證監會明確券商分類管理 重啟內資券商設立審批

　　千呼萬喚，證券公司股權管理新規正式落地。

　　近日，證監會發布《證券公司股權管理規定》(下稱《股權規定》)及《關于實施<證券公司股權管理規定>有關問題的規定》，并重啟內資證券公司設立審批。

　　明確分類管理安排

　　去年3月底，《股權規定》征求意見稿中“雙千億”的規定，曾一度引起行業“強烈關注”，當時有不少業內人士猜測正式規定會做出一定修正，另外監管層領導不久前曾透露“雙千億”標準會有一定放松。

　　隨著《股權規定》正式發布，其中對于行業分類管理，即“綜合類、專業類”，直接從底層設計上引導行業整合、轉型，才是值得行業關注的新變化。

　　“實際上，如果僅就‘雙千億’標準來說，還不是讓行業緊張的原因，因為量化的規定需要結合實際進行調整，而即便不調整，也將會有較長時間的新老劃定；在我看來，行業軟性競爭、整合、轉型，可能更是行業發展的當務之急。”某中小券商高管告訴《國際金融報》記者。

　　對比征求意見稿，正式發布的《股權規定》做了幾個重大調整：

　　推動證券公司分類管理，支持差異化發展，根據證券公司從事業務的復雜程度，分為專業類和綜合類券商兩大類，同時規定專業類券商和綜合類券商可以相互轉化；下調綜合類證券公司的控股股東、主要股東資產規模和營業收入要求，股東資質要求更為合理；此外，適當調整單個非金融企業實際控制證券公司股權比例的要求。

　　其中，《股權規定》明確將證券公司分為兩類：對于從事常規傳統證券業務(如證券經紀、證券投資咨詢、財務顧問、證券承銷與保薦、證券自營等)的證券公司(即“專業類證券公司”)，由于其業務活動以中介服務為主，不涉及大額負債及大額資本中介，外部性較低，僅要求其主要股東、控股股東具備《證券法》《證券公司監督管理條例》等規定的基本條件。

　　對于從事的業務具有顯著杠桿性質且多項業務之間存在交叉風險的證券公司(即“綜合類證券公司”，業務范圍除傳統證券業務外，還包括股票期權做市、場外衍生品、股票質押回購等復雜業務)，由于資本消耗較高，與其他金融體系聯系緊密，外部性顯著，要求其主要股東和控股股東需具備較高的管控水平和資本補充能力。分類管理安排有助于支持各類證券公司差異化、專業化、特色化發展。

　　行業整合及競爭或超預期

　　之所以行業高度關注《股權規定》明確的“推動證券公司分類管理，支持差異化發展”，與券商進入關鍵轉型期不無關系。對此，多家券商分析師做出積極評價。

　　中金公司最新報告表示，與2018年3月的征求意見稿相比，新規對證券公司股東的資質要求有所放松。新規統籌考慮對內對外開放，自2008年后重啟內資券商設立審批。在現有131家證券公司的基礎上，在外資進入加速、內資審批重啟的背景下，行業競爭或超預期。

　　國信證券則提出，行業集中度上揚，精品券商孵化正當時。行業分類監管理念日趨清晰，龍頭集中與差異化發展是必然趨勢。國內多層次資本市場體系建設背景下，以交易為中心的機構服務業務發展模式更為豐富，大型券商在資本金實力、風險定價能力、機構客戶布局上競爭優勢突出，行業集中度進入上揚周期。行業分類監管、金融對外開放提速將引導行業差異化發展，預計未來將有更多中小券商走出特色化發展路線。

　　中泰證券則表示，股權管理規定及其配套規則落地，行業實行分類管理，引導券商依據風險管理與專業能力差異化發展，結合流動性風險管理征求意見，從股東實力角度看，一定程度上利好龍頭券商業務發展，結合此前2018年場外期權交易商資質管理情況，建議持續關注龍頭創新業務發展，中小券商尋求差異化競爭，或可借鑒歐洲精品投行經驗，把握自身優勢打造行業、區域精品投行業務。

　　民生證券研報觀點認為，新規將推動券商持續補充資本、提升專業水平、強化風控能力。在金融行業對外開放背景下，強化股權管理可揭示證券行業未來發展方向：

　　1)增厚資本實力實現“做大做強”；

　　2)強調金融專業性和資源協同性，集中股東優勢提升競爭實力；

　　3)規范為立身之本，強調防范風險傳遞，降低外部監督成本，提升監管評價。預計隨著新規正式落地，證券業股權將逐步向大型優質企業或機構匯集，或引入戰略投資者分散股權、減輕合規壓力。行業資本規模、股東質量有望持續提升。券商牌照管理更加嚴格、牌照價值將進一步提升。

　　內資證券公司設立審批重啟

　　在《股權規定》發布當天，證監會還宣布重啟內資證券公司的設立審批。

　　實際上，內資券商批設暫停的歷史可追溯至2007年，至今已12年。因此，此次重啟同樣受到業內高度重視。

　　國信證券研報認為，內資券商設立審批的重啟有利于引進優質內資股東，推動證券行業充分競爭，引導差異化、特色化、專業化發展，打造高質量投行，更好服務實體經濟；有利于為資本市場引入新的投資資金和新的交易組織者，壯大機構投資者隊伍。

　　海通證券非銀金融孫婷團隊認為，重啟內資券商設立審批，行業競爭進一步加劇。本次股權管理新規相較于征求意見稿有所放松，同時又重啟內資券商設立審批，考慮到對內對外券商股權均有所放開，預計未來券商行業競爭將進一步加劇。長期來看，引進優質內外資股東，推動證券行業充分競爭，引導差異化、特色化、專業化發展，將有利于打造高質量投行，更好服務實體經濟。

　　不過，多數券商表示，重啟內資證券公司設立審批，對既有競爭格局沖擊有限。

　　申萬宏源認為，重啟內資證券公司設立審批，短期難撼行業格局，創新業務牌照僅由少數綜合類券商擁有，長期關注龍頭券商集中度持續提升。

　　中信建投研報亦認為，當下證券業競爭格局已基本確定，對比2007年與2018年的券商營收排名，可以發現，除天風證券、東方財富證券、國金證券、華創證券和財通證券實現了由小型券商向中型券商的躍升外，很少有彎道超車的情況出現。因此，新設內資企業控股券商不易對存量上市券商構成競爭壓力，但由外資控股券商、科技企業控股券商帶來的潛在進入者威脅需進一步觀察。

　　轉自：國際金融報

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