今年有可能是電解鋁行業最為困難的一年，行業面臨著產能大批投放、成本不斷下滑的壓力，但這也為鋁價周期拐點的到來提供了基礎，而這一拐點可能會在2016年。
積極變化一：區域騰挪空間已然不大，成本見底可期
在低成本的西部產能快速擴張，中部地區積極開展自備電生產，地方政府扶持當地電解鋁企業的“三重”作用下，盡管電解鋁價格一路下跌，但中國電解鋁產能一直保持著快速增長。與此同時，伴隨著自備電、直購電和煤價的回落，最終導致了國內電解鋁的生產成本也一直處于下降通道。2012年90分位現金成本位為15500元~16000元/噸，而在2015年2月份已經下降至12500元~13000元/噸左右。筆者判斷，導致電解鋁弊病的“中國式西進運動”正在發生積極變化，成本見底局面有望形成。
首先，受到運費的影響，西部地區電解鋁生產優勢在不斷收窄。目前由于動力煤成本的不同，中部地區和西部地區電解鋁企業用電成本相差大概在0.15元左右，按照噸耗電13500千瓦時計算，計入氧化鋁的運入成本（300元/噸，折合電解鋁成本600元/噸），以及電解鋁的運出成本（800元/噸），總運費成本達1400元/噸。這也就意味著西部地區電解鋁的生產成本優勢僅在500元/噸上下，成本優勢并不十分明顯。
其次，隨著自備電廠和直購電的推進，中部地區成本下降空間也已經不大。中部地區的電解鋁廠采用的降成本手段為增加自備電，以及最近一年實施的直購電政策。2012年至今，噸電解鋁生產成本降幅達到了2000元~3000元，而隨著自備電的普及（產能占比已經達到80%以上）和直購電的推進（按照目前來看，直購電價下降幅度大幅低于預期，我們暫時按照0.05元/千瓦時來考慮，對應電解鋁成本600元/噸），中部地區生產成本的再次出現大幅下降的可能性也不大。
積極變化二：同時在“政府約束+高負債率”下，產能投放2016年或迎來拐點
第二大積極的變化則是中國電解鋁產能投放高峰期已至，2016年后產能增長將出現拐點。根據國家統計局發布的數據，國內電解鋁企業固定資產同比增速2013年出現了“斷崖式”的下滑，從兩位數增長一度回落至不足5%，而資產負債率則不斷攀升至80%左右。
筆者認為，由于高負債率以及在目前國家對電解鋁行業的嚴格控制政策下，電解鋁企業“舉債建廠”的模式已經走到盡頭。即便是可以借助于直接融資手段的上市公司，我們也看到更多的是將生產規劃向上游氧化鋁或者下游深加工領域來擴張，如中國鋁業便將主要發展方向定位為鋁土礦開發和氧化鋁的生產。電解鋁產能投放減緩成為必然。
而英國商品研究所（CRU）對中國產能投放的統計數據直接支撐了這一觀點。按其統計，2016年開始中國電解鋁產能投放量在400萬噸左右，增速回落至10%以下，并且呈現逐年回落的局面。盡管這一數據與本土機構如SMM給出的具有一定程度差異，但是整體趨勢相同。
綜上所述，筆者認為，2015年仍為鋁庫存消化期，2016年伴隨著電解鋁產能投放的趨緩，電解鋁有望迎來歷史性拐點。預計2015~2017年電解鋁均價分別為2000美元/噸、2300美元/噸、2600美元/噸。
來源：中國有色金屬報
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