在近日舉行的新三板發展戰略高層論壇上，全國中小企業股轉系統公司副總經理隋強對近期的政策預期做出明確表態時表示：“股轉系統正在研究圍繞市場分層的差異化安排，私募參與做市也將很快推出。”
“除了改革現行的交易方式之外，近期會有一個比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強進一步表示，投資者門檻降至３００萬元也“可以探討”，公募基金入市、ＱＦＩＩ（合格的境外機構投資者）和ＲＱＦＩＩ（人民幣合格境外投資者）參與等，則需要研究實踐中如何落地。
新三板擴容至全國將滿３年，經過前期的爆發式增長之后逐步回歸平靜。私募做市制度年內落地，恐怕仍然難以化解市場流動性不繼的問題，“新三板成長的煩惱”短期還將持續。對此，隋強坦言，目前市場到了再次思考、再次出發、二次創業的關鍵階段，從以往量的成長到質的提升的階段，希望大家保持信心。
私募做市“遲到”
據了解，自今年６月底實施分層之后，新三板市場進入雙重清淡期——政策層面進展較慢、市場交易投資冷清。進入下半年以來，無論是掛牌企業還是做市商，都處于市場“高熱”之后的冷靜期。
業內認為，雖然在擴容之后經歷了市場規模的迅速壯大，但是就市場基礎制度而言，仍有多項核心制度面臨改進。而這也正是市場一直期待的“政策紅利”。
據聯訊證券研究總監付立春觀察，新增掛牌企業的速度近期已逐漸放緩，掛牌頻率繼續下滑。在分層推出之后，由于缺少后續配套政策的跟進，創新層企業并未充分感受到分層前后的差異性，掛牌企業尚未真正享受到分層制度落實帶來的政策紅利。
據付立春分析，新三板當前所面臨的考驗是一批早期投資基金即將到期解禁，如何處置投資基金的退出問題成為擺在監管層面前的當務之急。在該背景下，引入大宗交易制度成為監管層的首選。“因為到今年年底，不少新三板產品面臨到期兌付，如果不進行輔助退出，而從二級市場進行拋售，勢必會對整個新三板市場的協議和做市交易帶來很大拋壓，會對新三板市場產生非常不利的影響。”付立春認為，“從市場的行情來看，如果在現有的政策預期下，可能只會推出大宗交易平臺，而大宗平臺的交易方只是針對現有的新三板投資機構，這很有可能是今年第一個政策紅利”。
與大宗交易平臺快速推進形成鮮明對比的是，私募做市則進度明顯滯后。
據了解，對于私募參與做市，對新三板而言并非新鮮提法。２０１４年發布的《全國中小企業股份轉讓系統做市商做市業務管理規定（試行）》，對做市商的范圍就埋下了“伏筆”。
今年５月底，中國證監會宣布將開展私募機構參與新三板做市業務試點，做市商正式擴圍至私募。根據安排，全國股轉公司將研究制定試點機構的遴選方案及相關配套規則，從資本實力、專業人員、業務方案、信息系統和誠信記錄等方面設置備案條件，制定備案申請材料內容與格式指引，明確備案申請程序，待履行有關程序后及時向市場公布。此外，股轉公司將啟動受理私募機構申報材料，組織評審，擇優選取試點機構。
旨在促進交易
據了解，新三板正式引入做市商制度是在２０１４年８月。彼時，做市制度被寄予厚望，監管層希望可以發揮為企業定價、提供流動性兩大功能。但是實行以來，市場交易依然不活躍，相對寡淡的流動性讓各方都開始對新三板的未來產生懷疑。
國內某券商新三板業務人士表示，做市商原本可以發揮價格“承托”、嫁接交易職能，然而目前機構投資者熱情不高，做市商缺少對手方。
“市場流動性太低，也是股轉系統正在試圖解決的問題。”據隋強介紹，新三板分層之后，股轉系統正在研究圍繞市場分層進行差異化制度安排。為了促進交易達成，股轉系統除了改革現行交易方式之外，還將推動私募做市落地。
“近期會有一個比較大的工作，即私募基金作為做市商。前期的基本工作已經完成，年內制度推出應該沒有問題。”隋強表示，股轉系統也在考慮市場準入、投資者適當性管理方面的問題，與傳統資產指標、證券市場指標來評價相比，是否有更好的評價指標標準。
對于市場呼聲很高的將門檻從５００萬元降至３００萬元，甚至１００萬元，隋強在表示“也可以探討”的同時，也堅持機構投資者市場的方向不變。“ＱＦＩＩ和ＲＱＦＩＩ參與政策將很快推出。”
除了投資者門檻，對于市場各方非常關注的公募基金入市問題，隋強坦言：“公募資金體量大，配置什么樣的資產，市場的流動性水平和整個投資標的規模能不能支撐公募資金來參與，這都是實踐中需要考慮的問題。”
跳出概念窠臼不應對標Ａ股
據了解，目前者相當一部分市場參與都在以Ａ股的概念、指標在衡量新三板，并作出判斷。
盡管監管層一再強調，新三板與Ａ股市場的邏輯不同，盲目套用市盈率、交易頻率等概念會形成錯誤的認識，但是Ａ股市場超高市盈率的吸引，加上中介機構“上市”、“融資”的夢幻渲染，觀念的改變并非朝夕之間可完成。
“到了今天地步，突然發現有些概念變得似是而非。例如，新三板是場內還是場外市場，是上市公司還是掛牌公司，是公眾公司還是非上市公眾公司……這些概念交疊在一起，成為需要深度思考的問題。”對此，隋強坦言，新三板很難與全球任何一個證券市場相比，股轉系統在進行制度設計時也將拋棄既有、傳統的理念，基于如何服務好創新型、創業型中小微企業主題，進行制度設計。“建議跳出概念的窠臼，不去對標Ａ股以及其他任何一個市場，只需要明確新三板未來的發展方向是確定的——市場化、法制化、獨立市場設計。”
隋強認為，由于國內市場往往強調融資功能而忽視投資功能，從這一角度確實可以得出交易所交易過度、新三板交易不足的結論。但是，新三板流動性水平應該保持在什么情況，主要取決于投資者參與市場的目的，而不是取決于別的市場的流動性水平。
“新三板很年輕，走到今天很不容易。如果要回頭總結經驗，創新是重要的經驗和特色。”隋強表示，當前《證券法》對企業利用資本市場的安排主要是針對成熟企業，并不適合中小企業。在隋強看來，新三板融資機制更重要的是圍繞中小微企業特性的需求構建持續融資基礎，這比概念更重要。
轉自：中國高新技術產業導報
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