市場深度調整，VC/PE投資漸趨多元化

　　2013年以來，在VC/PE市場活躍度不高的情況下，眾多投資者在傳統的創投及成長基金之外開始對并購基金興趣大增。業內分析，并購基金的興起不僅迎合了目前市場融資的需求，也體現出PE機構布局多元化、轉型“大資產管理機構”的趨勢。

　　2013年以來，受資本市場諸多不確定因素影響，風險投資／私募股權投資（VC/PE）市場活躍度驟減，眾多投資者在傳統的創投及成長基金之外開始對并購基金興趣大增，投資策略漸趨多元化。

　VC/PE市場欠活躍

　　投中集團日前對中國有限合伙（LP）市場的調查結果顯示，對于2013年中國創業投資及私募股權投資市場活躍度，投資人普遍持謹慎態度，48%受訪者認為“市場處于調整階段、存在較大風險”，22%受訪者認為“需根據未來形勢再做判斷”，而認為“市場活躍度將保持不變”、“市場活躍度將持續增長”的受訪者占比分別為19%和11%。

　　相比多數投資人對宏觀經濟回暖的樂觀態度，VC/PE市場發展依然面臨諸多障礙。投中集團表示，2012年中國私募股權投資行業經歷資本盛宴后進入“寒冬”，市場活躍度及投資回報水平均明顯下滑，行業進入深度調整期。進入2013年，盡管宏觀經濟及資本市場呈現回暖跡象，但在諸多不確定因素下VC/PE投資市場震蕩風險依然存在。

　　數據顯示，2013年1月，中國市場披露VC／PE案例總數34起、投資總額5.76億美元，盡管環比有所增長，但相比2012年多數月份仍處于較低水平。此外，由于A股及美股市場首次公開募股（IPO）窗口依然緊閉，退出壓力導致前端投資者繼續保持謹慎。而由于受到春節假期影響，2013年2月中國VC/PE市場活躍度出現明顯下滑，募資方面僅有3只基金完成10億元募資金額，投資方面披露的VC／PE投資案例共計17起，相比1月份下降50%。進入3月份以后，盡管基金募資活躍度有所增長，但平均募資水平仍處在較低水平。

　　業內分析，如A股市場IPO重啟仍無明確時間表，美股IPO窗口仍處于緊閉狀態，未來IPO退出機會依舊較少，對投資者心態帶來的負面影響仍將持續，預計短期內VC/PE投資難以出現明顯反彈。未來退出的不確定性，仍是投資者恢復對PE市場信心的最大障礙。

　　投資組合趨于穩固

　　VC/PE市場活躍度不高，投資者如何調整投資組合以應對變局？投中集團調研結果顯示，在經歷了近幾年來中國VC/PE行業的起伏周期后，LP投資組合正趨于穩固，“保持投資組合中PE投資占比不變的LP占比仍然最高，達到44%”。

　　目前中國VC/PE市場的低迷狀態也使得外資LP觀點出現分化。據介紹，在針對境外LP在中國市場投資比例的調查中，多數投資者態度趨于中性，59%受訪者將保持中國市場投資在全球資產配置中所占比例，而在2012年的統計中，擬增加中國市場比例的投資者占據主導。同時，也有部分投資者擬減少中國市場投資比例，占比達到25%，而相對增加中國市場投資比例的LP占比較少，僅為8%。

　　投中集團表示，整體來看，中國VC/PE投資作為資產配置的重要方式，其在大型機構投資者投資組合中所處地位正趨于穩固。這也顯示出在中國PE市場“制度紅利”逐漸消失過程中，LP投資理念的理性轉變，即“收益”導向讓位于“資產配置工具”的價值導向。而目前來看，相比國外通行的另類資產投資配置方案，PE投資在國內大型機構投資者如社保基金、保險公司的投資組合中占比普遍較低，未來仍有較大增長空間。

　　而對于LP擬投資的基金運作周期，調研結果顯示，41%受訪者可接受的基金運作周期在5-7年，35%受訪者可接受基金周期在7年以上。總體看，愿意投資基金周期在5年以上的LP占比達到70%以上。此外，擬投資基金周期在4-5年的LP占比為17%，傾向基金周期在3年以內的LP占比僅為7%。而在2012年調研結果中，3-5年是LP投資的主流選擇，選擇5年以上基金周期的LP占比不足40%。

　　對此，投中集團分析認為，LP對于基金運作周期要求的明顯放寬主要源于兩方面因素：一方面，目前資本市場持續疲軟的現實迫使LP延長基金清算期限，已等待時機獲得更高收益；另一方面，整個VC/PE市場的理性回歸，也推動LP市場擺脫過往投機心態，并開始追求長期穩定的價值投資。

　　并購基金關注度大增

　　相比往年，投資者今年對并購基金的關注度大幅提升。對于投資基金類型的選擇，成長型（Growth）基金和創投（Venture）基金依然是LP最關注的基金類型，分別有72%和67%的ＬＰ擬投資這兩類基金。而對于緊隨其后的并購基金，有61%的LP表示傾向于投資此類基金。據悉，過去兩年間，中國市場并購基金開始加速發展，中金佳成、金石投資、光大資本、硅谷天堂等機構相繼成立并購基金，另有一些行業領先機構也正在籌劃成立并購基金。投中集團表示，并購基金的興起不僅迎合了目前市場融資需求，也體現出PE機構布局多元化、轉型“大資產管理機構”趨勢。

　　不過，在資產流動性方面，LP對于未來退出情況的判斷并不樂觀。37%受訪者認為未來“退出渠道將收窄，需通過各種方式盡快退出”；26%受訪者同樣認為退出渠道在收窄，“但可考慮延期退出”；18%受訪者保留意見，認為“需要根據未來形勢再做判斷”。僅有不足20%受訪者對未來退出情況保持樂觀。基于此，謀求在PE二級市場進行份額轉讓也成為LP的重要退出渠道。多數投資機構均表示有興趣或已經參與PE基金份額轉讓交易，僅有1/3受訪者表示無興趣參與基金份額轉讓交易，而已經實際參與PE基金二級市場交易的LP仍占少數。

　　投中集團分析認為，從市場環境來看，面對PE二級市場越來越多的交易需求，一些私募股權母基金（FOFs）機構或交易所已開始積極介入這一市場，如在2012年6月北京金融資產交易所設立中國PE二級市場發展聯盟，目前已有多個基金份額轉讓項目在該平臺推介；上海股權托管交易中心也有意在2013年探索推出PE二級市場交易。目前PE二級市場交易面臨的一些阻礙因素如基金份額估值困難、市場信息流通不暢、一般合伙人（GP）積極性不高等問題，短期內仍難得到根本解決，因此，未來PE基金二級市場實際達成交易數量或低于預期。　

來源：中國高新技術產業導報

　　轉自：

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀