三季報披露完畢 基礎化工仍是增利大本營

　　截至10月31日，A股三季報已披露完畢，上市公司的業績水落石出。在公布的2780家A股上市公司中，有1555家上市公司歸屬母公司股東凈利潤同比增加，占比接近56%。從行業看，凈利潤同比增加的公司主要分布在化工、機械設備、醫藥、農林牧漁等行業，化工股依然成為增利大本營。

凈利潤增長快速

以213家基礎化工公司為樣本的統計數據顯示，2015年前三季度營收增長較為緩慢，但凈利潤快速增長，其中第三季度行業凈利潤增速有所放緩。數據顯示，2015年前三季度213家樣本公司實現營業收入5976億元，同比增長0.81%；營業利潤298億元，同比增長14.92%；歸屬于上市公司的凈利潤249億元，同比增長18.44%。其中，2015第三季度營收20941億元，同比增長2.07%；歸屬于上市公司的凈利潤72.89億元，同比增長7.11%，凈利潤較前兩個季度增速有所放緩。

造成基礎化工行業凈利潤增長的主要原因是成本下降導致的毛利率提升。近兩年，受原油價格走低的影響，化工產品價格普跌，導致化工企業營收增速放緩；而同期營業成本下跌更多，導致行業毛利率提升，盈利出現改善。

據統計，2015年第三季度基礎化工行業綜合毛利率為16.65%，相比第二季度的18.37%回落1.72%。國家統計局新聞發言人盛來運曾表示，三季度原油價格經歷了二季度的反彈后再次回落，高價存貨對行業毛利率形成不利影響。

在統計的24個細分子行業中，鉀肥、氯堿、膜材料、民爆、復合肥和黏膠等在第三季度毛利率環比有所改善。鉀肥行業改善明顯，環比提升14.16%；燒堿價格有所上漲，行業毛利率環比提升1.73%～18.93%；民爆行業毛利率在經歷了價格管制放開后的快速下降后，略有回升，第三季度環比提升1.01%～31.02%；黏膠短纖行業受益于環保高壓態勢，迫使中小企業減產或退出市場，出現景氣度上揚，毛利率和凈利率改善明顯；復合肥行業受益于開工率提升，毛利率有所改善，實現了收入和利潤增速的雙提升。

與之相反的是滌綸、聚氨酯、氨綸、農藥、印染化學品和輪胎等子行業在第三季度毛利率環比下降比較明顯。滌綸行業產能過剩嚴重，原油價格下跌使得PTA、PET、滌綸等失去成本支撐，價格下滑導致毛利率下降；聚氨酯下游需求低迷，MDI價格持續下跌，毛利率下降較多，行業毛利率也隨之下降明顯；農藥、印染化學品和輪胎等子行業下游需求不旺，景氣度回落，毛利率環比下降；氨綸今年產能擴張較多，未來1～2年還有較多產能投放，行業毛利率將繼續承壓。

資產負債率連續下降

數據還顯示，基礎化工行業資產增速快于負債增速，資產負債率下降。截至三季度末，行業資產總計12612億元，同比增長11.51%；負債總額7283億元，同比增長9.09%；行業的資產負債率57.75%，同比下降1.27%。

在統計的樣本中，三季度末行業的資產負債率下降為57.75%，雖然依然維持歷史高位，但連續6個季度呈現下降趨勢。從負債的來源看，經營性負債占比保持穩定，在28%左右；銀行貸款負債占比在下降，占比43.73%；債券融資占比6.72%，呈現上升的趨勢。這說明隨著我國資本市場逐漸完善，直接融資便利化，使得企業越來越多借助資本市場融資。

從24個子行業看，氨綸、氟化工、印染化學品和涂料油墨膠黏劑等子行業的資產負債率較低，其中氨綸和氟化工行業都在30%以下，而且氟化工行業第三季度的負債率從第二季度的37.18%快速下降為26.63%；氨綸行業略有上升，從第二季度的25.56%升至28.79%。氮肥、磷肥、鉀肥、滌綸、氯堿、炭黑、磷化工、純堿等子行業資產負債率都在60%以上，其中磷肥更是達到86.18%，氮肥和鉀肥也分別達到74.13%和72.88%，說明這些行業都面臨比較大的財務壓力。

存貨周轉率回升

在建工程方面，資金占比依然高位，存貨周轉率呈現回升態勢。樣本顯示，三季度末行業固定資產總額為4522億元，占總資產的比例為35.85%，環比增加了0.28%；三季度末在建工程總額為1498億元，占總資產的比例為11.88%，環比下降了0.50%。這說明第三季度基礎化工行業在建工程完工大于新建，行業擴張積極性不高。三季度末整個基礎化工行業在建工程/固定資產的比例為33.14%，環比回落1.66%。

在24個子行業中，黏膠和炭黑行業的在建工程/固定資產的比例在10%以下，其中黏膠環比有所提升，主要是環保設施建設項目增多，產能擴張較少；炭黑行業持續下降，三季度末僅為8.92%；民爆、印染化學品、橡膠制品、輪胎、氟化工、純堿、日化等子行業的比例在20%以下；占比最高的是鉀肥行業，達到171.28%，主要是鹽湖股份的化工項目投資非常大；磷肥、聚氨酯、涂料油墨膠黏劑等子行業的比例也在40%以上，其中磷肥行業是由于云天化呼倫貝爾煤化工項目投資額巨大，在建工程占比非常高，并非磷肥主業，聚氨酯行業是由于萬華化學八角工業園AE/PO項目投資巨大。

第三季度基礎化工行業的存貨周轉率上升至5.65，環比提升了0.58%，連續2個季度回升。從24個子行業的存貨周轉率看，第三季度復合肥行業的存貨周轉率猛升，從第二季度的6.56升至12.32，為各行業最高，這主要受化肥增值稅2015年10月1日開始恢復征收影響，下游提前購貨，導致三季度復合肥出貨量猛增；鉀肥和印染化學品行業的存貨周轉率最慢，鉀肥行業只有2.25，環比有所提升，印染化學品行業只有2.30，連續6個季度下滑；滌綸、氟化工、氮肥、農藥、磷化工、氯堿等子行業存貨周轉率也較快，都在6以上；氨綸、涂料油墨膠黏劑、膜材料、純堿等子行業存貨周轉率較慢，都在4以下。

縱向比較看，17個子行業的存貨周轉率環比提升，其中復合肥、黏膠、氯堿和輪胎等子行業回升非常明顯，滌綸行業是唯一一個資產周轉率明顯下降的子行業。這說明第三季度滌綸行業產能過剩依然嚴重，市場非常低迷，上游原油價格又下跌，成本失去支撐，價格下跌較多，下游拿貨不積極。

現金流表現較好

基礎化工行業現金流依然較好，投資意愿下降明顯。樣本表明，前三季度共產生經營性現金流凈額為542億元，是凈利潤的2.05倍，相比2014年前三季度的2.51倍有所下滑。從購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金看，前三季度有明顯下降，同比下降12.43%，說明基礎化工企業上市公司在產能擴張上謹慎行事，在宏觀經濟不景氣和產能過剩較嚴重的情況下，投資意愿明顯下降。

從24個化工子行業看，第三季度磷肥、農藥、膜材料、氮肥、膜材料、輪胎和塑料制品等子行業經營性現金流表現較好；鉀肥、氨綸、黏膠、涂料油墨膠黏劑、炭黑、民爆等子行業經營性現金流較差；滌綸行業經營性現金流高位回落。縱向比較看，氮肥、磷肥、復合肥、輪胎和膜材料子行業經營性現金流同比改善；鉀肥、氨綸、黏膠、民爆、炭黑和涂料油墨膠黏劑等子行業經營性現金流同比下降明顯，其中鉀肥、民爆行業持續惡化，氨綸行業高位回落。

來源：中國化工報

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