南方基金孫魯閩：2021年投資要打好“攻防戰”

　　對于基民而言，過往兩年是幸福的：據統計，2019-2020年1455只權益類基金中凈值漲幅超100%，占比高達50.52%(數據來源：Choice，2019/1/1-2020/12/31，過往數據不代表未來，投資需謹慎)。經溪石險人兢慎，終歲不聞傾覆聲。卻是平流無險處，時時聞說有沉淪。越是在美好時刻，越是要留有一份冷靜。2021該如何投資?如何保住“勝利果實”，還能盡量 “穩中求進”?南方基金聯席首席投資官、南方固收+軍團領軍人孫魯閩近日分享了他的觀點。第一部分，他重點談及了當前火熱的“賽道論”。他認為好的投資不唯“賽道論”，好的投資會更聚焦企業能否構建可持續的競爭壁壘，能否實現贏者通吃。而且好賽道會因時而變，只是企業成長的一個階段而已;第二部分，他從宏觀和中觀背景分析出發，認為2021年投資者需要注意控制風險，打好“攻防戰”。而目前配置“固收+”，將部分權益資產落袋為安或是一種可行的選擇。

　　孫魯閩 南方基金聯席首席投資官、董事總經理。從業經驗17年，投資經驗13年，管理社保、年金、公募，投資經驗豐富，深受機構投資者的青睞。“固收+”策略早期踐行者之一，曾掌舵國內首只保本基金南方避險，擅長“固收+”策略，重視避險增值理念。(注：2003年6月27日，南方基金發行了國內首只保本基金南方避險增值，是歷史發布時間最早的保本基金。)

　　“賽道論”因時而定

　　【孫魯閩】：所謂賽道，其實可以看作是一種偏工具型的配置工具。如果你買入的賽道被事實證明處于景氣向上周期，那么投資業績就會相對突出。反之，則結果不會太好。很多年前認為“五朵金花”是好賽道，十幾年前認為“鋼鐵、汽車、煤炭”是好賽道，隨著經濟結構轉型，現在大家又認為新能源、醫藥、消費是好賽道，可能過幾年又有新的好賽道出來，所以好賽道也是因時而定的。

　　“賽道論”邊際效用或遞減

　　【孫魯閩】：過去兩年，“賽道”和“極致行情”是我們經常看到的詞匯，投資者也普遍偏好遠期成長空間大、賽道好的行業。我們也發現醫藥、半導體、軍工、新能源等等所謂好賽道中的個股差異不大。進入2021年，一方面前兩年市場估值出現系統性提升，另一方面信用收縮可能性加大，所以這些板塊里的個股有可能出現大分化。我們預計2021年市場可能會從賽道投資思路逐步轉向以選股為重。

　　Tips：

　　信用收縮是宏觀調控的一種結果，通常會用一些指標做觀察。比如若每月央行發行的社融數據下降、信貸規模增速下行，那么就是信用收縮的信號。

　　好的投資不唯“賽道論”

　　【孫魯閩】：舉一個例子，十年前我入行的時候看到每家每戶都裝了空調，感覺行業天花板已經到了，白電變成一個很傳統的行業。實際上，這十幾年來，空調龍頭公司的復合收益率不比醫藥、消費等好賽道差。因為傳統行業最大優勢是能夠建立壁壘，包括成本壁壘和技術研發壁壘。比如某個家電龍頭每年研發支出超百億，你說它是傳統行業還是高科技行業?另外，在疫情沖擊下，國內很多出口型傳統行業競爭力反而不斷提升，助推中國經濟強勁增長。疫情推動了全球傳統行業實行了一輪供給側改革，海外很多相關企業衰退，中國很多具有競爭優勢的企業出口量顯著增加，搶占市場份額。所以，賽道論不唯傳統還是新興行業，只要上市公司能建立起競爭壁壘，只要能實現全球“通吃”，我們都會重點關注

　　信用收緊對股市負面作用逐步弱化

　　【孫魯閩】：第一，可能的信用收縮將對市場整體估值造成一定壓力。2021年或將出現信用周期拐點，市場估值可能受到一定壓力。第二，資金面和基本面向好，有望對沖負面影響。近期基金發行火爆，說明中短期內市場增量資金還是在持續流入市場。此外，大家對于經濟復蘇樂觀，特別是2020年基數較低，今年一季度和二季度GDP的增長大概率非常顯著。在資金面和基本面的推動下，短期來看，春季躁動行情或將延續。至于全年，要看上市公司整體盈利能否跟上信用緊縮力度，另外關注市場再融資、大小非、增發、減持等對資金面沖擊是否有較大影響。第三，中國經濟成功轉型和居民配置格局發生有利變化。過往每一輪信用緊縮都會導致經濟基本面掉頭向下，那是因為過去經濟增長與地產、基建、宏觀政策密切相關。但是現在，整個經濟轉型比較成功，靠科技、消費、服務、出口制造拉動的經濟轉型成效已經很顯著了。還有，今年人民幣強勢升值，地產預期收益不高，所以持有基金成為相對好的配置方向。2020年人均GDP超1萬美元，參照歐美、日本等國家經驗，未來居民的實物資產配置比例會繼續下降，金融資產配置比例或將上升。綜合而言，信用收緊對股市的負面作用在逐步弱化，我們對今年股市相對謹慎樂觀，依然存在結構性機會。

　　2021需打好投資“攻防戰”

　　【孫魯閩】：2021，投資者最需要注意的是控制風險，保住2019、2020年的勝利果實，一定要做好大類資產配置。我覺得目前是非常好的配置固收+的產品時點，一是近期市場波動加大，從相對歷史估值來說，“絕對便宜”的個股越來越稀缺，后續A股震蕩可能性加大，把部分權益資產落袋為安，配置固收+的思路是比較穩妥的。二是現階段有制度紅利，比如，注冊制下出現大量新股可以帶來申購紅利，給固收+提供了更多投資新選擇。 三是債券市場可能出現一定調整，那么現階段就是債券比較好的左側布局機會。

　　轉自：北國網

　　【版權及免責聲明】凡本網所屬版權作品，轉載時須獲得授權并注明來源“中國產業經濟信息網”，違者本網將保留追究其相關法律責任的權力。凡轉載文章及企業宣傳資訊，僅代表作者個人觀點，不代表本網觀點和立場。版權事宜請聯系：010-65363056。

延伸閱讀