整合并購狂潮襲來，零售企業抱團上演轉型秀

　　私募攪局中百集團控制權，上海寶銀創贏投資管理有限公司董事長崔軍10月28日發出第三封公開信，呼吁對中百集團《公司章程》進行修改，之前他以兩封公開信形式呼吁流通股東支持其改選董事會的提議。在行業增速下滑、估值處于底部之時，零售業掀起整合并購狂潮，抱團取暖并謀求轉型，其他產業資本也趁機大舉買入，部分公司控股權易主。零售業正在摸索轉型之路，不過轉型效果尚需市場檢驗。

　　零售業并購風生水起

　　中百集團的控制權爭奪近期進入白熱化。股東上海寶銀創贏投資管理有限公司董事長崔軍連發出三封公開信，呼吁流通股股東支持其改選董事會的提議，即由寶銀創贏與流通股股東共同選出7位人選，進入董事會。

　　中百集團董事會共有13個席位，一旦7位董事改選，意味著寶銀創贏將從中百集團現第一大股東武漢商聯集團股份有限公司手中搶得上市公司的控制權。

　　目前寶銀創贏通過旗下的十多只基金持有中百集團不超過5%的股權。第一大股東武漢商聯對中百集團的持股比例約為17.4%。能否得到公司第二大股東新光控股的支持，對寶銀創贏尤為關鍵。而新光控股為一家浙江民營企業，自2011年12月起增持中百集團，今年中報披露共持有中百集團近11.37%。

　　新世界更是出人意料的受到盛大的青睞。新世界2013年三季度報顯示，“上海盛大新創投資管理有限公司”成為第二大股東，所持股份占公司總股本的4.1%，逼近5%的舉牌紅線。而半年報披露時，盛大尚沒有出現在前10名股東名單中。

　　三季度以來，新世界股價上漲了45.64%，如果盛大是從7月開始分批買進，賬面盈利已相當可觀。對于盛大的進駐，接近新世界的有關人士認為，盛大企圖借殼新世界一事并不靠譜，上海黃浦區國資委無意讓出第一大股東地位。盛大更類似一種投資控股集團，擔當PE的角色。

　　三季度以來，A股市場產業資本對商業股的增持再度活躍，福建豐琪投資6月底以18.36%的持股比例成為東百集團第一大股東之后，繼續增持，至10月14日持股已經攀升至25.12%。雅戈爾此前已經三次舉牌工大首創，看上的正是工大首創的核心資產——寧波第二百貨，雅戈爾終于在10月14日擊退原第一大股東哈爾濱工業大學八達集團，成功控股工大首創。此外，翠微股份并購當代商城和甘家口大廈，香港的新世界百貨以2.8億元收購上海漢新旗下上海匯姿百貨有限公司100%股權。

　　零售百貨業的并購大潮正在上演。10月15日，物美商業宣布將出資23.45億港元收購卜蜂蓮花在北京、上海及其他省份廣東和湖南除外的業務，包括36家門店；同時，雙方決定互相認購股份。這筆交易總金額達到57.86億港元。

　　就在物美收購卜蜂蓮花之前的10月2日，華潤旗下的華潤創業與英國零售商樂購集團宣布成立合資公司，整合樂購在內地的134家門店和購物中心，以及華潤創業的2986家華潤萬家門店。樂購占合資公司20%的股權；華潤創業持有80%。整合完成后，合資公司的銷售規模有望接近1000億元人民幣。

　　多因素造就并購大潮

　　零售百貨企業的并購大潮發生在特定環境之下，盈利增速下滑，估值處于底部，其具有的一些特性吸引到同行甚至其他產業資本的注意，物業重估價值高、現金流充沛、渠道優勢以及與電商的合作轉型。

　　上海寶銀創贏就曾表示，之所以想改選董事會，是想讓中百集團給流通股東創造更高的投資回報。截至今年6月底，中百集團營業收入為84.8億元，歸屬股東凈利潤為1.13億元，而公司賬面的貨幣資金高達12.5億元。如果將賬面資金與營業收入進行高效投資，即便是參與60天的國債回購業務，一年能額外增加1.13億元的利息收入。

　　當前零售業逐漸步入慢增長時期，企業效益呈兩極分化趨勢。無論是大魚吃小魚還是強強聯合，并購都被零售企業看成了救命草。海通證券分析師路穎在報告中指出，在國資改革國退民進的情況下，零售股具備較大的改善機會與空間；同時，零售股的轉型創新也將促進行業出現有競爭力和高成長的龍頭。在行業價值低估之時，未來可能受益于政府、資本及企業三方的共同驅動，行業將越來越多地出現國資控股的優質上市公司資源轉為民營機制，并結合管理層激勵，從而在治理和激勵改善后，出現效率提升以及更有效的跨區域并購。

　　上海某券商投行人士認為，盛大旗下投資公司入駐新世界的目的，是借國資改革之力，進行戰略投資，成為二股東后給新世界傳統商業百貨注入互聯網基因。而盛大選擇此時增持當然也是因為商業股估值處于底部。長江證券的商貿零售行業四季度策略報告指出，截至三季度末，商貿零售估值20.43倍，估值有所回升，但仍處歷史底部。

　　盡管零售業增速有所放緩，隨著競爭的越來越激烈，外延擴張空間有限。行業兩極分化，優質企業通過并購可以提升行業集中度，發揮規模優勢，同時可以進入新市場。從翠微股份并購案例來看，翠微股份為區域型商業項目，當代商城、甘家口大廈主要為社區商業，二者定位不同，企業重組后，有利于整體結構優化，同時兼顧區域型和社區型商業項目共同發展。而王府井百貨收購春天百貨的案例中，春天百貨主營高端百貨并擁有豐富的奧特萊斯運營經驗，雙方差異化的品牌資源得到互補。未來王府井百貨也將發展購物中心和奧特萊斯業務，同時加速百貨店購物中心化轉型。

　　在估值低迷的背景下，百貨公司的商業地產的價值重估再次成為資本關注和講述的“故事”。有業內資深投資人士表示，如果按照百貨公司的商業地產的重估價值計算，大多數公司的每股凈資產將超過目前的股價。不過，這些百貨公司的商業地產重估價值需在交易時方能實現。

　　長江證券也特別指出需關注商貿零售企業物業重估價值，在商業物業供給大量增加的背景下，核心商圈的物業租金一路攀升，說明核心商圈物業依然稀缺，在核心商圈擁有自有物業，可以形成良好的競爭壁壘。一般而言，零售企業的自有物業比例越高，越能有效規避租金上漲風險。自有物業重估價值高特別是占據核心商圈，投資安全邊際也較高。

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