制造業未能脫困市場需求低迷，有色金屬反彈底氣不足

　　8月底，在美聯儲新一輪寬松預期刺激下峰回路轉的有色金屬，反彈之路卻并非一帆風順，紛紛升至前期高點的阻力位附近受壓回落。政策預期是利好的，但現實是殘酷的。全球制造業在8月份沒能走出困境，使得需求難以與政策預期形成合力，導致有色金屬在需求擔憂和政策力度不足的情況下，反彈底氣不足。

　　海外政策預期利好限制金屬下行空間

　　首先，歐洲局勢在扯皮中逐漸緩和，歐洲央行救市行動在9月份將得到兌現。歐洲央行將通過非常規政策措施為銀行和企業提供進一步支持，以緩解歐元區金融市場分割所帶來的邊緣國家私營市場融資壓力。放寬抵押品標準和降低扣減比例是第一步。但在嚴峻的形勢下，買斷銀行和企業債務等更為激進的做法也可能繼而出臺。

　　其次，美國新一輪寬松在9月份推出的可能性增大。8月22日，美聯儲發布三周前的FOMC會議紀要顯示，如果經濟增長無法持續上升，許多FOMC成員都支持額外的貨幣政策刺激。失業率和通縮是美聯儲推出新一輪寬松考量的經濟指標，而壓低市場利率，助推經濟復蘇是美聯儲推出定量寬松的目的。數據顯示，截至8月18日當周，美國初請失業金人數升至1個多月的新高，即37.2萬人，暗示美國就業市場回暖勢頭出現停滯。此外，美國10年期國債收益率在8月份開始回升，從7月份的歷史低點1.4%~1.5%回升至1.68%，而名義利率提出通脹因素之后，即為實際利率，也呈現不斷回升的勢頭，這就需要美聯儲推出新一輪寬松壓低不斷反彈的長期實際利率。

　　全球制造業未能擺脫收縮的困境

　　近期公布的數據顯示，全球制造業依舊低迷，未能擺脫收縮的困境。數據顯示，匯豐公布中國8月份制造業PMI初值從上月的49.3下滑至47.8，目前的匯豐PMI數值已經接近于2008年9月份，顯示當前經濟仍面臨較大的下行壓力。從具體分項指標看，除了就業指數與上月持平、產成品庫存指數回升外，其余分項指標均比上月下滑。

　　歐洲制造業PMI盡管環比略微回升，但是依舊處于枯榮分水嶺下方。8月份歐元區制造業PMI升至45.3，為4個月的新高，但是依舊沒能擺脫2011年8月以來處于50以下的收縮困境。而作為歐洲兩大核心國家德國和法國8月份制造業PMI分別回升至45.1和46.2，但也依舊低于50的枯榮分水嶺。8月份美國制造業PMI預覽值雖然也自上月的51.4升至51.9，但仍然遠低于近3年平均水準。其中，制造業產出指數自51.7上升至52.4；新訂單指數自51.0上升至52.6，但出口訂單出現了進一步下滑。

　　需求低迷，秋季補庫活動尚未啟動

　　對比往年，8月份是為“金九銀十”備貨補庫的季節，但是從現貨市場來看目前還沒有看到明顯的補庫跡象。現貨市場，銅按需采購，銅價超過5.6萬元就接貨寥寥，升水自8月中旬的300~370元/噸回落至8月28日的30~130元/噸。鋁現貨市場，下游采購清淡，庫存壓力不斷增加，當前鋁現貨市場庫存再度突破90萬噸，長時間維持貼水；鋅現貨市場出貨的較多，但是下游接貨的很少，冶煉廠加大出貨力度，社會庫存達到51.67萬噸；鉛下游采購相對其他有色金屬要好，廣東和上海的兩地庫存降至10萬噸左右，但主要是鉛蓄電池擴張產能所致，因去年環保整頓，導致電池庫存減少，今年擴產補庫，但是消費卻沒有太大改善，7月份鉛蓄電池產量較6月份出現明顯的回落。

　　8月份線纜開工率較7月份回升4.55至76%左右，但依舊低于去年81%的開工率，電力設備中發電設備產量出現24.52的負增長，用銅量較大的電力電纜產量在7月份較6月份環比回落12%。而家電方面對銅需求更加疲弱，7月份空調和冰箱產量較去年同期分別下降17.97%和5.82%，從而7月份銅管開工率降至70%以下。

　　作為鋁消費兩大領域，房地產和汽車行業對鋁材訂單都沒有明顯的增加，導致7月我國鑄造鋁合金企業開工率在近兩年中首次跌破六成，為56.97%，環比下降6.9%，同比下降9.12%。7月份盡管房地產銷售出現回暖，但是新房開工和房地產投資依舊處于負增長，而汽車產量在7月份同比增長僅僅只有10%，環比則下降6%，且汽車庫存偏高。

　　鉛鋅方面，鉛蓄電池產量增速相對較高，但是主要是由于環保整頓導致去年基數較低的原因，環比下降12.4%，暗示7月份鉛需求也步入低迷之列。鋅消費萎靡，在基本金屬中首屈一指，7月鍍鋅行業平均開工率為78%，較6月的79%下降了1個百分點，鍍鋅行業開工率自今年5月起已連續三個月出現下滑。受到國內房地產從嚴調控影響，終端訂單繼續下滑，據生產鍍鋅管的廠家反映，鍍鋅管主要用于水煤氣管、建筑腳手架以及消防設施，今年房市需求萎縮，訂單情況遠不及去年同期。

　　總之，美聯儲新一輪寬松預期升溫，金融屬性使得資金偏好有色金屬，使其階段性反彈。然而，現貨基本面相對清淡，再加上政策力度不足，金屬反彈持續性有待觀察。

來源：中國有色金屬報

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