貨幣政策將繼續保持穩定性和連續性

　　人民銀行最新數據顯示，今年3月新增人民幣貸款規模和新增社會融資規模均大幅走高，顯著高于市場預期，信貸結構也有所改善。綜合來看，年初以來金融數據向好，表明我國貨幣政策逆周期調節的效果開始逐步顯現，貨幣傳導機制也有望進一步得到疏通。

　　信貸方面，3月新增人民幣貸款1.69萬億元，高于市場一致預期，且大幅高于去年同期(1.12萬億元)；1-3月新增信貸累計增加5.8萬億元，同比大幅多增9465億元，且較近五年均值多增1.2萬億元。分結構看，無論是3月當月還是1-3月累計，新增企業貸款都好于去年同期，也好于近5年平均水平，同時，3月票據融資規模也顯著收窄。數據表明信貸結構有所優化，對實體經濟融資支持開始增強。

　　社會融資方面，在2018年7月和9月央行兩次調整社融口徑之后，新老口徑下社融存量增速在2018年連續12個月下行。時至2019年，社融規模已開始逐步企穩。數據顯示，新口徑下1-3月社融存量增速分別為10.4%、10.1%、10.7%，連續三個月高于2018年四季度水平。分結構看，則可謂喜憂并存但喜大于憂，其中“喜”在3月投入實體經濟的貸款有所增加，企業債券和地方政府專項債增幅較高；憂在表外融資仍未顯著企穩，表內貸款仍擔當絕對主力。

　　此外，3月M2和M1同比增速均明顯反彈，尤其是“M1-M2剪刀差”雖然已經連續14個月為負，但缺口連續2個月收窄，意味著企業投資活力也有所改善。往后看，預計M1-M2剪刀差缺口有可能繼續縮窄，“寬貨幣”向“寬信用”的傳導將進一步疏通。

　　金融數據歷來是經濟數據的前瞻指標，這也就預示我國經濟也將企穩。統計發現，社融存量增速領先實際GDP約半年，領先名義GDP約1-3個季度；M1-M2剪刀差領先名義GDP增速3-8個月。由此看，社融已經連續三個月走穩，我國經濟在二、三季度企穩的概率很大。

　　值得注意的是，由于近期包括社融、制造業PMI以及發電耗煤等中微觀數據，均指向經濟有向好企穩跡象，于是擔心政策有可能收緊的預期開始升溫。不過，綜合考慮多重因素，站在當前時點來看，對經濟面的確可以樂觀一些，但經濟基本面尚不足以讓政策寬松的總基調“踩剎車”。

　　一方面，我國經濟下行壓力仍然較大。比如，3月中國制造業PMI指數50.5%，雖然時隔三個月再次站上榮枯線，各分項指數環比也均有不同程度回升，但PMI新訂單指數等需求端指標仍弱；3月出口大反彈，但更多是春節因素和低基數效應，進口增速依舊延續下滑，表明內需較為疲軟。今年政府工作報告強調“今年我國發展面臨的環境更復雜更嚴峻，可以預料和難以預料的風險挑戰更多更大，要做好打硬仗的充分準備”。換言之，政策總基調仍然會是強化底線思維和逆周期調控思維。

　　另一方面，也要看到，我國政策一貫以來都是強調相機抉擇，會適時微調預調。因此，鑒于經濟有企穩跡象，意味著短期內不會出臺更大力度的寬松舉措，但年初以來已經制定的各項寬松政策很大可能還是會執行。比如說，今年政府工作報告已明確提出“加大對中小銀行定向降準力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業貸款”，再疊加二季度銀行體系流動性缺口還是較大，后續降準依然會是貨幣當局的政策可選項。（熊園）

　　轉自：經濟參考報
 

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