一直以來，稀土都是一個相對較“黑”的品種。一方面，由于“黑稀土”管控難度大，很難真正理清市場上到底有多少“黑稀土”產能。過去幾年稀土一直處于供需嚴重失衡的格局。另一方面，由于稀土價格彈性極大，加上相關上市公司的信息披露相對有限，很難測算在不同的稀土價格下，企業能達到怎樣的盈利水平。所以過去幾年A股市場稀土板塊的行情基本上都是跟隨國家收儲的預期波動。一直持續到2016年，在供給端和需求端積累性的改善下，行業景氣才開始觸底回升。稀土價格的上漲帶動了企業盈利的改善，A股市場稀土板塊的驅動邏輯或就此轉變。
興于收儲止于“黑采”
2010年至2015年，稀土行情的核心在于收儲預期。2010年至2015年期間，稀土行業曾發生3次收儲。第一次發生在2010年至2011年，當時國家將稀土確定為戰略稀缺資源，包鋼稀土以集團名義做了收儲，不僅催生了稀土價格的大行情，氧化鐠釹、氧化鋱和氧化鏑的漲幅分別高達849%、894%和1611%，同時也造就了稀土股的輝煌。輕稀土龍頭包鋼稀土以及重稀土龍頭廣晟有色股價均出現了近3倍的漲幅。如此暴力的上漲給市場留下了深刻的印象，這使得往后幾年每當有收儲預期出現時，市場對于稀土板塊的行情都有很高的憧憬。實際上，其余幾次收儲無論是稀土價格還是稀土股行情往往都只是曇花一現，無論是上漲的幅度還是持續的周期都無法與首次收儲波瀾壯闊的大行情相提并論，其中主要的原因便是黑稀土的泛濫。
“黑稀土”主要是指違法違規開采、生產的稀土，“黑稀土”的泛濫沖擊著正規稀土市場，導致價格持續下跌影響了合法企業的盈利，加上無序開采對環境的破壞以及稀土賤賣造成的資源流失，國家終于下定決心整頓稀土行業。一方面，近幾年國家陸續出臺了各類針對稀土行業的政策和法規；另一方面，工信部于2015年牽頭制定了稀土大集團方案，組建了以中國鋁業、五礦集團、廈門鎢業、南方稀土、廣東稀土、北方稀土為主導的六大稀土集團。過去兩年多的時間里，六大稀土集團完成了全國67本稀土采礦權中的66本和99家冶煉分離企業中的77家的整合，剩余企業也明確了整合意向或列入淘汰落后計劃，整合完成后，稀土開采及冶煉將全部集中于六大集團。過去幾年，盡管國家一直在努力，但“黑稀土”的治理一直沒看到明顯的成效。直到2016年，稀土行業的供需格局才初現改善的曙光，價格觸底反彈。
供需格局初現曙光
2016年以來稀土價格觸底反彈，供給端在“打黑”高壓以及稅務、環保等綜合監管的治理下逐步收縮，需求端在新能源汽車等新興高成長領域的拉動下穩步增長，二者合力下供需失衡的格局得到較大的改善。目前，南北兩大稀土集團掛牌價均出現了逐漸提高的情形，主要稀土品種在過去一年的漲幅介于10%~90%之間。
過去幾年來，幾大部委聯合推動對違法違規稀土的整頓和清理工作，值得注意的是，本次專項行動首次將整頓的范圍擴大到了六大稀土集團，之前黑稀土治理效果不佳與從未涉及六大集團的冶煉分離廠、廢料廠不無關系。
除了供給收縮以外，下游需求也出現了新的增長點。從下游應用來看，35%~40%的稀土被用作永磁材料，其中具有代表性的是釹鐵硼永磁體。釹鐵硼永磁體主要應用于汽車、工業自動化、風電和消費電子，其中最有前景的是新能源汽車的永磁電機，這也是目前稀土材料應用最廣且增速最快的下游領域。預計到2020年，國內對釹鐵硼永磁材料的需求每年將達到4.4萬噸，全球需求更是將近10萬噸。
綜合來看，稀土供需格局改善的曙光已悄然出現。未來3年預計市場對稀土的需求每年將維持6%~9%的增長，主要的增量貢獻來自于稀土永磁，目前的名義需求在9萬噸。疊加黑稀土供給出現下滑的背景，10萬噸的配額加上常態化國家收儲所帶來的邊際需求，預計稀土的供需格局也將像煤炭和鋼鐵那般逐步進入供給平衡的狀態。五礦稀土、廣晟有色、晨光稀土等均表態“供給＋庫存”已難滿足“收儲和剛需”，從側面印證了稀土供需格局的改善。
稀土上市公司業績改善
上周，稀土板塊出現連續兩天的拉升行情，上周五(7月7日)更是集體封漲停板。值得留意的是，稀土板塊的驅動邏輯或已經從過去幾年的收儲預期轉向供需格局的改善。在業績層面，我們看到了上市公司經營的改善，像廣晟有色、五礦稀土、北方稀土等從事稀土冶煉的企業去年下半年至今業績一直在改善，這在一定程度上表明，本輪稀土價格的上漲正逐步落實到企業盈利層面，并不只是曇花一現式的行情。在六大稀土集團完全控制市場且南北兩大稀土集團協調定價的機制下，后市稀土價格易漲難跌，而下半年的國家收儲或成為改變邊際供需的重要變量，預計價格上升將持續帶動上市公司盈利的好轉。
標的方面，稀土產業鏈主要包含兩類上市公司：一類是稀土開采和冶煉企業，一類是永磁材料生產企業。若稀土價格得以持續改善，無論是開采、冶煉還是下游的永磁材料企業都將分享行業景氣度的回升。
對于開采和冶煉企業：按照六大稀土集團的從屬關系，北方稀土集團旗下的上市公司主要有北方稀土和包鋼股份，中鋁系為盛和資源、安泰科技、創興資源，廣東稀土集團為廣晟有色，廈門鎢業為其本身，五礦集團為五礦稀土。從過往稀土主題行情的走勢來看，北方稀土、盛和資源、廣晟有色、廈門鎢業以及五礦稀土這幾家公司的股價聯動性較強。根據測算，輕稀土方面彈性較大的是北方稀土和盛和資源，重稀土方面彈性較大的為五礦稀土和廣晟有色。
對于永磁類企業：由于磁材在我國稀土下游應用中的占比將近40%，而磁材生產成本中將近70%的原材料為稀土，考慮到磁材的定價機制為成本加成，在稀土價格上漲的情形下，永磁類上市公司同樣存在投資機會。考慮到這類公司目前估值大多處于20倍~30倍的區間，更適合穩健型的投資者。國內永磁類的上市公司主要有中科三環、寧波韻升以及正海磁材。
轉自：中國有色金屬報
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