長壽花食品：從OEM向品牌運營升級

公司是中國玉米油產業最大制造規模企業。公司歷史始于2001年成立的山東三星油脂，該公司脫胎于一家小型機械加工廠。上世紀90年代中期，三星集團研制出了玉米淀粉加工、制糖等糧食深加工類設備，并逐漸成長為國內最大的玉米機械加工設備供應商，以此與玉米深加工企業保持了長期的合作關系，從而獲得了穩定的玉米胚芽供應。2011年公司玉米油銷量超過15萬噸，玉米油產能突破30萬噸，穩居國內第一。

　　大宗油品市場寡頭格局形成，健康油市場增長可期。上世紀80年代初至2012年，中國食用油消費總量從不足600萬噸，增長到2800萬噸左右，消費量全球最大。總量飛躍的同時，市場也經歷了由動物油到植物油、散裝油到小包裝油、普通油到健康油的三次消費風格的升級。我們認為，雖然國內植物油壓榨產能過剩，行業競爭激烈，但健康油市場的開拓，以及全產業鏈運營的模式，還處于初期，市場處于總量增長與結構升級的快速成長期。

　　挖掘渠道優勢，從OEM向品牌運營升級。公司在發展初期，主要通過OEM方式給中糧等國內外大客戶做貼牌銷售。自2006年7月開始轉向內銷后，創立了自有小包裝油品牌一一長壽花，通過對經銷商的大力度讓利、加強渠道管控等方式，使白有品牌玉米油的銷量占比從2006年的4.g%上升到2011年的52.8%，且小包裝毛利率較非品牌玉米油高出近20個百分點，2011年達到28%左右。我們預計，公司未來3年，小包裝品牌玉米油的銷量有望翻倍，占比達到公司植物油總銷量的70%左右。

　　風險因素。小包裝玉米油市場開拓效果不利的風險，玉米胚芽等原料價格上漲，政府管控植物油漲價，食品安全問題等。

　　盈利預測、估值及評級。我們認為，中國的油脂需求正在經歷由品牌大宗油種，向健康油種升級過程。長壽花食品最受益于玉米油總需求的增長；同時，公司從OEM向品牌運營的轉變，將使業績增長更有保障。我們預計公司2012/2013/2014年EPS分別可達0.38/0.43/0.52元人民幣，平均PE和DCF估值法，對應目標價為4.94元人民幣或6.08港元。首次給予“買入”評級。

來源： 金融界網站

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