未來貨幣政策脈絡已然清晰，信貸政策中性偏緊

從央行日前發布的2010年第一季度貨幣政策執行報告中對于下一階段主要政策思路的闡述，我們可以發現以下幾個未來的政策走向。

　　首先是總體貨幣信貸政策方面，會出現中性偏緊的態勢。對比之前的季度報告，央行的論述從“引導貨幣信貸合理增長”到現在的“保持貨幣信貸適度增長”，雖然變化僅僅四個字，但表達出的意思卻截然不同，前者略有鼓勵的含義，后者更多地暗示出“封頂”的意味，足見央行對于貨幣信貸政策的未來定位是中性偏緊。相信除了繼續上調法定準備金率之外，不斷在公開市場上加碼央票的發行力度也是后期主要手段。

　　其次是對于部分行業的定位轉變，特別是房地產和地方融資平臺方面。前者算是順勢而為，后者則完全是霧里看花。對比之前的報告，央行對于地方融資的態度出現較大的轉折，從“完善地方政府債務融資體制”到“加強對金融機構的風險提示，加強地方融資平臺公司貸款風險管理”，這一方面體現出中央對于地方融資風險的擔憂，另一個方面則暗示出中央對于地方過度融資的管理有點失控，到底如何亡羊補牢，相信之后會有不少對于地方融資的約束條款出臺，但效果到底如何還有待觀察。

　　再次是人民幣匯率問題，央行繼續表達出了之前透露的匯改意愿，“進一步完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，這樣的說法時隔幾年再次出現，特別是“浮動匯率制度”讓人不禁有“此地無銀三百兩”的感覺，或許現在人民幣進一步匯改的市場時機已經具備，只不過欠缺的是政治時機而已。

　　最后就是金融工具的變化，報告只強調了非金融企業債務融資工具，但只字未提之前季度報告曾經提出的“豐富金融機構發債主體類型”，加上報告前面提出的關于“研究強化對具有系統重要性影響銀行的資本約束和流動性要求”，兩者相結合說明一個結果，央行乃至管理層已經開始對金融機構發債融資說“不”，告誡金融機構覬覦通過發債來補充資本或者調整監管指標，則需審慎為妙。

來源：中國證券網·上海證券報

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