7月，在6月份“錢荒危機”緩解、海外風險偏好上升、國內抄底資金介入和供需微觀結構利好共同助推下，國內外銅價迎來強勢反彈。然而，在中國經濟增長放緩、季節性淡季、刺激政策難出和下半年全球銅礦供應擴張等一系列周期性利空的壓制下，銅價在7月份淡季反彈將難以持續，預計將在51000元/噸附近遇阻回落。
“錢荒危機”暫時緩解
6月下旬，在銀行間市場出現有史以來最嚴重的一次“錢荒”后，央行暫停了公開市場操作，同時兩度發文釋放維穩信號，極大緩解了市場對流動性的擔憂，促使資金面順利度過了年中考驗。進入7月份，資金面繼續好轉。7月2日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）各期限品種連續3天全線下跌。其中，隔夜利率下跌67個基點，至3.7860%；7天期利率下跌67.30個基點，至4.75%；14天期利率下跌96.60個基點，至5.0740%；1月期利率下跌108個基點，至5.8%。在“錢荒危機”緩解的情況下，有色金屬價格紛紛迎來反彈，其中銅價自6月25日創下年內最低記錄之后，反彈幅度超過5%。
供需微觀結構利好
從庫存來看，國內銅庫存持續下降，一方面，國內冶煉廠惜售減少發貨，甚至在現貨市場“掃貨”對銅價進行托市；另一方面，伴隨進口減少，國內銅庫存也出現明顯回落。數據顯示，截至6月28日，上期所銅庫存降至182493噸。
而海外機構對倫敦金屬交易所（LME）銅庫存的操縱，導致現貨采購商在LME采購或提貨的溢價攀升，人為地制造現貨市場的緊張，這配合摩根大通等機構在期貨市場的頭寸，制造虛假的銅價復蘇。有兩個指標反映出當前國際銅市場的異常情況，一是，LME銅注銷倉單占庫存的比例超過55%，這也是歷史最高水平，也導致中國銅進口商被迫排隊提貨，時間長達4~5個月；二是，LME銅現貨溢價上升。7月2日，從亞洲LME倉庫到上海的成本每噸約比LME現貨溢價150美元~160美元，而LME銅現貨較三個月銅價升水也達到8美元/噸，這也是LME銅現貨一年多以來首次轉為升水。
宏觀環境疲弱
首先，三季度甚至下半年中國經濟增速將進一步放緩。根據中國物流與采購聯合會公布的數據，6月PMI為50.1，比5月回落0.7個百分點，創下4個月的新低，而同期公布的匯豐6月份PMI終值為48.2，也創9個月來最低水平。下半年，實際利率高企導致企業盈利和個人收入增速受限，下半年經濟難有超預期表現，需求收縮性導致經濟失速風險攀升。盡管改革長遠來看利好，但是至少在未來的幾個季度，改革帶來的陣痛是難以避免的，這也帶來中國銅消費的超預期放緩。
其次，下半年流動性繼續趨緊。當前，中國經濟轉型升級正在深入推進，貨幣信貸必須扭轉以往的粗放式投放。這不僅是化解產業產能過剩的要求，也是有效推動金融機構積極支持大量微觀經濟主體創新轉型的需要。在此背景下，下半年貨幣流動性整體中性偏緊還將持續。
供應端擴張需求繼續低迷
2013年開始，全球銅礦進入新一輪快速擴張階段，至2015年銅礦山總產能預計將達到2615萬噸，精煉銅總產能達到2887萬噸，分別比2010年增長28.8%和17.5%。根據已建成或正在建設的銅礦山投產計劃，2012~2015年將是全球銅礦山產能集中釋放的時期，礦山銅產量年增速在5%左右。部分礦山停產不會改變全球銅礦投資及投產計劃，自由港印尼公司旗下Grasberg礦露天礦場已恢復60%產能。銅價持續下跌尚未觸及銅礦山的成本，利潤依舊豐厚，因此下半年銅礦新增產能投產不會受到影響。
需求在7月份數據季節性淡季。調研結果顯示，6月線纜企業開工率與5月持平為84.7%，中型企業開工率下降較為明顯，環比降幅有6.61%。大型企業中以電纜企業為主，電纜需求在電網項目、工程項目持續推進下，訂單保持穩定。夏季以空調為代表的家電，以汽車為代表的交通運輸行業處于淡季，夏季高溫戶外作業減少也導致城際鐵路等基建對銅消費放緩。
總之，我國經濟增速下行帶來需求放緩，而國際銅礦下半年投產加速導致供應端過剩壓力增加，再疊加全球貨幣政策正常化帶來的風險資產去金融化，銅價反彈不可持續，高度也有限。
來源：中國有色金屬報
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