白糖下跌已近尾聲，市場或將進入整理期

　　自2013年10月18日巴西桑托斯港口失火事件后，糖價就開始跌跌不休。從運行周期來看，糖價已經運行至階段性下跌行情的末端，從經驗角度判斷，市場即將進入整理期。展望后市，中國補貼政策或生變，建議不追空，等待市場整理行情后的方向選擇。

　　2013年9月初到10月18日，國際原糖走出一波反彈行情，主要是由于原糖基差修復的緣故。巴西國內的甘蔗，雖然產量同比增加12%，但是大部分的甘蔗增量最終都用于生產燃料乙醇，以滿足巴西FFV的能量需求，這一結構性變化使得巴西國內的原糖價格比較堅挺，因而隨著近月合約到期日的臨近，基差修復行情就會到來。

　　然而，全球供需仍然不平衡，過剩局面仍然在延續。主要原因是巴西在上一榨季更新了25%左右的甘蔗，甘蔗年齡下降，生產效率提升，使得巴西甘蔗種植成本有所下滑，即原糖生產成本下滑至14.5美分/磅。也就是說，巴西沒有理由減產，因為甘蔗的主要成本在第一年就產生了，第二年和第三年的種植生產成本比較低，在依然有盈利空間的情況下，巴西沒有主動意愿減少種植面積以緩解過剩的局面。

　　同時，我國在2013年年初就收儲了150萬噸原糖。這一收儲行為，以及配合走私糖的極力打壓，使得國內工業庫存在2013年8-10月份處于較低水平，而配額外的進口原糖加工成白糖，成本接近5600元/噸，這些不平衡的政策行為使得國內在2013年8-10月份的白糖價格一度堅挺，與進口原糖配額關稅內的價差一度達到1200元/噸。但這些價差并非由于供需結構造成的，在2014年新的進口配額下，必然會被市場糾正，此波下跌正是兌現了這個預期。

　　從未來可能發生的事件看，4-5月份巴西開榨。預計新榨季內，巴西產量繼續維持高位，巴西甘蔗較高的生產效率將會有助于完成既定目標。屆時，中國、印度等主要進口國沒有更多的進口需求，巴西唯有壓低價格銷售。當然，也有意外情況，比如原油價格大漲，使得汽油價格上升，刺激巴西隊乙醇燃料的需求。

　　另外一個事件是中國補貼政策或生變。根據十八屆三中全會的市場化定價精神，能以市場機制形成價格的盡量以市場定價。這是否意味著，補貼政策發生變化的時點越來越近。（南華期貨 王建鋒）

來源：中國證券報

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