自3月1日央行降準0.5個百分點后至今，央行已連續4個多月未有降準降息動作。相比2015年四次普遍降準、五次定向降準顯得低調許多。
為維持市場流動性，央行通過公開市場操作以及MLF中期借貸便利、PSL抵押補充貸款等結構性再貸款工具操作頻頻。
與降準相比，再貸款等工具可以適時、靈活管理流動性，但并不利于降低銀行資金成本。
在當前外匯儲備下降趨勢未出現逆轉、再貸款發力空間有限的情況下，多位市場分析人士認為，結構性的公開市場操作不能取代降準的作用，在穩增長的預期下，下半年降準是大概率事件。
隱蔽的再貸款
廣義的再貸款體現在央行資產負債表中“對其他存款性公司債權”和“對其他金融性公司債權”欄目。
央行統計數據顯示，2016年上半年再貸款新增3.1萬億元，而去年僅增長了449億元，去年底累積存量也僅有3.3萬億元。
國金證券研究所首席宏觀分析師邊泉水對21世紀經濟報道記者表示，再貸款和降準都是向商業銀行提供流動性，區別在于再貸款在一段時間后需要歸還，但兩者表現出的寬松政策取向并無實質不同。
邊泉水認為，再貸款可以對沖外匯占款的減少，但從上半年數據來看，3.1萬億的再貸款增量顯著高于外匯占款減少量1.2萬億元，這表明央行的貨幣政策呈現寬松的意圖。
不過，亦有市場聲音表示，央行操作更顯謹慎，更多通過結構性工具操作實現精準滴灌。
央行方面在多個場合表示，將綜合運用公開市場操作、MLF等工具調節銀行體系流動性，彌補外匯占款減少形成的流動性缺口。并且通過下調信貸政策支持再貸款、MLF等利率穩定市場預期，引導融資成本下行。
央行在《2015年第四季度貨幣政策執行報告》中還指出，降準信號意義較強，有可能強化對政策放松的預期，這些在一定情況下都可能導致本幣貶值壓力加大，資本流出增多，外匯儲備下降。
交通銀行首席經濟學家連平近日在接受21世紀經濟報道記者采訪時表示，現在市場流動性充裕，而6月份外匯占款增加。央行沒有降準的必要，否則央行回收流動性的工作就白做了。
邊泉水指出，今年上半年的再貸款主要是央行向商業銀行的貸款，不是結構性的。降準使商業銀行資金充裕，同樣可以通過商業銀行傳導到實體經濟中。從更大的范圍來看，商業銀行資金流向更高回報的領域如按揭貸款等，并不能很好控制。當然，結構性工具對國開行等政策性銀行可以起到較好的定向調控作用，支持其向基建、棚戶區改造等方面投放。
“降準不是大水漫灌，按照降準0.5個百分點釋放7000億左右的流動性來看，今年再貸款規模已經相當于降準4次了。”邊泉水表示。此外，當前我國大型銀行存準率為17%、小型銀行為15%，相較其他國家仍有較大下降空間。
招商銀行資產管理部高級分析師劉東亮對21世紀經濟報道記者表示，再貸款最大的問題在于有成本且有期限，銀行拿到這樣的資金無法進行長期運用，也不利于降低資金成本。而降準釋放的是長期限的無成本資金，對于降低資金成本、緩解市場對未來資金面的預期都比較好。
降準利于實現穩增長目標
巨量的再貸款在下半年可能無法持續，單純依靠再貸款難以實現M2 的增長目標。據邊泉水測算，如果不降準，假設基礎貨幣溫和增長，M2增速在年底可能會下降到10.3%左右。
邊泉水表示，從2014年以來歷次央行降準的背景看，降準更多考慮經濟增長壓力。盡管當前銀行間資金面相對平衡，但經濟內在增長動力下降壓力較大。“降準可以釋放更明確的政策信號，有利于經濟增長和市場穩定。”
劉東亮認為，上半年地產景氣度對消費帶來較大拉動作用，但6月地產銷售和投資數據已連續兩個月下滑，大概率顯示地產拐點已經出現。在當前經濟增長壓力未明顯緩和，貨幣投放缺口仍有2.5萬億左右，且全球經濟增長前景不樂觀的背景下，下半年貨幣政策存在放松空間。“降準隨時可能發生，資本外流加劇會是觸發因素之一。”
摩根士丹利華鑫證券執行董事、首席經濟學家章俊對21世紀經濟報道記者表示，公開市場操作有必要，主要調整市場流動性余缺，但目前的經濟形勢下還是有降準降息的必要。通過創造相對寬松的貨幣環境，主要是進一步降低實體經濟的融資成本，以及緩解地方政府和部分企業債務到期還本付息的壓力，同時部分對沖資本外流導致的基礎貨幣萎縮所導致的流動性緊縮效應。
章俊還指出，寬信貸政策在當前貸款有效需求不足的背景下，會導致流動性向大類資產溢出，有吹大資產價格泡沫并加大系統性金融風險的概率。未來比較穩妥的貨幣政策組合應該是“寬貨幣，信貸中性”的格局。（王曉）
來源：21世紀經濟報道
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