，同業存單利率維持在3.14%左右的水平，并未出現如去年8月起利率大幅上行的情況，這也是MLF操作保持平穩的原因之一；但另一方面，預計后續政府債券發行量將逐漸增加，6月起MLF到期量也將增加，需要關注同業存單利率的走勢。
“預計后續MLF操作將更多考慮同業存單利率變化因素，但大概率不會回到去年年底的操作節奏，而是以‘市場利率圍繞政策利率波動’的目標為原則，進行中性或中性偏多操作。”明明說。
通脹上行對政策利率調整有限
盡管央行在公開市場操作上保持平穩，但市場上也有聲音提出，隨著未來通脹上行，政策利率是否會隨之上調。
畢竟年初以來，受疫苗加速推廣、美國政府推動新一輪1.9萬億美元經濟救助計劃、全球經濟前景改善等因素影響，國際大宗商品價格正在經歷一個快速沖高過程。其中，3月上旬國際油價已回到疫情之前水平，倫銅更是接近歷史高位。
在此背景下，市場普遍預期，二季度國際大宗商品價格還有進一步上行空間，國內PPI同比將在二季度末升至5%至6%，CPI同比則有望從當前的微幅通縮狀態快速回升至2.0%至3.0%之間。
“整體來看，二季度MLF利率因物價沖高而上調的可能性不大。”王青稱，主要原因在于，當前這一輪國際大宗商品價格上漲仍屬疫情沖擊的一部分，可持續性不強。二季度后，全球經濟改善及美國救助政策對國際大宗商品價格的刺激作用將會邊際減弱，加之價格基數快速上行，國際大宗商品價格漲幅持續走高的可能性較小。這意味著國內PPI同比在5-6月沖頂后，下半年有望出現小幅回落態勢。
另外，歷史數據顯示，通常CPI快速上漲且處于明顯高于3.0%的水平時，才會觸發國內政策利率上行。二季度伴隨PPI上行向CPI傳導，CPI同比將經歷一個較快上行過程，但預計絕對水平大幅超過3.0%的可能性不大。“我們判斷，央行在決定政策利率過程中，不會過多受特定時點物價水平左右，而會主要參考一段時期物價的整體水平和總體走勢。因此，二季度PPI、CPI漲幅沖高，不大可能觸發政策利率上調。”王青說。
最近一輪MLF利率上調發生在2017年1月至2018年4月，當時國內經濟增速和CPI走勢溫和，PPI漲幅較高，但業內認為主要觸發因素是同期美聯儲連續大幅加息100個基點，在這一背景下，我國央行連續加息4次共30個基點。而考慮到今年乃至明年美聯儲加息概率很低，王青表示，未來一段時間也不存在觸發國內政策利率上調的外部因素。
光大證券報告也稱，全年通脹壓力難以成為貨幣政策的掣肘。盡管未來CPI 一方面受到居民需求回暖支撐，一方面受到豬價同比回落的拖累，將溫和回升；全球經濟復蘇、需求回暖對油價上升形成支撐，疊加進口工業品價格上升和國內生產需求回暖，PPI 上升趨勢將延續。但是，居民需求依然疲軟，核心CPI 上行動能較弱，這也導致通脹難以成為貨幣政策的掣肘。
觀察貨幣政策的走向，目前，業內的共識在于，其關注點已發生變化，已從上年的及時有效對沖經濟下行壓力，轉向把握好經濟恢復與防范風險等目標之間的綜合平衡。比如，最近市場和政策頻頻提及地方政府債務問題和部分企業債務風險，因此，有觀點稱，下一階段貨幣政策面對的主要風險或許是穩杠桿和社融增速下滑階段疊加債務到期壓力大可能出現的信用風險。
2021年政府工作報告也指出，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定等。
轉自：第一財經
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