局部政策調整開始
在保持政策偏緊基調的前提下，局部性調整的序幕已經拉開
9月宏觀經濟數據公布后，市場對政策微調的預期便已開始升溫。雖然國內通脹依然居高不下，但對經濟增速放緩的擔憂也與日俱增。近期政府和央行的一系列動作，更令市場開始相信，在保持政策偏緊基調的前提下，局部性調整的序幕已經拉開。
——一周前央行調低央票招標利率的行為已經令市場浮想聯翩。10月20日，央行在公開市場發行了10億元3月期央票和200億元3年期央票。其中，3月期央票利率繼續保持在3.1618%，而3年期央票利率卻較此前一期下降1個基點至3.96%，15個月以來首次下降。
——10月25日，國務院總理溫家寶在天津濱海新區調研時強調，要正確認識當前經濟形勢，準確判斷經濟走勢，要把握好宏觀經濟政策的力度、節奏和重點，適時適度進行預調微調，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，以適應形勢的變化。
——10月26日國務院常務會議決定，從2012年1月1日起，在部分地區和行業開展深化增值稅制度改革試點，逐步將目前征收營業稅的行業改為征收增值稅，以解決貨物和勞務稅制中的重復征稅問題。這一結構性降稅之策無疑在一定程度上可以減輕企業負擔。
諸多重要的積極信號讓市場越來越相信政策將有所松動，低迷許久的股市也開始積蓄反彈力量。10月24日到10月26日三個交易日間，上證綜指從最低點2307.15點上漲至2427.48點，反彈幅度接近5%。股市大振固然因為此時估值已然很低，更反映投資者的諸多期盼，甚至下調存款準備金的傳言也再度盛行。
穩中求變
此前，伴隨著連續上調存款準備金率，市場資金面一度偏緊。央行通過公開市場操作不斷向市場中注入流動性，從7月中旬到10月上旬，央行連續12周向市場凈投放資金，總規模接近6000億元。雖然近三周以來，央行重新開始回籠資金，并導致市場利率小幅反彈。但對此，市場的判斷卻并不悲觀。
有分析人士指出，央行結束近三個月的資金凈投放，意味著公開市場操作在流動性管理中的重要性有所增加，更加嚴厲的緊縮政策也就不會出現。
“以前央行流動性管理更多還是依靠提高存款準備金率，而現在，可能更多是依靠公開市場操作回籠資金。從方向上看，這與宏觀政策微調并不沖突。”平安證券固定收益部研究主管石磊對財新《新世紀》說。在他看來，3年期央票招標利率下調，雖然并非降息暗示，但引導市場預期向中性轉變的含義也異常明顯。
興業銀行首席經濟學家魯政委認為，早在溫家寶講話前，宏觀政策微調的跡象就已經出現，包括之前宣布的對小微企業的稅收減免等支持政策就是證明。但就此判斷政策立刻出現全面的放松并不現實。增長雖然有所回落，但仍處于可接受范圍內；通脹雖出現回落趨勢，但目前仍高于目標水平。在此情況下，只能對矯枉過正的政策進行修正，而非全面性的放松。
日前，國家發改委副主任彭森在“第九屆中國改革論壇”上表示，今年8月以來，物價總水平漲幅開始回落，年內價格運行拐點特征已經得到確認，預計今年后兩個月消費價格指數CPI可以控制在5%以下。然而，即使這種猜測成真，全年CPI仍將維持在4%以上，而目前一年期定期存款利率僅為3.5%，“負利率”對居民財富的侵蝕仍在延續，這也極大制約著利率政策。
按照財新《新世紀》記者的調查，近20位經濟學家無一認為，在年底前基準利率會出現下調。至于存款準備金率是否會出現下調，市場的看法則不盡相同。
在瑞銀證券首席中國經濟學家汪濤看來，存款準備金率是否會下調，將取決于未來幾個月外匯儲備增加的速度，并非一定會出現。未來更可能的政策選擇是，政府增加財政支出并放松整體的信貸額度。
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